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1、汇 率 制 度,一、固定汇率 1、央行金融交易如何影响货币供给？当央行向公众购入一项资产时，其支付会直接增加货币供给。伴随资产购入，货币供给量扩张。当央行出售一项资产时，货币供给量收缩。央行支付中收到的现金不再流通。央行任何资产购入都会自动导致本国货币供给的增加，任何资产出售都会引起货币供给的减少。 。,2、国际收支与货币供给国际收支（官方结算余额）是本国央行对国外资产的净购买减去外国央行对本国资产的净购买。是经常项目和资本项目的非储备部分总和。 3、固定汇率下的外汇市场均衡由于外汇市场的参与者预期汇率不会发生变动，只要能提供相等利率，他们就愿意同时持有本币和外币存款。为确保汇率固定在外汇市场
2、均衡附近，央行必须使本国利率等于外国利率。,4、怎样的货币措施能够固定汇率水平？产出增加提高了对本币的需求，货币需求增加会推动利率上升。为阻止本币升值，央行必须通过购买外国资产来干预外汇市场。因为央行会通过增发货币来支付外国资产的购买，从而减少对本币的过度需求。央行增加货币供给直至资产市场在利率和汇率相等的水平上得到均衡。,如央行保持原有货币存量不变，汇率不能固定。央行不能满足产量增加时而引起的超额货币需求，本国利率会上升并超过外国利率。当外汇市场交易者发觉本币存款能提供更高收益时，他们会竞相购买本币，抛售外币。没有央行干预，汇率就会因此降到原先固定的水平。,5、汇率一旦固定，央行就放弃了用货
3、币政策影响经济的能力，财政政策成为影响产出与就业的有力工具。在浮动汇率制下，央行购买本国资产就会引发本币的超额供给，将立即迫使本币利率下降和本币贬值。在固定汇率制下，央行通过出售国外资产换回本币的方法抵消本币贬值的倾向，消除最初由于政策变动所产生的超额货币供给。,因为本币供给无论增加多少都会引起本币贬值，所以央行必须不断出售国外资产直至货币供给回到最初水平。最终，央行国内资产的增加正好等于央行国际储备的减少。出售国内资产减少货币供给的尝试会引起储备的等量增加，这将最终阻止货币供给的变化。在固定汇率下，货币政策仅能影响国际储备，舍此无他。,6、汇率变动当央行提高外币的本币价格时，为本币币值下调；
4、当央行降低外币的本币价格时，为本币币值上调。币值下调，固定汇率上升，使得本国产品和劳务相对于外国产品和劳务更便宜，产出因此增加。随着产出增加，交易也增加，因此产生了最初的超额货币需求。如不干预，就会使本国利率高于外国利率。为维持固定汇率，央行必须购买国外资产，扩张货币供给直至新平衡。,这样，币值下调就引起产出增加、官方储备增加和货币供给的扩张。政府币值下调主要基于三点：1、币值下调成为克服本国失业的工具。如政府增加支出和预算赤字在政治上不受欢饮，政府就会选择本币贬值。2、可以改善经常项目收支情况。3、可以增加央行的外汇储备。,7、国际收支危机和资本抽逃汇率行将发生变化的市场预期可能导致国际收支
5、危机，即对未来汇率变化预期导致官方外汇储备急剧变化。对未来贬值预期所引起的危机，表现为储备急剧减少、本国利率水平升高。对未来升值预期所引起的危机，表现为本国利率水平低，外汇储备大幅度增加。基于贬值恐慌的储备流失被称为资本抽逃。资本抽逃会使储备减少，央行不得不比原计划更快和更大幅度贬值本币。,二、储备货币 1、两种汇率体系一种体系：某种货币被选作储备货币，央行通过持有储备货币以保持其国际储备，确定本币与储备货币之间的固定汇率（二战后到1973年）。一种是金本位制（1870-1914年）。储备货币本位与金本位制都会导致固定汇率。,2、储备货币发行国的特殊地位设世界有N个国家N种货币，对于储备货币来
6、说只有N1种汇率，如这N1种非储备货币固定其与储备货币之间的汇率，储备货币国就没有必要固定自己的汇率。因此，这个中心国家不需要干预外汇市场，没有保持国际收支平衡的负担。在固定汇率制下，储备货币国仍能够使用货币政策来稳定其宏观经济。,储备货币发行国的央行购买国内资产时，其货币供给增加会使其利率低于其他国家，因而在外汇市场会出现对外币的过度需求。为阻止其货币相当于储备货币升值，其他国家央行会被迫以本币购买储备货币，扩大本国的货币供给，从而推动其利率回落到储备中心确立的水平。结果，在储备货币发行国购买本国资产之后，世界总产出以及各国国内产出都会增加。储备货币本位制下各国货币政策的作用不对称。储备货币
7、发行国通过货币政策不但能影响本国经济，还能影响外国经济。其他国家央行不得不被迫放弃将货币政策工具，代之以进口储备货币发行国的货币政策。,3、金本位制 设英格兰银行决定通过购入国内资产来增加货币供给。货币供给增加将降低利率，从而使外币资产比英镑更有吸引力。英镑存款者将卖出英镑换回外币存款。在浮动汇率制下，英镑相对外币将会贬值直至利率平价重新恢复。在金本位制下，贬值不会发生，因为央行被迫按固定汇率以本币换取黄金，因此不愿持有英镑的人可将英镑卖给英格兰银行换取黄金，再出售黄金给其他国家央行以换取外币。因此，英国将出现私人资本外流，外国会出现资本流入。这一过程会使外汇市场恢复均衡。,英格兰银行失去储备
8、，因为它被迫通过购买英镑出售黄金来维持英镑的固定价格。外国银行通过购买黄金而获得储备。各国在国际收支上承担同样的义务。金本位制下国际货币调整是对称性的。当一国失去其储备并导致货币供给收缩时，其他国家将相应获得储备且货币供给扩张。相反，储备货币本位制下货币调整是不对称的，各国储备的增减可能对储备货币发行国的货币供给毫无影响，而储备货币发行国却有能力影响本国和世界的货币供给。,4、金本位制的优缺点由于各国必须固定其货币的黄金价格，所以他们不会允许其货币供给比实际货币需求增长得更快。过快的货币增长最终会抬高包括黄金在内的所有商品的货币价格。因此，金本位制天然限制央行使用扩张的货币政策，使币值更加稳定
9、。储备货币本位制下，储备货币发行国可毫无限制地扩张货币供给。金本位制限制了使用货币政策对付失业的能力。不过，除非能源源不断发现新黄金，否则央行无法增加其国际储备。金本位制使主要黄金产出国有巨大影响力。,三、国际货币体系：1870-1973 1、开放经济中宏观经济政策基本目标内部平衡（价格稳定和充分就业）和外部平衡（避免过度的国际收支失衡）是开放经济中宏观经济政策的基本目标。资源利用不足或过度使用都将导致总体价格波动，由此引起币值不确定，降低经济效率。当对劳动和产出的需求超过充分就业水平时，工资与价格水平将上升；反之则下降。,价格不稳定带来的破坏性结果是对信贷合同实际价值的影响。没有预期到的价格
10、水平变动会导致收入在借贷方之间重新分配。一次突然的价格上涨，将会使借款者情况改善，因为用所能购买的服务或商品来衡量，他们所欠的钱变少了。价格上涨使贷款人处境变坏。,2、外部平衡经常项目赤字（意味该国从国外借款）可能会由于投资盈利使偿还不成问题。但如果估计过于乐观，政府将面临减少赤字以避免将来偿债的压力。当国家对外债偿付困难时，外国贷款者不仅不再愿意放贷而且会敦促其尽快偿债。经常项目过度盈余引发的问题：经常项目盈余意味着该国在国外资产的积累，意味着对国内投资的减少。如果经常项目盈余来源于向外国贷款，那么将来会遭受无法收回贷款的危险。大量盈余国家容易成为赤字国歧视性贸易报复对象。,3、金本位下的国
11、际宏观经济政策金本位制起源于以金币作为交换媒介、价值尺度和贮藏手段。金本位制诞生于1819年，英国国会颁布恢复条令，要求英格兰银行恢复将通货与黄金按一固定比率兑换的业务。 4、金本位制下的外部平衡在金本位制下，央行主要任务是在黄金与通货之间维护官方的评价关系。为此，央行需要充足的黄金储备。当局不以经常项目而以央行与国外之间的黄金流量来衡量外部平衡。这时期，国际储备是黄金，因此国际收支顺差或逆差不得不以转移黄金在央行之间进行结算。,5、金本位制下的“物价硬币流动机制”假设英国经常项目余额为正，黄金将流入英国。黄金流动会自动减少外国货币供给，同时使英国货币供给增加，造成外国价格水平下降和英国价格水
12、平上升。价格水平的上升和下降，即固定汇率制下英镑的实际升值。在减少外国对英国商品需求的同时，会增加英国对外国商品的需求。需求的这种变化会减少英国经常项目盈余和外国经常项目赤字。最终，储备流动停止，两个国家都达到了国际收支平衡。相反的情况也同样适用。,6、金本位制下的内部平衡金本位制下通过黄金来固定本国货币价格的做法旨在限制国际经济中货币的增长，从而保证国际价格稳定。尽管如此，各国国内价格水平仍然出现波动，并伴随通货膨胀与通货紧缩的交替发生。 7、两次世界大战之间，1918-1939年 一战期间，各国政府放弃金本位制，通过印刷钞票以弥补战争开支。一战结束时，各国政府试图通过大量公共开支来恢复经济
13、而引发通货膨胀。德国政府大量发行钞票来支付赔偿，通货膨胀加剧。1923年，物价水平上涨了452998200倍。居民不愿再持有德国通货，马克一文不值。,1929年，大部分国家恢复金本位制。美国试图通过货币紧缩来给过热的经济降温，法国刚结束通货膨胀。两国都遇到大规模资本流入。由此带来的国际收支盈余使得两国以惊人速度吸收着世界的黄金（全球70%以上）。其他国家只有出售国内资产以保存黄金储备。这样就形成了世界性货币紧缩，经济陷入衰退。 8、布雷顿森林体系和国际货币基金组织,该体系要求各国货币对美元保持固定汇率，把美元与黄金的比价固定为每盎司35美元。成员国官方国际储备为黄金或美元，并有权向美联储以官方
14、价格兑换黄金。该体系是以美元为基本储备货币的金汇兑本位制。美国极少干预外汇市场，通常是由其他N-1国央行进行外汇干预，以维持汇率稳定。对美国来说，理论上必须负责固定美元对黄金的价格。,8、布雷顿森林体系下的内外部平衡头10年，许多国家出现经常项目逆差。因无法获得美元来支付从美国购买必需品（美元短缺）。1948年通过马歇尔计划向欧洲国家拨款。9、 投机性资本流动与危机巨额长期经常项目赤字视为根本性失衡，需行货币贬值。英镑贬值期间，所有持有英镑存款者都会受损。英镑持有者急于把英镑换为外币。而央行为保持汇率稳定，不得不购进英镑，供应外币。外汇储备损失到一定程度，央行无法维持固定汇率，英镑进一步贬值。
15、,同样，经常项目大量盈余，市场会认为其货币有升值倾向，央行为防止货币升值要在外汇市场继续卖出本国资产，结果导致官方储备激增。 10、布雷顿森林体系下的政策选择 央行买卖国内资产试图改变货币供给，会引起外汇储备的反向变动，从而使国内货币供给保持不变。央行进行国内资产交易，可用于改变其外汇储备的水平，但不能影响就业与产出。由于货币贬值和财政扩张都将引起产出增加。为保证产出不变，货币升值（减少总需求）时要配以财政扩张（增加总需求）。,实践中，各国通过调整其汇率或对经常项目交易进行管制来实现内外平衡，最终导致布雷顿森林体系的崩溃。 11、美国的外部平衡世界黄金供给跟不上经济发展步伐，因而对央行来说，保
16、持充足国际储备的唯一手段就是积累美元资产。随着各国美元储备的增加，最终超过美国所拥有的黄金。如所有国家都向美国要求以每盎司35美元兑换黄金，美国将无法兑现。（1931年金本位制崩溃的情形）,12、解决办法提高黄金对美元以及美元对其他货币的官方价格，后果是通货膨胀和使产金国受益。黄金价格提高，会产生美元对黄金价格下跌的进一步预期。特里芬建议，由国际货币基金组织发行自己的货币，代替美元作为国际储备。把国际货币基金组织变成一个世界性的中央银行。1967年，国际货币基金组织设立特别提款权（SDR），一种虚构的储备资产。,1965-68年，美财政政策扩张（越战和公共教育、城市建设）使经常项目盈余急剧下降
17、。1968-1973年，私人投机者预期黄金价格上升而囤积黄金。美联署和欧洲各国央行大量出售黄金无济于事，几周后，市场相信美元相对欧洲货币将不得不贬值。1971年尼克松宣布，美国将不再自动向外国央行出售黄金换美元。彻底切断美元和黄金之间的联系。,四、浮动汇率制 1、支持浮动汇率制观点货币政策自主性，对称性，汇率具有自动稳定器功能。倡导者认为，如央行不必再承担稳定其币值的义务，那么它们将恢复对货币的控制。如某国央行希望采取增加货币供给的办法来解决失业问题，由此导致货币贬值，法律将不再干预和阻挠。如某国重新调整币值，该国就完全不受外国通货膨胀的影响。它能通过汇率的自动调整来隔绝国外持续性通货膨胀的影响。这种隔绝机制就是购买力平价。,
