招商局蛇口工业区控股股份有限公司2018年度第一期中期票据信用评级报告

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1、 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 3 电话：(010) 66428877 传真：(010) 66426100 2018 年年 8 月月 24 日日 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 4 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外

2、公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断

3、仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 招商局蛇口工业区控股股份

4、有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 5 发行主体发行主体概况概况 公司原名招商局蛇口工业区有限公司，前身可以追溯至 1979 年 4 月成立的蛇口工业区建设指挥部。1998 年 3 月，公司改组为招商局集团有限公司与招商局轮船股份有限公司共同投资设立的有限责任公司。2015 年 6 月，公司整体变更为股份有限公司，并更名为“招商局蛇口工业区控股股份有限公司”，其中招商局集团持有 95%的股权，招商局轮船持有余下 5%股权。 2015 年 12 月， 为吸收合并招商局地产控股股份有限公司（以下简称“招商地产”） ，公司发行 1,901,797,599 股股份，以换取招商地产社会

5、公众股股东持有的招商地产 A 股股票1,026,806,844 股、 B 股股票 212,450,776 股。 换股后招商地产 A 股股票和 B 股股票终止上市并摘牌。 经深圳证券交易所深证上2015539 号文批准， 公司 A股股票于 2015 年 12 月 30 日在深圳证券交易所主板上市，证券代码 001979。同时为募集配套资金，公司向 8 名特定对象非公开发行 502,295,123 股新股，募集资金 118.54 亿元。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本 79.04 亿元，招商局集团直接持有66.10%股权、通过子公司招商局轮船股份有限公司和深圳市招为投资合伙企业分别持有

6、5.18%和 1.07%股权， 招商局集团直接及间接合计持有公司 72.35%的股份。由于招商局集团系国务院国有资产监督管理委员会监管的大型中央企业之一，公司的实际控制人为国务院国资委。 经过 30 余年的发展，公司已发展成为一家以园区开发与运营、社区开发与运营、邮轮产业建设与运营等为主营业务的大型国有企业。截至 2018年 3 月末，公司主要控股子公司 369 家。 截至 2017 年末，公司总资产 3,326.21 亿元，所有者权益 927.83 亿元， 资产负债率 72.11%； 2017年公司实现营业总收入 754.55 亿元， 净利润 150.09亿元，经营活动净现金流-47.09

7、亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司总资产 3,606.09 亿元， 所有者权益 1,004.38 亿元， 资产负债率 72.15 %；2018 年 13 月，公司实现营业总收入 91.63 亿元，净利润 58.26 亿元， 经营活动净现金流-91.52 亿元。 本期本期中期票据中期票据概况概况 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2018 年度第一期中期票据拟发行 20 亿元， 分为两个品种，其中品种一发行规模为 10 亿元，期限为 3+N；在本期中期票据第 3 个和其后每个付息日，公司有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期中期票据，因此本期中期票据到期时间为依据

8、发行条款的约定赎回时到期。本期票据的偿还方式为每年付息一次，公司可在付息日前选择利息递延（需遵循递延支付条款） ，本期中期票据前 3 个计息年度的票面利率将通过集中簿记建档、集中配售方式确定， 在前 3 个计息年度内保持不变，自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利率；品种二发行规模为 10 亿元，期限为 5+N，在本期中期票据第 5 个和其后每个付息日，公司有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期中期票据，因此本期中期票据到期时间为依据发行条款的约定赎回时到期，本期票据的偿还方式为每年付息一次，公司可在付息日前选择利息递延（需遵循递延支付条款） ，本期中期票据前

9、 5个计息年度的票面利率将通过集中簿记建档、集中配售方式确定，在前 5 个计息年度内保持不变，自第 6 个计息年度起，每 5 年重置一次票面利率。本期中期票据无明确本金偿付日期，公司在赎回日偿付本金及所有应付未付之利息。 公司与承销商有权根据簿记建档情况对本期中期票据各品种最终发行规模进行回拨调整，即减少其中一个品种发行规模，同时将另一个品种发行规模增加相同金额；两个品种间可以进行双向回拨，回拨比例不受限制。 本期票据具有递延支付利息条款。除非发生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付

10、利息次数的限制；前述利息递延不构成公司未能按照约定足额支付利息，每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 强制付息事件方面，付息日前 12 个月，发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照本条招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 6 款已经递延的所有利息及其孳息： （1）向普通股股东分红； （2）减少注册资本。 利息递延下的限制事项方面，公司有递延支付利息的情形时，直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕，不得从事下列行为： （1） 向普通股股东分红；（2）减少注册资本。 偿付顺序方面，本期中期票据的本金和利息在破产清算时的清偿顺序优先于公司股东对公

11、司剩余破产财产的分配1。 本期中期票据所募集资金用于偿还有息债务和项目建设。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大，但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响，下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 图图1：中国：中国GDP增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半

12、。一方面，经济面临内外需求放缓，信用风险抬升等压力： “结构性去杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续1 中诚信国际认为未来一段时期内公司破产清算的可能性极小。 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；

13、民间投资回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，CPI平稳运行， PPI虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外，贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍是政府工作重心。 但近期以来，

14、随着内外环境变化，宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成为调整重点， 财政支出力度将加大； 从监管政策看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握，着力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经

15、济宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面，资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民6.008.0010.0012.002012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06GDP：不变价：累计同比 GDP：现价：累计同比%招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用

16、评级报告 7 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 房地产开发行业房地产开发行业 房地产销售房地产销售 2015 年以来， 随着一系列扶持购房需求政策的陆续推出以及央行的连续降息，市场需求开始逐步释放，房地产市场需求转暖，全国商品房销售金额和销售面积同比增速分别在 2015 年 5 月和 6 月由负转正。2015 年，全国商品房销售额和销售面积分别为8.73万亿元和12.85亿平方米， 同比增长14.4%和 6.5%。2016 年 19 月，在政府“去库存”的大基调下，整体政策环境保持宽松，房地产市场明显复苏，销售势头强劲，当期