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1、l 东北财经大学网络教育本科毕业论文东北财经大学网络教育本科毕业论文 合理利用财务杠杆合理利用财务杠杆 优化企业资本结构优化企业资本结构 作 者 学籍批次 学习中心 杭州学习中心 层 次 专升本 专 业 会计学 指导教师 论文成绩 l 中 文 摘 要 资本结构的好坏关系着一个企业的生存和发展，现阶段我国企业筹资方式 虽然已向多元化发展，但在资本结构的调整优化过程中，出现了两种偏差：一 种是企业负债率偏高，另一种就是部分上市公司偏好股权融资，这两种极端都 不利于企业的发展。本文将通过对资本结构、财务杠杆的概念及两者之间关系 的论述，针对存在的问题，结合实际，提出调整优化现有资本结构的步骤。首 先
2、，根据财务杠杆来分析企业现有的负债水平；其次，运用各种财务分析方法， 综合考虑内外部因素，来确定企业适当的负债率；最后，利用各种手段，调整 企业负债率，优化企业资本结构，实现股东财富最大化。 关键词：财务杠杆 资本结构 l 目 录 一、资本结构、财务杠杆及两者之间的关系 1 （一）资本结构1 （二）财务杠杆1 （三）资本结构与财务杠杆的关系1 二、我国企业在资本结构确定中存在的问题2 （一）债务资本过高，财务风险加大2 （二）股权资本偏高，丧失了财务杠杆利益2 三、对我国优化企业资本结构的启示和思考3 （一）利用财务杠杆，分析企业负债水平3 （二）合理确定企业的负债率4 1、确定负债率的财务分
3、析法 4 （1）息税前盈余每股盈余分析法 4 （2）比较资本成本法 5 2、确定负债率应考虑的因素 5 （三）积极寻求对策，调整优化资本结构5 1、高负债率企业的资本结构调整对 策6 （1）债转股 6 （2）股权融 资6 （3）资产重组 6 （4）以增量活存量 6 2、权益资本偏高企业的资本结构调整对 策6 （1）债券融 资6 （2）银行贷 款6 （3）股份回 购7 l l 合理利用财务杠杆 优化企业资本结构 随着经济体制改革的不断深化，我国企业的融资体制也从过去的单一化逐 渐向多元化发展，但这种发展是极不平衡的，企业在融资方式的选择上呈现负 债率偏高和偏好股权融资二种情况，由此形成的资本结构
4、不利于企业的发展， 亟需调整优化。 一、资本结构、财务杠杆及两者之间的关系 1 (一)资本结构 企业的资本结构是指公司长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成 及其比例关系，是公司采取不同的筹资方式形成的，公司同时采用债务筹资和 股权筹资，由此形成的资本结构一般称作“杠杆资本结构” ，其杠杆比率即表示 资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。因此从一般意义上说资本结构就 是指负债比率，即债务资本占资本总额的百分比。 根据资本结构理论，由于利息有抵税作用，所以如果提高企业的负债率， 则企业价值随之增大，但伴随而来的财务危机成本和代理成本也相应增加。因 此企业资本结构优化的关键就是要保持一个合理
5、的负债比率，使两种资本之间 达到某种平衡。 (二)财务杠杆 财务学中，举债被称为“财务杠杆” 。财务杠杆主要反映息税前利润与普通 股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影 响程度。两者之间的关系如下： N DTIEBIT EPS )1)( 式中，EPS 为普通股每股收益，EBIT 为息税前利润，I 为利息费用，D 为优先股 股息，T 为所得税税率。 利用财务杠杆，就是运用公司固定的融资成本这个杠杆，通过增加或减少 息税前利润而引起的普通股每股收益更大的变化，即随着息税前利润发生增减 变动，每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而 给普通股股东带
6、来一定的财务杠杆利益或损失。 (三)资本结构与财务杠杆的关系 资本结构与财务杠杆的关系可以从财务杠杆系数(DFL)的计算公式来分析。 财务杠杆系数（DFL）用来衡量财务杠杆的作用度大小，等于每股收益的变 动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式： EBIT EBIT EPS EPS DFL 根据以上公式推导出简化的计算公式： l T D IEBIT EBIT DFL 1 由公式可知，财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构，当公司在资本结 构中增加负债或优先股筹资比例时，固定的现金流出量就会增加，从而加大了 财务杠杆作用度和财务风险。一般来说，财务杠杆系数越大，每股收益因息税 前利润变动而变动
7、的幅度就越大；反之就越小。较大的财务杠杆可以为公司带 来较强的每股收益扩张能力，但固定筹资费用越多，由此引发的财务风险就越 大。如果公司全部资产收益率低于固定筹资费率，那么普通股收益率就会低于 公司投资收益率或出现资本亏损的情况。 基于上述理论，说明企业进行融资决策时，既要避免财务风险，又要合理 利用财务杠杆，将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例，使得股 东财富最大化。 二、我国企业在资本结构确定中存在的问题 我国很多企业在筹资决策时没有树立最优资本结构的意识，在筹资结构选 择上呈现二种偏差，即企业债务资本过高和权益资本偏高，下面就两种情况分 别加以概述： (一)债务资本过高，财务风
8、险加大 从总体上看，我国相当一部分企业的资产负债率较高，高达 80%以上。虽 然从理论来说债务筹资可以约束经营者，但在我国债务人是国有资本一股独大， 债权人又是国有银行，所有者的软约束和债权人的硬约束对经营者都不起制约 作用，所以企业的负债率节节攀升。当企业经营业绩较好时，高负债率能获取 高财务杠杆利益，但对我国那些经营业绩普遍下滑的企业而言，过度的负债不 但无法实现财务杠杆利益，反而使企业的亏损更加严重。目前由于没有形成真 正的退市和破产机制，因此企业的经营者们还没有树立市场经济下现代企业的 理财意识。现在的状况是企业经营业绩越差，负债比率越高，有的企业筹资时 完全不顾负债资金的财务风险，严
9、重影响了企业的发展。如 2002 年沪深两地上 市公司中经营业绩后几名的上市公司其资金利润率分别为-30.46%和-41.34%， 其资产负债率却分别高达 85.92%和 91.7%。 (二)股权资本偏高，丧失了财务杠杆利益 众所周知，由于我国管理层重股轻债，股权融资成本十分低廉以及缺乏完 善发达的债券市场，使我国上市公司普遍具有股权融资偏好，只要有可能，在 再融资过程中总是选择配股或是增发新股，不得已才进行债务筹资，从而使一 些上市公司资产负债率普遍偏低，而且长期债务少甚至没有长期债务。上市公 司不断增加的权益资本对公司产生以下影响：一是非理性投资行为。因为过剩 的权益资本易使上市公司轻率地
10、进入其他业务领域，造成投资失败，影响企业 经营业绩。二是大量资金闲置。从 2001 年中报来看，1000 多家上市公司中闲 置资金占总资产的比重平均为 17.96%，闲置资金占总资产的比重超过 50%的上 市公司有 54 家， 比重最高的达 87.96%。这种由于上市公司在资本市场募集到资金后无明确的 投资方向，造成资金大量闲置的状况，会摊薄公司的利润，引起经营业绩下滑。 企 辛作义， 我国上市公司负债经营状况分析 ，河南省社科院信息中心网，2002 年 l 王健， 上市公司股权融资偏好与经营绩效的实证分析,中国证券报,2004 年 10 月 21 日 业如果继续采取这种过度保守的财务政策，必
11、将丧失财务杠杆利益，造成股东 收益下降。 三、对我国优化企业资本结构的启示和思考 筹资管理是企业经营管理中的一个重要环节，上述分析表明了现阶段我国 企业的筹资活动，还没有真正地以市场为主导，理性地根据资本成本、风险和 收益对称原理来确定资本结构。面对复杂多变的生存环境，企业需要借助各种 财务管理和资本运作手段，优化企业资本结构，寻求适合自己的生存之道。 (一)利用财务杠杆，分析企业负债水平 2 合理利用财务杠杆就是要在降低负债风险的基础上最大限度地获取财务杠 杆利益。 表一和表二的数据有助于理解财务杠杆和负债水平之间的关系： 表一：表一： 息税前利润率大于利息率时在不同负债率下财务杠杆效应一览
12、表息税前利润率大于利息率时在不同负债率下财务杠杆效应一览表 单位：万元单位：万元 负债率 项 目 0%20%40%60%80% 资本总额10001000100010001000 其中：普通股1000800600400200 公司债券 0200400600800 息税前利润 200200200200200 利息（8%） 0 16 32 48 64 税前利润 200184168152136 所得税（30%） 60 55.2 50.4 45.6 40.8 税后利润 140 128.8 117.6 106.4 95.2 普通股股数（万股） 20 16 12 8 4 每股收益（元） 78.059.8 1
13、3.3 23.8 财务杠杆系数 11.091.191.321.47 表二：表二： 息税前利润率小于利息率时在不同负债率下财务杠杆效应一览表息税前利润率小于利息率时在不同负债率下财务杠杆效应一览表 单位：万元单位：万元 负债率 项 目 0%20%40%60%80% 资本总额10001000100010001000 其中：普通股1000 800600400200 公司债券0 200400600800 息税前利润 70 70 70 70 70 利息（8%） 0 16 32 48 64 税前利润 70 54 38 22 6 所得税（30%） 2116.2 11.46.6 1.8 税后利润 49 37.
14、8 26.6 15.4 4.2 普通股股数（万股） 20 16 12 8 4 每股收益（元） 2.45 2.36 2.22 1.93 1.05 财务杠杆系数 1 1.30 1.84 3.18 11.67 通过比较可以发现，在全部息税前利润率为 20%的情况下，负债比率越高， 所获得财务杠杆利益越大。而在企业全部息税前利润率为 7%时，情况则相反。 也就是说，当息税前利润下降到某一个特定水平时，财务杠杆作用就会从积极 l 转化为消极，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。 因此企业在分析负债水平时应从二方面考虑： 一是当企业息税前利润率大于负债利息率时，有两种情况：第一种，虽然 负债比率越高，财务杠杆利益越大，但这时应考虑由于负债上升引起的相关风 险和成本加大，需要适当降低负债率。因为虽然企业现在经营状况良好，但在 激烈的市场竞争中，高负债率容易导致企业后续投资能力不足，当企业遇到新 的投资机会需要再融资时，受现有资本结构的制约；当低负债企业发起价格战 时易处于劣势位置，从而陷入财务危机。第二种，如果保持较低的负债比率， 虽
