采掘类上市企业环境声誉与股票市场反应关系研究

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1、采掘类上市企业环境声誉与股票市场反应关系研究一、文献综述传统研究在探求企业环境管理状况对其股票市场价值的影响作用时，通常使用“企业 环境绩效”这一变量表征企业环境管理状况，同时引入事件分析法，判断特定环境事件发生 后，企业环境绩效与其企业股价超常收益率之间的关系。然而由于对“环境绩效”这一变量 的界定存在争议，国内外学者们对于环境绩效与股票市场价值之间是否存在显著关系，尚 未得出统一结论。因此很有必要另设变量表征企业环境管理状况，从另一角度进行探索。实证研究已经发现，企业社会声誉影响企业价值、潜在收益和企业财务的可持续性； Orlitzky 等人论证了社会声誉与企业财务绩效的关系要强于直接来自

2、社会责任的影响； Fombrun 和 Neville 用企业社会声誉作为中介变量去分析和检验企业社会责任与企业财务绩 效及最终赢得企业竞争优势之间的正相关关系。虽然具体到企业环境声誉，相关研究文献 极其匮乏。然而鉴于“企业环境管理工作”从属于“企业社会责任”这一概念范畴，也有学者 更进一步，企图发现企业环境声誉在企业环境管理活动中的作用。Ullmann 认为一个公司 的声誉是建立在其社会和环境绩效上的前提。Toms 基于资源基础理论和信号传递理论，认 为管理者出于提高企业环境声誉目的而对企业环境管理活动做出投资。Khaled Hussainey 利用滞后回归模型，得出企业环境声誉能影响以后年度

3、投资者决策的结论。这些证据使我 们相信：企业环境声誉是异于企业环境绩效又一变量，可以单独表征企业环境管理状况。 如果发生特定负面环境事件，对于环境声誉较好的企业，其股票市场价值遭到负面反应的 可能性越小。二、研究设计企业环境声誉指标体系的构建1、理论依据本文拟从认知角度出发构建企业环境声誉的评价体系，再进一步探究环境声誉对企 业财务绩效的影响。这里将企业在其年报中披露的环境相关词频的高低作为衡量企业环境 声誉高低的主要依据，主要理由如下：以年报和社会责任报告作为考查材料的原因，第一，目前我国企业环境管理信息的 公开仍处于初步探索阶段，尚未出现公允客观且全面的环境信息披露媒介。各利益相关者 能够

4、获取企业环境管理信息的较为权威的信息来源，只能是受证监会监管的上市公司年报 或社会责任报告；第二，除非发生极其重大的环境事件或行为，企业利益相关者对环境管 理信息的感知一般都是分散的、零碎的。因此为了保持研究口径一致，应该将企业年报和 社会责任报告作为影响各利益相关者企业环境声誉形成的最主要信息来源；第三，社会责 任报告和环境报告对于传递一个经营业绩良好公司的信息越来越重要。我国很多学者已经 指出，企业管理层可以通过操控其在年报和社会责任报告中有关企业环境管理行为的相关 信息内容或数量，影响该企业在各利益相关者心中的环境声誉建立过程。综上所述，通过 考察企业年报和社会责任报告中的环境信息披露内

5、容，一定程度上可以帮助我们判断其环 境声誉水平的高低。选择环境相关词语词频作为评价指标的原因。最近的研究指出，声誉的构成应该包 括认知与情感两个维度。认知维度即企业外在特征给人的主观感觉，情感维度即这些特征 对人的内在影响。相较于情感维度，对认知方面的测量更多地落实到对企业一些外在特征 的量化评价上，应该比较客观。同时不乏单从认知角度评价企业声誉的相应研究。迈尔斯 的态度 ABC 模型正包含了这两个成分。态度在特定条件下会与实际行为发生联系，而这 种联系从环境声誉角度则可解释为：根据企业公开披露的环境活动信息，不同利益相关者 形成了对不同企业的环境声誉，而这在特定条件下又会影响利益相关者的行为

6、决策，从而 影响企业股价。另外，虽然目前国内多数研究采用内容分析法衡量企业披露的环境信息，但这些信 息颇具同质性，以此角度衡量企业环境声誉水平的高低并不可行，应考虑从数量维度着手。 研究发现，词语出现的频率与在各种任务中认知词的潜伏期有密切关系。进一步的研究还 发现，对于词的认知阈限或潜伏期是随词的频率的变化而变化的，它们与词的频率的对数 呈线性的关系。具体到态度形成，即相关词语出现的频率越高，阅读者就该方面形成的态 度越深刻。Wanke， Bless& Biller 发现，很多的情况下人们并不会仔细、努力地加工信息， 对信息的重复往往比信息的有效性很为有效。王静的实验研究也指出，信息出现的次

7、数多 少，与信息接收者态度形成的强度大小呈正相关。因此，本文拟从认知角度，将企业在其 年报中披露的环境相关词频的高低作为衡量企业环境声誉高低的主要依据。2、建立步骤本文选取采掘类的上市企业样本，通过信息计量学领域的文本挖掘方法，试图找出 与环境信息有关的高频词和特征词，并利用共现结果更准确地界定企业环境信息直接相关 的词语，从而提出新的更加客观的企业环境声誉评价体系。主要步骤包括：提取样本企业 年度报告及社会责任报告中与环境信息相关的内容；使用 ROST 软件，对内容进行分词和 词频统计，并形成相应的高频词；通过德尔菲法，对原始高频词表进一步进行筛选，提取 组成企业环境声誉评分标准的 40 个

8、词语。对这些高频词的词频进行加总，并将得到的分数 记为 CER。出现在社会网络关系图中的 40 个词语剩余的词语：环境、环保、节能、生产、 工作、项目、减排、技术、保护、改造、污染、建设、排放、资源、生态、经济、资金、 提高、能源、设备、工程、循环、实施、降低、经营、加强、清洁、节约、可持续发展、 责任、目标、开展、体系、推进、设施、要求、创新、降耗、达标、友好。样本选择及变量定义我们选择样本企业的标准是：所属行业代码为 B 的深沪 A 股公司。按照行业依赖理 论选择了紫金矿业所属的采掘类行业；能够通过金融界和证监会网站获得年报全文；能够 通过 CSMAR 获得所需要的股票和市场收益率数据；去

9、除在事件期有重大消息公布的公司， 以便一定程度上消除混淆事件。统计假设与模型构建依据前文论述，我们认为：负面环境事件发生时，企业环境声誉与其异常股价波动 之间存在显著的线性回归关系。本文采用多变量回归模型测度负面环境事件发生时企业环境声誉对其累积超额股票 收益率的影响。模型构建如下： CAR=0+1CERi+2ln 四、统计结果描述性统计多变量回归分析结果五、研究结论本文首先结合心理学知识，分析采用企业年度环境相关词语词频评价企业环境声誉 这一做法的可行性。并据此从认知角度出发，构建了更为客观的企业环境声誉评价体系； 然后利用信息管理技术，根据笔者的评价标准，选取采掘类上市企业 47 家作为样本，对样 本企业的环境声誉进行了量化评价。最后，本文试图构建企业环境声誉与股票市场反应二 者关系的理论模型，通过多元回归分析研究负面环境事件发生时上市企业环境声誉对其 CAR 的影响，最终得出负面环境事件发生时企业环境声誉对其股价有正面促进作用的结论。 因此，上市企业通过加强自身环境管理工作，可以通过在投资者心中建立较高的环境声誉 而防止负面环境突发事件发生对其自身股价造成的突然下降现象。本研究结论对有关管理 实践有一定指导作用。