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1、新世纪研究生教学用书 会计系列,东北财经大学出版社,成本管理研究,万寿义 主编,2,2018/10/19,第8章 资本成本管理,8.1 资本成本与企业筹资决策和投资决策 8.2 资本成本的估算与管理 8.3 资本成本的应用,3,2018/10/19,8.1.1 资本成本与投资报酬率资本成本是一个重要的经济范畴，是资本所有权与资本使用权相分离而产生的一个成本概念。资本在商品经济条件下是一种特殊的商品，资本成本是商品经济条件下资本所有权和经营权相分离的必然结果。资本所有权与使用权发生分离后，资本的所有者因让渡资本所有权，必然要求得到一定的回报，此时，资本成本表现为投资者所要求的最低报酬率；资本使用
2、者因使用资本必须付出一定的费用，即为筹集资金所愿意承受的最大代价。,8.1 资本成本与企业筹资决策和投资决策,4,2018/10/19,在不考虑筹资费和所得税的条件下，它既是筹资者为获得资本所必须支付的最低价格，又是投资者提供资本所要求的最低报酬率。从这个意义上讲，资本成本与投资必要报酬率是资本的筹集者和使用者对同一资本的两个不同方面，其实质是相同的，因此，在实际工作中经常出现二个术语交替使用或相互替换的现象。如果我们说某一项投资的必要报酬率是10%时，我们一般是指，只有当该投资项目的报酬率超过10%时，这项投资的NPV才会是正的。或者说，公司必须从这项投资中赚取10%，才能补偿该项目所需资金
3、的投资者。因此，我们就可以说，10%是这项投资的资本成本。确定必要报酬率的方法是很明显的：观察资本市场，求出现行无风险投资的报酬率，并且采用这个报酬率对项目的现金流量进行贴现。因此，无风险投资的资本成本就是无风险报酬率。,5,2018/10/19,假设公司正在考虑一个一年期项目，该项目需要投资800万元，其中股权资本为500万元，债务资本为3万元。如果这个项目的风险与该公司的风险相同，那么股东要求这项投资获得与该公司股权资本成本相等的报酬率，债权人要求获得与该公司负债成本相等的报酬率。如果该公司的股权资本成本为10%，债务资本成本为5%，那么下一年归属于债权人的现金流量为315万元(300+3
4、003%)，归属于股东的现金流量为550万元(500+50010%)。也就是说，这个项目必须创造至少865万元(315+550)的净现金流量，才能满足债权人和股东的要求。这意味着这个项目的报酬率应为8.125%。我们称这个报酬率为项目的资本成本，这是项目为了满足资本提供者的要求而必须产生的最低报酬率。,6,2018/10/19,如果这个项目具有风险性，那么，假定所有其他信息不变，必要报酬率显然更高。换句话说，如果这是一个风险性项目，那么它的资本成本就会比无风险报酬率高，而且适当的贴现率也会高于无风险报酬率。在实际工作，对资本成本的计量和确认，不仅需要考虑时间价值因素，还要考虑风险因素。一般情况
5、下，资本成本随时间价值成正比例变动。可以说，时间价值越大，投资者的风险越大，同时，筹资者的成本也越大。 8.1.2 资本成本与企业筹资和投资的基本关系资本是企业生存的关键，是在激烈的竞争中击败对手的有利武器。如何有效地进行筹资和投资就成为企业管理者一个重要的决策和企业管理部门一项重要的基本活动。,7,2018/10/19,企业进行筹资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展，但是就其每一项具体的筹资活动而言通常要受特定动机的驱使。无论企业的筹资活动受何种动机驱使，企业管理者必须认真分析和评价影响筹资的各种因素，力求使自己所进行的筹资活动在资本成本最低的条件下达到最高的效率和最好的经济效益
6、。我们知道，企业的筹资活动来自于投资需求。当然，这里所说的投资包括流动资产投资、固定资产投资和资本市场的间接投资。是否要进行融资活动，主要通过比较投资收益和资本成本来决定。企业财务人员在开展融资活动之前，必须对未来的投资收益作一个较为可靠的预测，只有当投资收益远大于资金成本的前提下，才可以确定所进行的筹资活动是合理的、有意义的。,8,2018/10/19,当投资方向确定以后，接下来要做的是估算投资数量，因为投资数量决定筹资数量。作为企业财会计人员和各级管理者，无论通过什么渠道，采用什么方式进行融资，必须事先仔细估算资本需要量。只有这样才能使筹资数量与投资数量相互平衡，既能避免筹资不足而影响企业
7、的投资效果，影响企业生产经营的正常进行，又可防止资本筹集过剩造成资本闲置，进而加大资本成本、影响资本效益的情况发生。由于同等数量的资本在不同的时点上具有不同的价值，因此,在确定资本需要量时，应树立时间价值观念，运用时间价值的计算方法，根据资本需要量的具体情况，合理安排资本的筹集和投资时间，适时获取和运用所需要的资本，避免过早筹集资本形成资本投放前的闲置，同时，防止取得资本的滞后，错过资本投放的最佳时间。,9,2018/10/19,在确定资本数量和筹资及使用时间的基础上，企业必须考虑企业的渠道和方式。企业应认真研究资本渠道和资本市场，合理选择资本来源；企业应对各种筹资方式进行分析、对比，选择经济
8、、可行的筹资方式，以便降低资本成本，减少企业风险。 8.1.3 资本成本与筹资决策（1）资本成本与筹资方式企业的筹资方式按不同的标志进行分类，其资本成本不同：按着储蓄与投资的关系可将公司的资本来源分为:内部筹资包括: 公司的留存收益(盈余公积和未分配利润)以及提取的折旧；外部筹资主要包括: 股票、债券、银行借款等。,10,2018/10/19,相对来说，内部筹资对公司资本的形成具有原始性、自主性和低成本的等特点；外部筹资对公司资本的形成具有高效性、灵活性、成本等特点。按公司资本的性质可分为:债务筹资，是指公司按约定的代价和用途取得且需要按期还本付息的一种筹资方式。债务筹资往往通过银行、非银行金
9、融机构,民间等渠道，采用申请贷款、发行债券、利用商业信用、租赁等方式筹措资本。股权筹资或所有权筹资，是指可供公司长期拥有、自主调配使用、不需要归还的一种筹资方式。股权筹资通常以国家资本、其他公司资本、职工资本与民间资本、境外资本等为筹资渠道，采用吸收直接投资、发行股票、留存收益等方式筹措资本。,11,2018/10/19,相对来说，债务筹资是一种低成本、高风险的筹资方式；股权筹资则与此相反，是一种高成本、低风险的筹资方式。按取得资金使用期的长短，可将公司的资本来源分为：短期筹资，主要用来解决公司生产经营中季节性、临时性的资本短缺，通过申请短期贷款、利用商业银行信用、经营租赁、票据贴现、 应收账
10、款让售方式筹措资本；长期资本，主要是用来满足公司购建固定资产、取得无形资产、开发长期投资、垫支长期性流动资产等需要，可通过吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款和融资租赁等方式筹措资本。相对来说，长期筹资风险小，但成本高，短期筹资的风险大，但成本低。,12,2018/10/19,一般来说，当企业确定了资本需要量，就应该在充分利用内部资金来源之后，再考虑外部筹资问题。 总体的筹资战略又必须与具体的筹资实践结合起来。比如，按照一般财务理论，权益融资成本要高于负债融资成本。因此，发达国家的企业在财务风险允许的波动范围内，总以考虑降低综合资金成本的负债筹资方式为重点。（2）资本成本的种类单项资本成
11、本 企业以不同筹资方式所取得各项长期资本的成本。尽管企业资本来源多种多样，但在大体上可分为两大类：债务资本成本，主要包括长期借款成本、长期债券成本；股权资本成本又称为自有资本成本，主要包括优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本。,13,2018/10/19,单项资本成本主要用于对各种资本筹资方式的比较、评价和选择，是企业进行资本成本管理的定量分析工具。综合资本成本 以单项资本在企业总资本中的比重为权数,计算的各项资本成本的加权平均数。企业从不同来源渠道所取得的资本，其成本大小也各不相同。综合资本成本主要用于计算、确定企业的资本结构，从企业的整体出发，对资本成本进行管理。边际资本成本
12、企业新增资本的加权平均成本。企业在考虑未来追加筹资时，不仅要考虑目前所使用的资本成本，还要考虑新增资本的成本，即边际资本成本。边际资本成本主要用于追加筹资的决策，在资本管理中为降低企业筹措的最后一笔资本成本提供依据。,14,2018/10/19,单项资本成本、综合资本成本和边际资本成本之间存在着密切的关系:单项资本成本是计算综合资本成本和边际资本成本的基础，综合资本成本和边际资本是对单项资本成本的加权平均。单项资本成本的高低与其相应的资本性质有着非常密切的关系，一般来说，债务资本成本低于股权资本成本；综合资本成本的高低既取决于单项资本成本的高低，又取决于相应的资本比重(或企业的资本结构)，而边
13、际资本成本主要是在目标资本结构确定的情况下，考察资本成本随着企业所筹集的资本规模发生变动的情况。在企业进行资本成本管理中，上述三种资本成本应同时运用,才能达到预定的管理目标，取得预期的管理效果。,15,2018/10/19,(3) 资本成本在企业筹资中的作用企业筹资决策是企业根据生产经营活动和投资活动对资金的数量要求，以适当的筹资方式从不同来源渠道取得资本，以达到企业最优资本结构的决策过程。最优的资本结构即企业综合资本成本最低和企业价值最大的一种资本组合状态。一般来说，由于因季节性或临时性需要而筹集短期资本，其筹资风险相对较小，资本成本也较小，不会对企业资本结构产生较大的影响。资本成本是选择企
14、业资本渠道的依据企业可以从不同来源和途径取得资本，例如，向银行或非银行金融机构借款，发行债券，发行股票等等。只有选择综合资本成本低的各种来源资本的组合，企业才可能获得更大收益。,16,2018/10/19,资本成本是选择筹资方式的准则我们知道，同一筹资渠道的资本，可以采用不同的筹资方式去筹集。例如，对其他企业的资金，企业可采用吸收直接投资，发行股票、发行债券，以及使用融资租赁等不同方式进行筹资。企业在选择筹资方式时，需考虑资本成本这一重要的经济概念，用尽可能低的资本成本，筹集到企业生产经营所必须的资本额。资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素不同的资本结构会给企业带来不同的财务风险和不同的
15、综合资本成本，从而引起企业价值的变动。企业在规划其最优资本结构时，必须考虑资本成本和财务风险两个因素。 7.1.4 资本成本与投资决策(1)资本成本与项目资本成本,17,2018/10/19,一个企业可以被看作是许多项目的集合，利用企业资本成本作为项目资本成本必须具备两个条件，即计划拟进行的投资项目必须与企业历史上的投资项目具有相同的风险；企业的财务政策不会因为新的投资活动而受到影响。如果拟投资项目的风险与企业当前所有现存资产的风险不相同，或必要报酬率不相同，那么公司作为一个整体的资本成本就不适于作为惟一的接受标准，就应当为每一个项目确定一个单独的可接受标准。当然，如果投资项目符合上述两个前提
16、条件，使用企业资本成本作为可接受标准，项目就可以用一个单一的折现率进行评估，除非基本的商业和金融市场环境发生变化。从某种意义上说，每一个项目都有它自己的成本，企业的资本成本正是这些项目资本成本的加权平均。,18,2018/10/19,项目资本成本的大小主要与项目的系统风险大小直接相关。当项目的系统风险已知时，市场上要求的收益率就是惟一的。也可以说，项目的必要收益率对于任何要投资的公司来说都是相同的，即项目的系统风险对所有的企业来说都是相同的。但这并不是说同一项目对于所有企业都有同等价值。与其他企业相比，一些企业能从该项目中获得更多的增量现金流。例1 假设WM公司的贝他系数()为2.0，无风险利
17、率为6%，市场投资组合收益为 10%，根据资本资产定价模式，WM公司的股本成本（或投资者要求的收益率）可计算如下：RE6%2.0(10%6%)14%如果 ABC公司负债资本成本为 8%，且公司负债与股本比例为4：6，如公司所得税率为30，则AB C公司加权平均资本成本为：,19,2018/10/19,加权平均资本成本0.48% (130%)0.614% 10.64%上述结果表明，一个投资项目的收益高于10.64%时，投资者将愿意把资本交给WM公司进行平均风险项目的投资。这里的“平均风险”是指与公司现有资产的风险相类似的项目。由于公司本身可以被视为一个“资产组合”，而任何组合中的系数都是该组合内各单项资产系数的加权平均数。如果实施一个项目会引起公司系数的变化，那么这一项目也会引起公司资本成本的变化。假设 WM公司正在考虑实施一个系数为2.5的新投资项目，这一项目对公司风险的影响取决于与公司其他资产投资相比该项投资的相对规模。如果公司将70%的资本用于公司其他资产，平均系数为2.0，20%的资本用于新项目的投资，系数为2.5，那么，公司新的系数为：,
