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1、厦门大学 邓明,Chapter12 重访开放经济：蒙代尔-弗莱明模型与汇率制度,学习目标： 蒙代尔-弗莱明模型: （资本完全流动的）小型开放经济中的IS-LM模型 利率差别的影响与后果 固定汇率与浮动汇率的差异 小型开放经济中的总需求曲线 蒙代尔-弗莱明模型 浮动汇率下的小型开放经济 固定汇率下的小型开放经济 利率差 汇率应该浮动还是固定？ 从短期到长期：物价水平变动的蒙代尔-弗莱明模型,厦门大学 邓明,12-1 蒙代尔-弗莱明模型,蒙代尔-弗莱明模型考察资本完全流动的小型开放经济中的IS-LM模型 关键假设 产品市场与IS*曲线 货币市场与LM*曲线 综合,厦门大学 邓明,关键假设,r=r*
2、 经济中的利率r是由世界利率r*决定的。假设世界利率外生固定，这是因为相对于世界经济而言，我们讨论的经济非常小，以至于在世界金融市场上，其行为不会对世界金融市场和世界利率产生影响 资本完全流动 资本完全流动所蕴含的假设是：国际资本流动之迅速足以使国内利率等于世界利率,厦门大学 邓明,产品市场与IS*曲线,Y=C(C-Y)+I(r)+G+NX(e) 其中e = 名义汇率= 国内与国外通货的相对价格 IS*曲线是在给定世界利率r*下绘制的，如何绘制这条曲线？,厦门大学 邓明,货币市场与LM*曲线,M/P=L(r*, Y) LM曲线是垂直的。这是因为：给定r*，无论汇率e如何， LM* 曲线方程式决
3、定了总收入,厦门大学 邓明,把两部分综合起来,IS*: Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) LM*: M/P=L(r*, Y),均衡汇率,均衡收入,厦门大学 邓明,12.2 浮动汇率下的小型开放经济,浮动汇率：汇率有市场力量决定，允许汇率对经济状况的变动作出反应，自由波动。汇率e调整以达到产品市场与货币市场的同时均衡。 财政政策 货币政策 贸易政策,厦门大学 邓明,财政政策,Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) M/P=L(r*, Y) 在任何给定的汇率水平e, ，扩张的财政政策会增加收入Y，从而使得IS*曲线右移 结果：e 0, Y = 0,Y1,厦门大学 邓明,财政政策,
4、在资本完全流动的小型开放经济中，财政政策对实际GDP没有产生任何影响。 从直观上看，这是因为LM*曲线是垂直的，而封闭经济中的LM曲线是倾斜的，这导致了封闭经济中财政政策对GDP的刺激作用。 深层次原因：在小型开放经济中，财政支出导致利率上升，但只要利率上升到世界利率r*之上，资本就会迅速地从国外流入以便获得较高的回报。这一资本的流入不仅使得利率回到世界利率r*，而且也增加了外汇市场上对本币的需求，太高了本币价值（汇率升值），从而减少了净出口。净出口的减少抵消了扩张性财政政策对收入的影响。（这是开放经济中，财政支出的“挤出效应”）,厦门大学 邓明,货币政策,Y=C(Y-T)+I(r*)+G+N
5、X(e) M/P=L(r*, Y) 货币供给的增加导致LM*曲线右移 结果：e 0,Y2,厦门大学 邓明,货币政策,货币政策通过影响总需求曲线来影响产出封闭经济中: M r I Y 小型开放经济中: M e NX Y 在封闭经济中，货币政策通过影响利率来影响总需求，但在小型开放经济中，利率是固定的，货币政策的传导途径是什么样的？ 货币供给增加，给国内利率以向下的压力，投资者会把资金投到其他地区寻求更高的收益，资本流出该经济，从而阻止了国内利率下降到地狱世界利率的水平 资本流出经济进行海外投资，需要把本币换成外币，从而增加了外汇市场上国内通货的供给，使本币编制，从而使国内产品相对于国外产品更便宜
6、，刺激了出口。因此，在小型开放经济中，货币政策通过改变汇率而不是改变利率来影响收入。,厦门大学 邓明,贸易政策,Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) M/P=L(r*, Y) 在给定汇率e下，贸易保护导致净出口的增加，IS*曲线右移 结果：e 0, Y = 0, IM0, EX0,厦门大学 邓明,12.3 固定汇率下的小型开放经济,固定汇率：中央银行宣布一个汇率，并随时准备买卖本币把汇率保持在宣布的水平上（比如布雷顿森林体系） 固定汇率制度是如何运行的？ 财政政策 货币政策 贸易政策 蒙代尔-弗莱明模型中的政策：总结,厦门大学 邓明,固定汇率制度是如何运行的,固定汇率下，中央银行随时准
7、备按事先决定的价格从事本币与外币的买卖。 固定汇率使一国的货币政策服务于唯一的目的：使汇率保持在所宣布的水平上。固定汇率的实质是央行承诺，允许货币供给调整到任何水平，以保证外汇市场均衡汇率等于所宣布的汇率；而且，只要银行随时准备按固定汇率买卖外汇，货币供给就会自动地调整到必要的水平。 固定汇率固定的是名义汇率还是实际汇率？ 名义汇率 但如果价格是黏性的，名义汇率与实际汇率并无区别 但如果价格是弹性的，固定名义汇率不一定能固定实际汇率 案例研究：国际金本位制度。,厦门大学 邓明,固定汇率下的财政政策,政府购买增加或是减税，IS*曲线向右移动，并对汇率产生向上的压力，套利者对汇率向上压力做出的反应
8、是把外汇卖给央行买进本币，央行为了稳住汇率随时按固定汇率将本币卖给套利者，从而自动引起货币扩展，LM*曲线向右移动。 结果：e不变，Y增加。,Y1,Y2,厦门大学 邓明,固定汇率下的货币政策,假设央行增加了货币供给，那么政策的初始影响是LM*曲线右移，并降低汇率 由于央行实行固定汇率制度，套利者对汇率下降作出的迅速反应是向银行抛出本币，银行按固定汇率买进本币，这自动引起货币紧缩，LM*曲线回到初始位置。 结果：固定汇率下，名义货币政策无效。 当然，银行可以改变固定的汇率水平 货币贬值 货币升值 案例研究：货币贬值与经济复苏。,厦门大学 邓明,固定汇率下的贸易政策,贸易保护使得IS*曲线右移，对
9、汇率产生了向上的压力套利者对汇率向上压力做出的反应是把外汇卖给央行买进本币，央行为了稳住汇率随时按固定汇率将本币卖给套利者，从而自动引起货币扩展，LM*曲线向右移动。 结果：e不变，NX不变，IM减少，EX不变，Y增加。,Y2,厦门大学 邓明,蒙代尔-弗莱明模型中的政策：总结,厦门大学 邓明,利率差,小型开放经济中的利率与世界利率并不一定相等 国家风险（国家风险越大，利率越高，以补偿债权人的风险） 预期的汇率变动 蒙代尔-弗莱明模型中的利率差,厦门大学 邓明,蒙代尔-弗莱明模型中的利率差,小型开放经济中的利率是世界利率加一个风险贴水 r=r*+ IS*：Y=C(Y-T)+I(r*+)+G+NX
10、(e) LM*：M/P=L(r*+, Y) 政治动乱导致风险贴水上升，r上升，IS*曲线左移，LM*曲线右移 结果：e下降，Y增加,Y2,厦门大学 邓明,蒙代尔-弗莱明模型中的利率差,汇率下降符合现实，但收入增加实际上不会出现 央行可能想避免本国货币的大幅度贬值，从而减少货币供给M（LM*左移） 国内货币贬值会提高进口产品的价格，导致物价水平P的上升（LM*左移） 风险贴水上升时，居民增加对货币的需求，同样的收入需要更多的货币，或是同样的货币只能满足更低的收入水平（LM*左移） 案例研究：墨西哥金融危机与亚洲金融危机,厦门大学 邓明,12.5 汇率应该浮动还是固定？,赞成与反对不同汇率制度的观
11、点 投机性狙击、货币局与美元化 不可能三角,厦门大学 邓明,赞成与反对不同汇率制度的观点,浮动汇率的支持者 浮动汇率允许把货币政策用于其他目的，而固定汇率下，货币政策的唯一目的是把汇率维持在所宣布的水平上 固定汇率的支持者 汇率的不确定性使得国际贸易更加困难 承诺固定汇率是规范一国货币当局的行为并防止货币供给过度增长的一种方法,厦门大学 邓明,赞成与反对不同汇率制度的观点,案例研究：货币联盟 货币联盟的成本：各国将不能再实施各自的货币政策，失去国家货币政策的代价是巨大的，如果一次衰退只伤害一个国家而不伤害其他国家，那么这个国家就没有能对付衰退的货币政策工具 为何美国有运行良好的货币联盟？ 美国
12、各州之间劳动的流动性大于欧洲各国之间劳动的流动性，从而一个地区发生衰退，工人可以在不同州之间流动 美国有强大的中央政府，可以运用财政政策 货币联盟的优势 鼓励更多的国际贸易 增加了休戚相关的政治优势,厦门大学 邓明,投机性狙击、货币局与美元化,投机性狙击 是投资者对于规定汇率无法维持的直觉发生变化，挤兑央行，迫使央行放弃固定汇率。 货币局 货币局是一种制度安排，央行用它来保持足够的外国通货以支持每一单位的本国货币。 美元化 货币局的下一步很可能是美元化，它在高通货膨胀经济中自行产生，在这种经济中，外汇提供了比本币更可靠的价值储藏手段；美元化的损失是政府系数了铸币税。,厦门大学 邓明,不可能三角
13、形,一个国家不能拥有全部汇率制度：资本自由流动、固定汇率和独立的货币政策只能三选二，这一事实称为不可能三角形。 中国：独立的货币政策和固定汇率，但放弃了自由的资本流动 中国香港：固定汇率和自由的资本流动，但放弃了独立的货币政策 美国：自由的资本流动和独立的货币政策，但放弃了固定汇率。 案例研究：中国汇率争论,厦门大学 邓明,12.6 从短期到长期：物价水平变动的蒙代尔-弗莱明模型,一个国家不能拥有全部汇率制度：资本自由流动、固定汇率和独立的货币政策只能三选二，这一事实称为不可能三角形。 中国：独立的货币政策和固定汇率，但放弃了自由的资本流动 中国香港：固定汇率和自由的资本流动，但放弃了独立的货币政策 美国：自由的资本流动和独立的货币政策，但放弃了固定汇率。 案例研究：中国汇率争论,厦门大学 邓明,12.6 从短期到长期：物价水平变动的蒙代尔-弗莱明模型,在初始水平，产出与服务的需求在Y1点，产出低于自然水平。随着时间的推移，低需求导致P下降，(M/P ) ，LM*曲线右移；最终： ，NX ，Y ,厦门大学 邓明,Homework,P340-341，问题与应用，5，6，7,
