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1、,中国跨国公司对外投资外汇风险,内容概况,2,外汇风险定义,外汇风险，又称汇率风险，是指在国际经济、贸易、金融等活动中，以外币定价或衡量的资产、负债，收入与支出以及未来经营活动中可能产生的净现金流量，在用本币表示其价值时因汇率波动而产生损失或收益的不确定性。 在其它经济政策、企业决策未发生变动的情况下，仅仅由于国际市场汇率的变动就会使我国对外直接投资企业的利润损益发生变动。,3,例1：,由于人民币的相对升值，母公司的净流动资产损失36.09万元人民币。,表1：汇率变化对公司资产影响,资料来源：自行举例说明,4,中国汇改,2005 年 7 月21 日，中国人民银行宣布：人民币汇率不再盯住单一美元
2、汇率，改为参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，并扩大了浮动范围。 对企业影响： 进出口货款或者是外币贷款清算时，不能实际确定所需要的本币数额，影响财务预算 经营成本也会上升 海外资产也将面临汇率风险 对其海外分支机构的财务报表进行合并时的风险,5,分类,浮动汇率制,1、现行货币收入与企业历史货币成本的折算 2、现行货币中子公司与母公司账目的折算,报价日、交易日、交割日之间的报价风险、供货风险、收款风险,汇率变动引起企业现金流的变动，如成本、原材料、工资、价格、利税等,外汇折算风险,外汇交易风险,外汇经营风险,只在折算时可能发生，不可避免，短期的、一次性的风险,报价日、交易日与交割日不同时存在
3、：风险随着交易的结束而消失，一次性的、可尽量减少,在企业整个经营过程中自始至终存在，长期的，永久的，不可避免,具体表现,特 点,折算风险和交易风险是对过去外币对本币变化所造成的汇兑差异所造成的反映；而经营风险则是对未来纯收益的影响。,6,折算风险,也称会计风险。指因为时间差造成的汇率变动对公司合并财务报表的影响，包括子公司和母公司在换算过程中的折算风险和子公司现行收入与历史成本之间的折算风险。,7,交易风险,向买方报价P1,买方根据报价P1订货,向买方发货，开出单据向买方收款,买方根据P2价格付款,报价风险,供货风险,收款风险,当中国海外企业向客户报价时，从报价到达成购货协议有相当长一段时间，
4、有时报价时有利可图，到订货时由于汇率变动，已经无利可图或者利润降低了很多,从订货到完工交货之间又有很长一段时间，期间由于汇率变动造成的风险，在交易风险中只有这一段是企业自己能够控制的，可以通过建立灵活反应的生产体系，加强内部产销的协调与联系来进行管理,从买方拿货到实际交付货款之间这段时间所面临的收益变动风险。,T1,T4,T3,T2,9,经营风险,指外汇汇率变动对公司未来跨国经营盈利能力产生影响的可能性和程度，主要指汇率变动对公司未来产品价格、成本和现金流量需求的影响,所有对企业外来现金流量构成影响的汇率变动，都是经营风险的暴露。汇率变化 采购成本、生产成本及销售价格变化影响供应、生产、财务及
5、销售,10,湖南华菱钢铁集团有限责任公司,华菱集团是1997年底由湖南省三大钢铁企业湘钢、涟钢、衡钢联合组建的大型企业集团。2009年2月24日，华菱集团与澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG (Fortescue Metals Group)签署协议，出资6.45亿澳元认购FMG2.6亿股新股，并同时出资6.27亿澳元向FMG股东美国对冲基金Harbinger capital partners(以下简称H公司)购买2.75亿股FMG股份，从而对FMG的投资总额达到12.72亿澳元。入股FMG是华菱集团推行全球化战略的一部分，使集团直接参与到世界级矿产资源公司的经营，解决了华菱的铁矿石资源问题。,1
6、1,汇率风险分析,华菱集团的并购牵涉到人民币、美元、澳元三种货币，任意两种货币转换之间都面临汇率波动风险，如图2所示：,美元购澳元,确定折算汇率,决定于澳元/美元汇率,面临澳元/美元上涨风险,付H公司美元,人民币购澳元,面临澳元/人民币上涨风险,面临澳元/美元上涨风险,图2：华菱集团面临的汇率上涨风险,12,汇率风险分析,收购FMG公司的定向增发股票主要面临的是人民币兑澳元及美元兑澳元汇率波动的风险;而收购H公司的股权以澳元计价，以美元结算，并且选择未来国际市场报价作为折算汇率，如果选定折算汇率时澳元上涨了，则公司支出增加。按照09年2月24日(签约日)汇率折算共计美元8.27亿;如果按照09
7、年3月19日(中国银行第一次报价日)开盘0.6809计算，收购的美元标价为8.66亿美元，即因为澳元这一段时间的上涨公司收购标价已多出0.39亿美元(折合人民币2.66亿)。,13,汇率风险分析,资料来源：凤凰网-财经 澳大利亚元(AUD)-人民币(CNY),图3：澳元对人民币走势,14,汇率风险分析,资料来源：凤凰网-财经 澳元美元(AUD_USD)每月行情,图4：澳元兑美元走势,15,汇率风险分析,金融危机爆发以前，全球经济的蓬勃发展，大宗商品价格的大幅上扬，促使了澳元价格的连续上涨。但是随着金融危机的全面扩散，主要经济体发展速度萎缩，对大宗商品的需求下降，造成了其价格的持续暴跌，也带动了
8、澳元汇率的持续走低，在2008年10月份跌至1年来的最低价0.6245，之后维持了长达半年的震荡期，当时仍在区间内震荡。 华菱集团最终决定采取期权方式来进行保值。在4月6日至8日，华菱集团通过委托中国银行进行分笔逐步建仓购买期权。4月22日及24日，顺利完成了期权交易的交割。4月29日，华菱收购资金全部按时汇付到帐，成功完成收购。,16,中信泰富,1985年中信泰富的前身泰富发展有限公司成立； 1986年通过新景丰公司而获得上市地位； 1991年泰富正式易名为中信泰富（通过泰富发展向中信（香港集团）定向发行2.7亿股新股，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权来实现的 ）,17,中信泰富事件
9、起因,中信泰富在澳大利亚西部经营着一个铁矿，到2010年的资本开支中澳元需求为16亿,外加每年的营运开支约10亿澳元。为了防范汇率变动带来的风险(前几年澳元兑美元一直在大幅升值)，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约，也就是做了一笔外汇衍生品的投资。,18,2007年8月到2008年8月间,中信泰富与花旗银行、汇丰银行等24家银行签订了数十份外汇合约。中信泰富投资的杠杆式外汇合约主要有4种，分别为澳元累计目标可赎回远期合约(每月结算)、每日累计澳元远期合约(每日结算)、双货币累计目标可赎回远期合约(每月结算)、人民币累计目标可赎回远期合约(每月结算）。其中澳元合约占最大比重,中信泰富实际上最
10、终持有90亿澳元,炒汇金额比实际矿业投资额高出4倍多。,19,公司与香港数家银行签订的金额巨大的澳元杠杆式远期合约，与欧元兑美元、澳元兑美元汇率挂钩，实际上是做空美元、做多澳元。中信泰富衍生产品条款，澳元和欧元两个货币，最终是以币值较低的一个币种结算，这使得他们的风险无法得到控制。如果澳元汇率不能升到公司与银行事先约定的水平，中信泰富必须定期购入大笔澳元，直到澳元汇率上升到有关水平为止。,20,中信泰富巨额亏损,2008年10月20日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155亿港元亏损。 2008年10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近20
11、0亿港元。 2008年12月5日，中信泰富股价收于5.8港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元（约合185亿人民币）,21,由表3可知，中信泰富投资的杠杆式合约主要分为以上四种，其中金额最大的是澳元累计期权合约，总额为90.5 亿澳元，锁定汇率0.87。合约规定在此后两年多内，每月(部分是每日)以0.87美元/澳元的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接收澳元，最高累计金额约94.4 亿澳元。,表3：中信泰富杠杆式外汇合约,中信泰富外汇合约分析,22,中信泰富外汇合约分析,合约签定当时已造成中信泰富亏损，这些合约规定中信泰富的向上利润有敲出封顶，而向下亏损却是加倍且无敲出的。,中信泰富签订外汇
12、买卖合约,合约2010年10月期满,合同最高金额94亿澳元,约定澳元兑美元1:0.87,中信泰富赚取汇率差价 但汇率上涨一定幅度合约自动终止（即盈利有限）,中信泰富受汇率差价损失而且还需加倍买入澳元,澳元汇率上涨,澳元汇率下跌,中信泰富最高收益还不到4.3亿港元 但接盘外币的数量却超过500亿港元 而最后的损失也超过100亿港元,23,中信泰富外汇合约分析,如果汇率保持在0.87 美元/澳元以上，中信泰富会获得有限利润，敲出障碍期权便利总利润最多为5150万美元（由表3可知），而且若每月利润超过一定额度，投行即可选择取消合同，则以后有限利润也无法取得；而极不对称的条款是当汇率低于0.87美元/
13、澳元时，中信泰富需要加倍以0.87美元的高价接澳元仓位直至合约日期结束。所以这些不对称的条款意味着中信泰富利润空间极其有限，但亏损则可能是巨大的。,24,中信泰富外汇合约分析,2008年7月之后美元汇价开始持续升值。到了10 月美元兑澳元的升值幅度便超过30%。10月20 日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147 亿港元，截至2008年末，巨额亏损已扩大到186亿港元。（注：中信泰富获得一个向上敲出的看涨期权，约定两年内每月以低于签约时市场价格的价格买入澳元，同时送给银行2.5 个向上敲出的看跌期权作为对价，即投行的陷阱所在。如澳元升值，公司可赚
14、取差价，但有一个敲出上限，而当澳元兑美元汇率低于0.87时，中信泰富则必须以这一汇率买入2.5 倍数额的澳元接盘),25,中信泰富外汇合约分析,中信泰富与国外投行签订澳元外汇合约是为了套期保值，规避其在澳洲铁矿石项目上的汇率风险。但是据公司预算显示其澳洲项目的资本性支出加上未来的营运支出只有不到20 亿澳元，远低于它在衍生产品中需要接收的94.4亿澳元总额，这显然有悖于该合约本身的财务性质。,26,中信泰富亏损原因,汇率变化估计失误中信泰富过于相信澳元会不断升值，而美元会持续走低，然而结果并没有按其所想的那样发展，由于其投入过大，导致其亏损巨大。 套期保值工具选择不当,27,Accumulat
15、or,累计期权，英文名称Accumulator，是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年的合约。 涉及股票的累计期权称为累计股票期权，简称累股期权“Accumulator”（累股证），因其杠杆效应，在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“I kill you later（我迟些杀你）”,28,Accumulator,累计期权合约设有“取消价”及“行使价”，而行使价通常比签约时的市价有折让。合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折让价买入资产。可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。,29,30,谢谢,
