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1、w关于在上市公司引入电子 投票制度的政策建议一、改进股东投票制度是保护中小股东利益的必然要求（一）投票权是股东各项权利的基础上市公司股东的基本权利可以分为收益权（即剩余索取权）和控制权股东的各项权利一般都是根据同股同权的原则投票确定即通过股东投票选举和更换董事等实现对公司实际控制权的分配通过审议批准（或修改）公司的利润分配方案等实现对公司收益权的分配因此投票权事实上成为股东获得各项权利的基础 （二）中小股东投票成本过高股东权利的行使最终要通过对公司重大决议的表决来实现目前股东履行投票权利的一般程序是获取股东大会资料、参加股东大会、进行投票提前向股东告知股东大会的日期及需表决的议案是各国法律法规
2、的基本要求股东现在基本都可以方便经济快捷地获取股东大会的资料但由于上市公司股权高度分散（我国是一股独大与小股东的高度分散并存）多数股东居住地也高度分散对大多数中小股东而言参加股东大会就必须承担额外的支出比如交通、食宿费用等此外还有不少股东受时间等因素限制而不能亲自参加股东大会显然对中小股东而言行使投票权的主要障碍就在于必w须亲自出席股东大会也正是由于这些原因中小股东大多放弃了股东投票权为扩大股东的参与范围各国纷纷设置了表决权代理行使制度即股东可以委托代理人代为参加股东大会并投票以降低股东投票成本代理权投票的领域一般包括选举董事、股票期权计划、董事薪酬、资本增加授权、兼并和股东建议等从实践效果看
3、表决权代理行使制度不仅扩大了股东参与公司治理的范围而且为公司控制权市场的竞争提供了新的工具增强了对公司管理层和大股东的约束力但由于代理程序一般有比较明确的要求手续相对烦琐实际上只有机构投资者和持股规模相对较大的个人投资者才可能参与征集小股东代理投票权的成本仍然相对较高大多数小股东仍不愿委托他人代为投票（三）投票权行使成本过高不利于对中小股东的保护由于中小股东持股数量很少投票成本相对较高绝大多数中小股东不得不放弃投票权这也就意味着他们放弃了对公司控制权的配置从而使得大股东和内部人更容易控制上市公司虽然上市公司的收益权是根据所持股份等比例分割但控股股东和内部人却可以凭借其控制地位做出更有利于大股东
4、和内部人的分配方案因此中小股东放弃投票权实际上也就失去了保护自身权益的基础二、电子投票制度的含义及其进展（一）电子投票制度的含义本文所称的电子投票制度是指通过应用互联网等现代信息技术开发可靠的电子通讯手段使上市公司的股东能够在不亲自出席股东大会的情况下通过电子网络进行投w票（二）现代信息技术的迅速发展与应用是推行电子投票制度的基础 20 世纪 90 年代以来以互联网为代表的现代信息技术的迅速发展对证券市场产生了深远影响目前不仅证券市场实现了证券交易的电子化与网络化而且随着互联网的普及选择网上交易方式的投资者人数也在迅速增长比如美国网上证券委托的开户数 1999 年就已达 930 万户在欧洲、日
5、本、韩国等国家网上证券委托的发展也相当惊人目前韩国约有70的交易量通过互联网完成不仅如此随着互联网的快速发展各种网站常就各种问题进行网上投票网民对此已非常熟悉综合考虑两方面因素在上市公司引入电子投票制度的技术和设施基础已经具备（三）电子投票制度在发达国家的进展 1.有关机构积极倡导 OECD 的公司治理结构原则指出“本原则认为通过代理投票一般是可行的另外因为目的是要扩大股东参与那么公司需要在投票中扩大技术的使用面包括电话和电子投票外国股东日益重要的地位也表明为求平衡公司应竭力使股东利用现代化技术的手段进行参与通过开发可靠的电子通讯手段使股东可以互相交流而无需遵守执行代理委托制的各种手续能够促进
6、股东对股东大会的有效参与至于透明度会议程序应保证所投选票经过正确计数和记录并及时宣布结果” （对 OECD公司治理结构原则的注释经济社会体制比较1999 年第 5 期）2.法律上已经承认电子投票的结果随着互联网在各领域的广泛应用通过互联网投票已w成为现实目前在一些国家已对电子投票做出明确的法律规定如在美国的特拉华州 2000 年就通过了相关法律承认电子投票的结果 3.机构投资者开始利用网络优势提高“代理投票”的效果在美国资本市场中机构投资者大约持有上市公司50以上的股份加州公职人员退休计划（CalPERS）是美国最大的养老基金之一为了便于和其他股东及市场参与者交流提高代理投票的效果从 1999
7、 年开始 CalPERS 开始将其在股东大会中的投票决定在网上公布公布的时间一般是在公司年度股东大会召开前两周 4.出现了专门为电子投票提供服务的机构这些机构大致可以分为两类一类是向上市公司提供电子投票的技术解决方案；另一类是为股东提供投票参考意见这类机构专门研究上市公司的情况并对股东大会要表决的决议提出投票意见三、我国应适时引入电子投票制度（一）引入电子投票制度的意义目前保护中小股东利益的各种措施从根本上说仍然源于代理的思想比如引入独立董事制度等虽然积极的监管以及更独立的董事会在保护小投资者利益方面可以发挥重要作用但是这些都不能代替直接赋予小股东和独立股东应有的权利使得他们能够保护并增加他们
8、自己的利益（斯道延坦尼夫、张春霖、路白瑞福特中国的公司治理与企业改革建立现代市场制度中国财政经济出版社 2002 年 5 月第 1 版）降低中小股东的投票成本是保护中小股东利益的重要举措引入电子投票制度后更多的w中小股东将有机会参与股东大会的投票因此参与股东大会投票的股份会增加这意味着大股东或管理层控制股东大会的局面有望得到改善同时网络快速和低成本的优势为不同股东间的交流提供了机会不仅为机构投资者征集代理投票权提供了便利有利于机构投资者“股东积极主义”的行动；也有利于分散的中小股东成为一个有力的利益群体更好地维护自身利益从长远发展看我国企业在海外上市和加入 WTO 后中国证券市场对外开放步伐的
9、加快客观也需要为海外投资者提供方便的投票机会 有关实证研究表明代理投票制度的引入和推行股东积极主义能够产生净收益股东积极的参与公司治理将有助于提高公司创造价值的能力因此电子投票制度的引入将为个人投资者向“积极的股东”转变创造条件电子投票制度的推行将是保护小股东利益的根本举措也是提高我国上市公司治理水平的重要途径（二）引入电子投票制度的可能性1已经具备技术上的可行性我国自建立证券市场以来一直十分重视信息技术在证券业的普及、应用、提高和创新实现了交易、结算等方面的电子化、网络化并被广大投资者认知和接受而互联网的快速发展和网民数量的迅速增加网上投票这种新的形式也日益被大家所熟知从技术上看引入电子投票
10、制度已不存在障碍 2已经具备股东应用的可能性对沪深股市网上投资者的状况进行分析基本可以判断股东利用互联网的程度据中国证监会的统计 2001 年网上委托的客户开户数w达 332 万户占证券市场总开户数 3325 万户（沪深总开户数的一半）的 9.98%2001 年每月网上交易的成交额占当月的市场总成交金额的比例呈现逐步增长的势头全年累计的成交金额与 2000 年末相比在沪深市场总交易金额减少约 30的情况下网上交易的成交金额增长了约 100达到了 3578 亿元占前 12 个月证券市场股票（A、B 股） 、基金总成交金额81715 亿元（双边计算）的 4.38（斯道延坦尼夫、张春霖、路白瑞福特中
11、国的公司治理与企业改革建立现代市场制度中国财政经济出版社 2002 年 5 月第1 版）2002 年以来网上委托客户、网上交易额继续快速增长 2002 年上半年网上委托的客户开户数已达 451.2 万户占沪、深交易所开户总数一半（3402 万户）的 13.26%2002年 6 月份证券公司网上委托交易量为 750.00 亿元占沪、深证券交易所 6 月份股票（A、B 股） 、基金总交易量 8595.28亿元（双边计算）的 8.73%（斯道延坦尼夫、张春霖、路白瑞福特中国的公司治理与企业改革建立现代市场制度中国财政经济出版社 2002 年 5 月第 1 版）这表明越来越多的投资者认可网上交易这种方
12、式网上交易的快速发展将使投资者更容易接受电子投票这种方式 3监管部门已经明确了原则中国证券监督管理委员会和国家经济贸易委员会 2002 年 1 月 7 日联合发布的上市公司治理准则中已经明确提出利用现代信息技术扩大股东参与股东大会的w原则该准则第八条规定“上市公司应在保证股东大会合法、有效的前提下通过各种方式和途径包括充分运用现代信息技术手段扩大股东参与股东大会的比例股东大会时间、地点的选择应有利于让尽可能多的股东参加会议”从实践中的进程看为进一步规范上市公司股东大会的召开使全体股东享有同等的知情权并为股东在股东大会上行使权利创造更好的条件2002 年 6 月上海证券交易所根据上市公司股东大会
13、规范意见 （2000 年修订）要求上市公司应当在股东大会召开前至少 5 个工作日将全部会议资料上网披露该通知还要求上市公司会议资料内容不得超出股东大会会议通知中列明的事项上市公司在召开股东大会时不得向与会股东发放超出网上披露部分的会议资料这表明引入电子投票制度的一些基础工作正日趋完备 4机构投资者有望发挥重要作用在中国证监会超常规发展机构投资者的精神指引下近两年我国的机构投资者队伍迅速扩大截止 2001 年底我国共有 14 家基金管理公司基金数量达到 51 支基金发起份额总计 811 亿元基金已经成为很多上市公司的大股东之一而随着保险市场的快速发展和养老金体系的日益完善保险公司和养老金也必将成
14、为我国证券市场中的重要投资者机构投资者实力的不断增强有利于推行“股东积极主义”从而有利于带动中小股东参与电子投票的积极性（三）目前存在的主要障碍 1电子投票制度还面临法律法规上的障碍目前我国上市公司股东参加股东大会w只能亲自出席或委托他人出席原则上不能以电子投票的形式表决上市公司股东大会规范意见(2000 年修订)第 6 条规定“年度股东大会和应股东或监事会的要求提议召开的股东大会不得采取通讯表决方式”同时规定临时会议在审议重大事项时也不得采取通讯表决方式这种排除包括网络投票在内的通讯表决方式的股东大会投票机制不利于中小股东行使投票权使得公司更容易被大股东和内部人所控制 2电子投票制度所需要的
15、基础条件还不完备从实践方面看进行电子投票需要一定的条件一是上市公司要有一套能够进行电子投票的系统这是进行电子投票必备的前提；二是股东能够方便地进入上市公司的电子投票系统相对来说第一个问题比较容易解决难点在由于很多中小股东（特别是小股东）尚不具备上网等条件因此电子投票的范围在初期可能还比较有限但是采用电子投票制度至少会使原来因各种原因无法进行投票的部分小股东可以开始行使他们的权利 3上市公司一股独大的股权结构不利于电子投票制度的推行我国上市公司一股独大现象还很突出如果大股东在上市公司居于绝对控制地位即便中小股东通过电子投票制度能够积极参与但由于所持有的股份比较有限对公司治理的影响也就相对有限此外
16、上市公司一股独大现象也不利于电子投票制度的推进由于电子投票制度的引入会扩大股东参与投票的范围这意味着中小股东对上市公司和大股东的约束力将不断增强因此受大股东控制的上市公w司缺乏推进这个进程的积极性 4股东对电子投票的安全性还有顾虑网络的安全性是各行业在应用互联网过程中普遍关心的问题消除股东对电子投票方式安全性的顾虑是引入电子投票制度必须解决的问题四、在上市公司中引入电子投票制度的政策建议（一）修改并完善相关法律法规由于现行的法律法规尚不允许在上市公司股东大会期间进行电子投票因此实行电子投票制度还缺乏法律上的基础鉴于利用网络等方式进行交易的投资者越来越多建议可以着手研究和电子投票制度相关的法律问题待条件成熟时及时推出（二）逐步建立并完善电子投票制度所需的基础设施电子投票基础设施建设是进行电子投票的必备基础有两种方式可以选择一是可以建立“公共投票系统”即所有的上市公司可以共用同一套投票系统与现在的股票交易结算系统类似；二是上市公司可以自行建立电子投票系统无论采用哪种方式都不存在技术上的障碍（三）进一步提高信息披露
