金融投资

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1、第五章 金融投资,xxxx 浙江工商大学财务与会计学院 ,主要内容,金融投资概述 证券投资 债券投资 股票投资 基金投资,一、金融投资概述,股票,债券,基金,期货合约,期权合约,外汇,其他,金融投资对象：能够在金融市场进行买卖交易的标准化契约凭证，又称为“金融工具”，,金融投资的目的,1.存放暂时闲置的资金 2.投机获取高额收益 3.获得长期稳定的收益 4.与企业长期资金计划相配合 5.获得对被投资企业的控制权 6.利用金融衍生工具规避经营风险,金 融 投 资 的 目 的,投资收益带来业绩增长。 2006年实现收入59.7亿，净利润7.5亿，其中投资收益0.3亿。 2007年实现营收70亿元，

2、净利润24.7亿元，其中投资收益27.5亿。 2008年实现营收107.8亿，净利润15.8亿，其中投资收益22.2亿. 2009年第三季度营业收入84.9亿，净利润17.5亿，投资收益10亿。,雅戈尔,投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性风险与机会并存，风险越大，期望报酬越高不同证券，不同投资策略所面临的风险不同,投资风险,债券：政府、金融机构、公司企业等社会经济主体为筹集资金而向投资者发行的、承诺按约定条件支付利息、偿还本金的一种债权债务凭证。债券的构成要素：期限、面值、票面利息率、抵押与担保、求偿等级、限制性条款等。,二、证券投资-债券投资,投资债权的目的是获得比银行存

3、款高的固定收益或为满足未来的财务需求,政府债券、金融债券和公司债券。 短期债券、长期债券 期限越长，风险越高 担保债权、抵押债券和信用债券 固定利率债券、浮动利率债券 可转换债券、可赎回债券 投资级债券、投机债券（垃圾债券）,债券的分类,无经营管理权 收益确定 期限明确 风险相对较小,债券投资特点,估算内在价值； 比较内在价值和市场价格； 内在价值大于市场价格，就进行投资； 否则，就放弃； 相等意味着投资收益率等于市场利率。市场利率变化时，债券价值也变化。,债券投资决策,债券价值三种方式：面值；市场价格；内在价值。内在价值是未来相关现金流量的现值，是真实价值，构成债券市场价格的基础。内在价值的

4、决定因素是： 债券投资期间的现金流量 贴现率：一般采用市场利率作为贴现率,债券估价,1.债券估值的一般模型：年末付息，到期一次还本i票面利率； F面值（本金）； K贴现率，或投资者要求的必要报酬率； n到期的剩余期数。,债券的估价,决策方法: 如债券市价债券价值,投资可行.,ABC公司发行面额为1000元，票面利率5，期限10年的债券，每年末付息一次。当市场利率分别为4，5，7时，其发行价格应多少？ 当市场利率为4时 P = 508.111+ 1000 0.676=1081.55元 当市场利率为5时 P = 507.722+ 1000 0.614=1000元 当市场利率为7时 P = 507.

5、024 +1000 0.508=859.2元,例题,2一次还本付息债券估价模型：3纯贴现债券： 到期日只获得本金，不支付利息：,债券估价的具体模型,4半年付息，到期一次还本：5永续债券：,债券估价的具体模型,永华公司1995年12月31日购买了100张面额为1000元的公司债券，其票面利率为10%，时间为5年，每年底计算并支付一次利息，到期还本，当时的市场利率为12%，问债券的现在价值是多少？,例子,违约风险：发行人无法按期支付利息和偿还本金的风险。 利息率风险：市场利率的变动而引起的证券价格波动使投资者遭受损失的可能性。 购买力风险：证券到期或者出售时所获得的货币资金购买力降低的风险。 流动

6、性风险：债券持有人无法在短期内将债券以合理的价格出售的风险。 期限性风险：债券期限长短而给投资人带来的风险。,债券投资风险,债券投资收益：,1名义收益率：不考虑时间价值与通货膨胀因素 每年取得的利息和价差收益与购买价格进行比较后的值。其中，R名义收益率；F面值；i票面年利率；P2卖出价或到期收回的本金；P1购买价；m利息支付年数；n债券投资年数。,内涵：考虑货币时间价值和通胀因素后，使债券投资收益现值与投资成本相等时的贴现率。也是使债券投资的NPV=0时的贴现率。购进价格=每期利息（P/A,i,n)+面值(P/S,i,n ),2.实际收益率（到期收益率）,永华公司2000年1月1日以1030元

7、的价格购买了100张面额为1000元的公司债券，其票面利率为5%，2004年12月31日到期，每年底计算并支付一次利息，到期还本。如果永华公司持有该债券至到期日，到期收益率是多少？如果买价是980元呢？ 如果一次还本付息呢？,例子,优点： 本金安全性高； 收入较稳定； 流动性较好。缺点： 购买力风险较大； 投资者没有经营管理权。,债券投资评价,利率的期间结构就是短期利率和长期利率的关系。 货币在不同时间长度下的纯时间价值。 期间结构的三个决定因素： 实际利率，与期限无关； 通胀溢价：以不同期间把钱借出去时，未来的通胀会侵蚀到钱还回来的价值，因此要求较高的名义利率，以补偿损失。 利率风险：,利率

8、的期间结构 （term structure of interest rate）,距到期时间,距到期时间,实际利率,实际利率,通胀溢价,通胀溢价,利率风险溢价,利率风险溢价,名义利率,名义利率,利 率,利 率,二、债券投资-股票投资,1998年4月22日,沪深交易所宣布将对财务状况异常的上市公司的股票交易进行特别处理（special treatment）。 其中异常主要指两种情况： 经审计两个会计年度的净利润均为负值, 最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。 被实行特别处理期间,股票交易应遵循： 股票报价日涨跌幅限制为5%； 股票名称改为原股票名前加 “ST 上市公司的中期报告必须经过

9、审计。,什么是ST股票,*ST:连续三年亏损的股票 SST:没有进行股改的ST股票,*ST SST,PT股（Particular Transfer） 为暂停上市流通的股票提供流通渠道的特别转让服务所产生 连续三年亏损等情况,其股票将暂停上市。 PT股的交易价格及竞价方式： 交易时间:PT股只在每周五的开市时间内进行买卖。 涨跌幅限制:PT股只有5%的涨幅限制,没有跌幅限制,风险相应增大。 撮合方式: 正常股票：9：15-9：25集合竞价, 未成交的9：30以后连续竞价。 PT股：在周五15：00收市后一次性对当天所有有效申报委托以集合竞价方式进行撮合, 符合条件的委托均按此价格成交。 PT股不

10、计入指数计算。,什么是PT股票,股东投资入股的证明，也是股东据以取得股息和红利的凭证。投资目的： 获取收益：股利买卖差价； 获取控制权：利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。,股票概述,投资者拥有经营管理权，承担经营风险 投资收益不确定，与业绩相关 不能直接收回投资，只可转让 风险大：经营亏损风险；投资额不能回收风险,股票投资的特点,价值形式 面值 账面价值（每股净资产） 市场价格 内在价值：投资期间获得的现金流量的现值，也是股票市场价格的基础。 估价基本模型 贴现现金流量法 主要参数： 现金流入量，包括各年的现金股利和卖价收入。 贴现率,一般用特定股票的必要投资报酬率作为贴现率。,

11、股票估价,股票估价,1.股票估价的基本模型：当n趋向无穷大时，,2.零增长模型3.固定增长模型,股利支付是永续年金,g为增长率 D0为最近发放过的股利 D1为预计下一年发放的股利,4. 两阶段成长模型 通常股利随公司生命周期的变化呈现阶段性 第一时期n年股利以异常高或异常低的比例g1增长，从n+1年后以g2增长率增长,假定公司开始时的股息为40，要求的回报率为9%，增长率情况如下： 第13年：9% 第46年：8% 第7年后：7% 公司的价值应为多少？,思考,1、先计算各年的现金流量D0 = 40D1 = 40x(1.09) = 43.60D2 = 40x(1.09)2 = 47.52D3 =

12、40x(1.09)3 = 51.80D4 = 51.80x(1.08) = 55.94D5 = 51.80x(1.08)2 = 60.42D6 = 51.80x(1.08)3 = 65.25D7 = 65.25x(1.07) = 69.82,解答,2、将各年的现金流量折成现值,例子,某股份公司今后两年预计分配股利分别为2元和3元，预计两年后该种股票的价格将为40元，投资者要求的报酬率为12%，那么股票的价值是：,风险表现：现金股利和股票价格的变动。 风险来源： 市场风险：比如通货膨胀、利率波动、国家政策调整、经济发展趋势 公司特有风险：比如公司本身的经营活动和财务活动、管理水平、产品竞争力、行

13、业发展状况等等。 风险衡量：贝塔系数,股票投资风险,股票投资收益率,1.名义收益率基于名义投资收益率的投资决策只对短期股票投资有效。,2.实际收益率,内涵：使投资产生的现金流入量等于购买价格的贴现率。下列等式成立的贴现率：,优点： 优质股票具有较高的报酬； 可降低购买力风险； 投资者拥有企业控制权。 股票最大的缺点是：投资风险大，收益不稳定 股利收入不稳定 股票价格波动大，股票价格受多种因素影响； 求偿权居最后，无法保证本金回收,股票投资评价,二、证券投资-证券投资组合,投资组合的收益投资组合的风险,其中： Kp：投资组合的投资收益率； Kf：无风险利率； Km：市场平均投资收益率。,保守型投

14、资策略：认为最佳的投资组合方案是将尽可能多的证券包括进来，以分散掉全部非系统风险，得到市场平均收益率。能分散掉全部可分散风险，不需要高深的专业知识；只能获得平均市场收益。此策略下，收益不高，风险不大。,证券组合策略,冒险型投资策略该策略认为，只要投资组合做得好，可以取得远高于市场水平的收益。偏好于高风险高成长的股票，排斥低风险低收益证券。注重基本面分析和技术分析。收益高，风险大。,证券组合策略,适中型投资策略该策略认为，股票价格是由特定企业的业绩决定，股价的一时波动并不重要，股票价格最终会回归到其价值水平。该策略善于对基本面分析，找到价值被低估的股票进行投资。一般受益丰厚，同时风险不大。投资者

15、需要专业投资知识和技能、经验。,证券组合策略,选择足够多数量的证券进行组合。把风险大、风险中、风险低的证券一起组合。投资收益负相关变化的证券放在一起组合。,证券组合方法,1、投资工具组合 。工具选择主要考虑： 投资者的资金规模、管理能力以及投资者的偏好； 不同投资工具的风险和收益以及相互间的相关性。 2、投资期限组合（资产的长短期限的搭配）。期限组合主要考虑： 投资者预期的现金支付需求，包括支付时间和数量； 不同资产的流动性； 经济周期变化。 3、投资的区域组合。区域组合主要考虑因素： 各国资本市场的相关性； 各国经济周期的同步性； 汇率变动对投资的影响。,证券组合的方式,投资基金是一种投资工

16、具（投资者）投资基金是一种投资组织：按照共同投资、共担风险、共享收益的基本原则，运用现代信托关系的机制，通过发行证券投资基金单位，将分散的资金集中起来投资于有价证券以实现预期投资目的的一种投资组织.,三、基金投资,1集合性。分散资金集中起来，根据投资组合原理进行专业化投资2专业性。由专业的基金管理人负责经营。 3组合性。投资基金多采取组合投资的策略分散风险。4利益共享、风险共担。,基金投资特点,契约型基金（信托型基金） 按照信托契约原则，在签订信托契约的基础上发行收益凭证、募集资金并进行投资运作的投资基金。 我国证券基金均是契约性基金。公司型基金 按照公司法组成的以盈利为目的的具有独立法人资格的股份有限公司；它通过发行股票来筹集资金。,基金类型,封闭式基金：经核准的基金份额总额在合同期限内固定不变；基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但持有人不得申请赎回的基金。开放式基金：基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。,