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1、第四讲 套期保值,套期保值概述 卖期与买期保值 基差理论 关于套期保值的管理规定 关于套期保值的几个问题 本节推荐资料,第一节 套期保值概述,套期保值的定义 套期保值的原理 套期保值的操作原则 返回,套期保值的定义,套期保值是指交易者为了防范在现货市场中的风险，在期货市场上通过做一笔和现货市场上数量相同但是方向相反的交易来冲销现货市场上资产价格的变动，从而达到转嫁风险目的的一种交易方式。 套期保值是把期货市场当作转移价格风险的场所。 利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物。 返回,套期保值的原理,现货市场的价格和期货市场的价格之间存在相关性。 在同一个环境中，现货市场和期货市场的
2、价格影响因素是相似的，因此二个市场上同一个交易商品的价格走势也应该是相似的。 在二个市场上价格走势一致的情况下，二个头寸中必然有赚有赔，交易者就能够实现用一个市场的盈利来弥补另一个市场的损失了。 期货市场上的价格和现货市场上的价格存在着相同的趋势 返回,套期保值的操作原则,交易的方向和现货市场相反 交易商品的种类相同 如果期货市场上的合约所提供的商品品种中没有交易者需要保值的商品，就应该选择相似商品进行代替，相似商品之间的价格相关性比较高，价格变化的方向和幅度比较相似。 交易商品的数量相等 选择相同的交易数量，目的是使期货市场上的盈利（亏损）和现货市场上的亏损（盈利）数量大体相等。 交割月份相
3、近 期货市场和现货市场之间存在着价格的趋同性，在套期保值结束的时候，期货市场上的价格应该和现货市场上的价格基本相等，这样才能实现最佳的套期保值效果。 返回,第二节 卖期与买期保值,套期保值的二种基本类型： 卖期保值 买期保值 常见的几种套期保值的方法 期转现交易 转期交易 保值力度 关于套期保值的平仓 返回,卖期保值 1,套期保值者首先卖出期货合约，这种做法就称为卖出套期保值或者空头套期保值Short Hedge 。 卖期保值用于以下情况： 农场主拥有农产品要出售，担心因新货大量集中上市使价格下跌的情况； 储运商、贸易商手头握有现货或已订立以后交付实物的合同，一时没有买主进行转售的情况； 大部
4、分加工者、制造业者拥有库存原料是高价买进的，如价格在以后下跌，理论上也产生亏损的情况。套期保值能起到弥补亏损的作用。,卖期保值 2,例1：农场主以每蒲式耳2美元的价格向谷物储运商求售10万蒲式耳的玉米，而储运商无法立即找到合适的买主。为了不失去货源，储运商不得不买下这批货，将玉米存仓储藏，待价而售。他必须面临玉米价格下跌所造成的损失。 常见单位名词解释,常见单位名词解释,蒲式耳(英文BUSHEL,缩写BU) 一蒲式耳在英国相当于36.268升(公制)。在美国,一BU相当于35.238升（公制）。1BU油料或谷类的重量各异。即使同一种油料或谷物也因不同品种或产地实际换算也有些差别。据美国大豆协会
5、统计单位换算表，1BU大豆的重量是60lb(磅）或27.2154公斤。同容积的棉籽为32lb；玉米70lb ；这仅是行业统计中习惯计量概念。但在贸易结算中，则以实际重量为准。 桶和吨是常见的两个原油数量单位。 欧佩克组织和英美等西方国家原油数量单位通常用桶来表示，中国及俄罗斯等国则常用吨作为原油数量单位。 吨和桶之间的换算关系是：1吨约等于7桶，如果油质较轻(稀)，则1吨约等于7.2桶或7.3桶。 美欧等国的加油站，通常用加仑做单位，我国的加油站则用升计价。 1桶158.98升=42加仑。（美制l加仑=3.785升，英制1加仑4.546升） 如果要把体积换算成重量，和原油的密度有关。假设某地产
6、的原油密度为0.99公斤/升，那么一桶的原油重量就是158.98x0.99=157.3902公斤。 返回,卖期保值 3,例2：一位棕油生产者预计5月份可生产1000吨棕油。这时期货市场5月份期货价格是990元。但当他想以此价格与他人签订合同时，对方因估计棕油价格将有大幅度下跌而未获成功。 在谈判失败后，为使5月份将要生产的1000吨棕油免受价格可能下跌造成的损失，在期货市场卖出5月棕油期货合约40张，总计1000吨。价格每吨990元。 到了4月份，5月棕油期货已跌到每吨930元，这时现货市场买方纷纷上门重新谈判，希望按此价签订合同，因为估计930元的价格已经到底，不会再跌了，很可能还会回升。这
7、样，生产者与买主以930元的价格签订1000吨棕油的合约。同时在期货市场买入40张5月棕油期货合约，价格也是930元，对冲了他2月份卖出的期货，退出期货市场。 棕油生产者在期货市场上一卖一买的对冲交易中的盈利弥补了他在现货合同交易中的理论上的亏损，最后仍然实现990元的目标价格。,接上,例2交易帐户：,卖出套期保值的优点和代价,优点： 回避未来现货价格下跌所带来的风险。 经营企业通过卖出保值，可以按照原先的经营计划，顺利落实并完成销售计划。 能够促使现货合同的顺利签订。 代价： 失去了未来价格上涨可能得到的好处。返回,买期保值 1,套期保值者首先买入期货合约，这种做法就称为买入套期保值或者多头
8、套期保值Long Hedge。买期保值，常常用在以下情况： 卖方已订立现货实物合同，将来交货但是尚未购进货源的情况； 进口商认为现货价格很合适，但一时没有外汇或缺少现货供应而无法购进实物的情况； 现在出售成品，但担心以后补进原料时价格上涨的情况。,买期保值Long Hedge 2,例3：11月份时，某棕油出口商接到一批确定价格的订单，需要在3个月后交运1500吨的棕油。当时，棕油的现货价格是880元。但他手中无现款。 如向银行贷款，利率为18%，另处还需添置储油设施或缴付3个月的仓储费用，这些费用加上购买棕油的价格使实际购买价格达到904.64元。并且要把巨额的流动资金长期冻结。 于是，他与人
9、洽谈，想以当时2月份棕油期货价格885元签订在2月份买进棕油现货的合同。由于估计到时价格会上涨，所以也未能成功。 但如果暂不购进棕油，期待3个月后价格会下跌，在装船前以较低价格买进，这种做法的投机性是十分明显的。因为如果这段时间内价格上涨，他将受到巨大损失。对大多数出口商来说，宁可只赚取合理的经营利润，也不肯以投机方式靠价格变动来牟利。所以他们常用套期保值的办法来回避价格变化的风险。,接上,于是该出口商立刻进入期货市场，以885元的价格买进60份2月期期货合约，共计1500吨。 1月底，棕油现货价格上涨到995元，为履行出口合同，在现货市场购入1500吨装船出口。同时在期货市场以995元的价格
10、卖出60份2月期货合约，将当初买进的合约对冲，结束套期保值交易。期货市场的盈利抵消了大部分价格的上涨。所以实际上买入棕油的价格为885元。,买入套期保值的优点和代价,优点： 回避价格上涨所带来的风险。 提高了企业资金的使用效率。 能够促使现货合同的早日签订。 代价： 失去了价格下跌可能得到的好处。返回,常见的几种套期保值的方法,生产者的卖期保值 保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险。 经营者卖期保值 对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品
11、价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。 加工者的综合套期保值 返回,期转现交易,期货转现货（EFP,Exchange-For-Physicals）是指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。 期转现是国际期货市场中长期实行的交易方式，国内期货交易所也开展了期转现交易。 期转现与期货市场中的实物交割不同。 期转现的双方常常是现货市场的贸易伙伴。 基本做法是：交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货买方在期货市场持
12、有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位）。同时，双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。,接上,上期所： 欲进行期转现合约的交割月份的上一月份合约最后交易日后的第一个交易日起至交割月份最后交易日前二个交易日（含当日）止。 期转现仅适用于本所所有上市品种的历史持仓，不适用在申请日的新开仓。 按申请日前一交易日交割月份合约的结算价平仓。 期转现的交易保证金按申请日前一交易日交割月份期货合约结算价计算。 期转现的交割货款一律采用内转方式划转。 大商所：该合约上市之日起至交割月份前一个月倒数第三个交易日（含当日）。 期转现批准日结算时，交易所将交易双方的期转现
13、持仓按协议价格进行结算处理，产生的盈亏计入当日平仓盈亏。 非标准仓单的期转现，货款划转方式由双方协商确定。 郑商所：期货合约自上市之日起到该合约最后交易日期间，均可进行期转现。 由交易所在审批日的下午闭市之后，按买卖双方达成的平仓价格平仓。买卖双方达成的平仓价格应当在审批日合约价格限制的范围内交易双方达成现货买卖协议后， 非标准仓单的期转现，货款划转方式由双方协商确定。,接上,通常应向交易所提交下述材料：期转现申请；现货买卖协议；相关的货款证明；相关的标准仓单、入库单、存货单等货物持有证明等。 期转现分为标准仓单期转现和非标准仓单期转现。 优越性： 它允许交易者进行非合约条款交易，满足投资者的
14、不同偏好和需要。 锁定成本和利润。 期转现有利于降低交割成本 。 时间上的优越性。 价格上的灵活性。 期转现比远期合同交易和期货交易更有利。 返回,套期保值中的转期交易,转期交易是指交易者将近期期货持仓平仓的同时建立远期期货头寸，用远期期货来代替近期期货的交易。 例：某企业每月用铜2000吨，企业对目前的市场价格比较认同，准备对全年的用铜量进行买期保值，理想的做法是每个月的期货合约都买入2000吨。但是期铜只有前6个月的合约，或者6个月后的期货合约有推出，但是由于成交量太小，企业无法在合适价位上建仓。于是，补救的办法是 转期交易会有基差风险。对于买期保值，如果远期合约价格比前期期货合约价格低，
15、转期交易可以带来更多收益。反之，。 降低转期风险的关键在于：建仓头寸分布中留下调整的余地，随时关注基差的变化，并在有利于自己的基差出现时及时转期。返回,保值力度的问题,保值力度，是指企业参与保值的数量占企业消耗量或产量的百分比。 其数值介于0-100。0代表不保，100代表全保，超过100，就是保值过度。 一般而言，不同企业保值力度大小的决定，主要取决于企业决策层。通常情况下，50%的力度可以考虑作为一个经常的立足点。数量增减与调整可以根据不同的市况进行。 对需要销售该品种的企业而言，当后市发展比较乐观或在牛市中，可以考虑降到1/3；反之，可以考虑增大到80%或更多。 对需要采购该品种的企业而
16、言，反之。 刚利用套期保值的企业，考虑到经验不足，力度可以适当控制得低一些。返回,关于套期保值的平仓,对于套期保值头寸可灵活运用交割式操作或平仓式操作两种手法。 期货交易所规定套期保值头寸必须申请，并不得重复使用，只能在规定的期限内一次性平仓或者实物交割。 因此企业在进行套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作亦或平仓式操作。 以卖出套期保值为例，如果期货价格变化幅度大于现货价格变化幅度，应采取平仓式操作；如果期货价格变化幅度小于现货价格变化幅度，则应采取交割式操作。 返回,第三节 基差理论,基差的含义 正向市场和反向市场 基差与套期保值 基差交易 影响基差的因素 基差的作用 返回,
17、基差的含义 1,基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差。 即：基差现货价格一期货价格。 基差可以是正数也可以是负数 。基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。 在正常情况下，期货价格高于现货价格，或者远期月份期货合约价格高于近期月份期货合约价格，我们称之为正向市场（正常市场）。这时候，基差为负数。 现货价格高于期货价格，或者近期月份期货合约价格高于无期月份期货合约价格，我们称之为反向市场（逆转市场）。这时候，基差为正数。 购入商品与建立期货合约相比，需要另外支付从购入商品到使用商品期间的持仓费（包括仓储费、保险费和利息等费用总和）。基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。即，基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。 返回,
