陕西省交通建设集团公司主体信用评级报告

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1、 3 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不

2、作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资

3、者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体概况概况 陕西交建成立于 2006 年 8 月，是陕西省委、 省政府调整全省高速公路建设与运营管理体制、加 快高

4、速公路建设而设立的国有独资大型企业，负责 陕西省内高速公路的建设、运营管理和高速公路相 关产业的开发。公司由陕西省交通厅依法行使高速 公路国有资产出资人权利，并代行出资人权利并进 行实际管理。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本 20 亿元，由陕西省交通厅全资控股，公司实际控制 人为陕西省人民政府。 公司经营范围包括道路建设、经营管理与养护、 资本运营和配套开发服务；道路工程项目投资咨询 与评估；道路工程勘测设计、施工、技术咨询与监 理；道路养护设备租赁；工程材料生产施工等。 截至 2017 年末， 公司资产总额 2,669.94 亿元， 所有者权益 782.60 亿元，资产负债 70.

5、69 %；2017 年，公司实现营业总收入 101.71 亿元，净利润 2.54 亿元，经营活动净现金流 77.61 亿元。 截至 2018 年 3 月末， 公司资产总额 2,752.63 亿 元， 所有者权益 791.92 亿元， 资产负债率 71.23 %； 2018 年 13 月，公司实现营业总收入 23.00 亿元， 净利润 0.31 亿元，经营活动净现金流 18.99 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本次中期票据注册额度 30 亿元，本期票据基 础发行规模 15 亿元， 本期发行规模上限为 30 亿元。 本期中期票据在条款设置上区别于一般中期票据， 具有一定的特殊性。 利率方面，票

6、面利率为固定利率，前 3 个计息 年度的票面利率通过簿记建档、集中配售方式确定， 在前 3 个计息年度内保持不变。自第 4 个计息年度 起，每 3 年调整一次票面利率。如果公司不行使赎 回权，则从第 4 个计息年度开始票面利率调整为当 期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点，在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变。此后 每 3 年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差 再加上 300 个基点确定。 本期票据具有递延支付条款，条款规定除非发 生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，公 司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递 延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付， 且

7、不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息 递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。每笔 递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 强制付息事件是指在付息日前 12 个月内，如果公 司向普通股股东分红（包括上交国有资本收益）或 减少注册资本，则不得递延当期利息以及按本条款 已经递延的利息及其孳息。如公司存在递延支付利 息的情况时，直至已经递延的利息及其孳息全部清 偿完毕，公司不得从事向普通股股东分红（包括上 交国有资本收益）或减少注册资本的行为。 在赎回权方面，本期票据于公司依照发行条款 的约定赎回之前长期存续，并在其依据发行条款的 约定赎回时到期。公司于本期中期票据第 3 个和其 后每个

8、付息日均具有赎回权，有权按面值加应付利 息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期 中期票据。 本期中期票据的本金和利息在破产清算时的 清偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工 具。 募集募集资金用途资金用途 本期中期票据基础发行规模 15 亿元，发行规 模上限为 30 亿元，全部用于偿还有息负债。 宏观经济宏观经济与政策环境与政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确

9、定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.6-6.7%。 5 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓， 信用风险抬升等压力： “结构性去杠 杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大幅 下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长较 快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币计 价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在高 估，并且贸易摩擦常态化等

10、因素加大了出口继续改 善不确定性； 此外， 金融严监管下流动性压力加大， 信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行中积 极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增长继 续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位上行； 新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规模以上 工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资回暖， 制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零售总额 为代表的消费个位数运行，但如果将服务消费考虑 在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控，CPI 平 稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情

11、绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆” 。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币”转 向“稳货币” ，又进一步向结构性宽松过渡，预计下 半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币政策 将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构性降 准为实体经

12、济融资提供便利，另一方面上调政策利 率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力；同时， 在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望成为调 整重点，财政支出力度将加大；从监管政策看，严 监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降低了政 策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把握，着 力避免“处置风险的风险” 。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍

13、存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。 但是， 经济结构调整转型提 升了经济增长质量， 生产企稳运行、 消费总体稳健、 民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成一定 支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，从近年来我国收费公路通车里程持续增长，从 各种运输方式完成的运输量来看，综合交通各种运输方式完成的运输量来看，综合交通 运输体系中公路运输仍占主导地位，但随着运输体系中公路运输仍占主导地位，但随着

14、 铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投 运，铁路客运已对公路客运带来冲击运，铁路客运已对公路客运带来冲击 改革开放以来， 凭借低要素成本优势， 我国经济 快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和外 向型的经济结构。 我国沿海地区经济发达、 港口航运 条件便利， 而水、 矿产、 煤炭等工业基础原料主要分 布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的 交通运输需求。 但公路基础设施发展严重滞后， 截至 6 陕西省交通建设集团公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。 为加快解决公路交通落后对经

15、济社会发展的制约问 题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷款修路、 收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公路 基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的运营路产。截至 2016 年末，全国收费公路里 程17.11万公里， 占公路总里程469.63万公里的3.6%。 收费公路按属性划分，政府还贷公路 10.05 万公里， 经营性公路 7.06 万公里；按技术等级划分，高速公 路 12.45 万公里，收费一级公路 2.35 万公里，收费 二级公路 2.19 万公里，独立桥梁隧道 0.10 万公里。 在收费高速公路中， 政府还贷高速公路 6.47 万公里，

16、 经营性高速公路 5.98 万公里。 截至 2016 年末，全国公路总里程达 469.63 万 公里，比上年末增加 11.90 万公里；公路密度 48.92 公里/百平方公里，较上年末提高 1.24 公里/百平方 公里；公路养护里程 459.00 万公里，占公路总里程 的 97.7%。全国等级公路里程 422.65 万公里，比上 年末增加 18.03 万公里，等级公路占公路总里程的 90.0%，同比提高 1.6 个百分点；其中，二级及以上 公路里程达 60.12 万公里，较上年末增加 2.63 万公 里， 占公路总里程的12.8%， 同比提高0.2个百分点。 图图 2：2011 年年2016 年全国年全国公路总里程及公路总里程及公路公路密度密度 资料来源：2016 年交通运输行业发展统计公报 运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体