财务管理——第7章 投资

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1、第七章,投资决策原理,现金至上,投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。只有现金与投资者有关。,投资者： 股东 债权人,投资项目,投资者提供项目,所需的初始现金,项目给投资者带来的未来现金收益,分析现金流量,投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,分析现金流量,初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费）,分析现金流量,营业现金流量产品或服务销售收入各项营业现金支出税金支出年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出,分析现金流量,终结现金流量投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，

2、各种清理费用支出。,分析现金流量,分析现金流量时要注意如下两个原则： 实际现金流原则 相关/不相关原则增量或差异现金流,相关/不相关原则,现金流量增量要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。项目的CF = 公司的增量CF= 公司（采纳该项目）的CF- 公司（公司拒绝该项目）的CF,相关/不相关原则,例：是否采纳乘火车上班这一项目。开车上班的月费用：保险费用 120美元公寓停车费 150美元上班停车费 90美元汽油等费用 110美元总计 470美元乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费+火车票（140美元）总计 410美元,采纳乘火车上班项目的现金流

3、增量为：-410 -（-470）= 60美元,相关/不相关原则,无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用由于相关费用总计为90+110=200美元，而火车票成本为140美元，二者的差额60美元即为现金流增量。,识别项目的相关现金流,折旧的影响折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。 沉淀成本指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响,识别项目的相关现金流,机会成本-指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量 分摊费用-分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则

4、这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。 筹资成本-筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑,投资决策指标,净现值法(net present value,NPV) 内含报酬率法(internal rate of return,IRR) 获利指数(profitability index,PI) 投资回收期(payback period,PP) 平均报酬率(average rate of return,ARR),(一)净现值(NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本率,企业要求的最低报酬率,或,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值

5、净现值=未来报酬的总现值-初始投资,2决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的净现值并比较优劣,做出决策。,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资= 6PVIFA 10%，5 20= 63.791 20= 2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案净现值 单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。,0.826 0

6、.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,（二）内含报酬率法（IRR),内含报酬率是使投资项目净现值等于零时的贴现率。,内含报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内含报酬率,1.内含报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,(2)如果每年的NC

7、F不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内含报酬率,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2内含报酬率法的决策规则,独立决

8、策 内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内含报酬率法的优缺点,(三)获利指数 (PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 决策规则 当现值指数大于1时，接受该投资项目，否则放弃该投资项目。,获利指数计算公式,获利指数法的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指数这一概念不便于理解。,(四)投资回收期(PP ),-收回初始投资所需的时

9、间。1投资回收期的计算 若每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF 若每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,2投资回收期法的优缺点,优 点 简便易行 考虑了现金收回与

10、投入资金的关系,缺 点没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值 缺乏客观的决策指标,A、B两个投资方案 单位:万元,(五)平均报酬率(ARR),优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值,投资决策指标的比较,非贴现指标的问题 未考虑资金的时间价值不科学、夸大了投资收益和项目的盈利水平 项目取舍缺乏客观标准 贴现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际,贴现现金流量指标的比较 -净现值和内部报酬率的比较,通常两者结论一致，特殊情况下结论不同： 在项目寿命周期内现金流多次改变符号 初始投资不一致 现金流入的时间不一致

11、,现金流变换符号,由于现金流改变符号，投资项目的净现值与贴现率之间不再是单调函数，仅当贴现率为20%-40%之间时，NPV为正值。,内部收益率指标的问题,内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。 内部收益率对投资项目的再收益率假设不同于净现值方法。,获利指数是一个相对数，反映投资的效率而净现值是绝对数，反映投资的效益。,贴现现金流量指标的比较 -净现值和获利指数的比较,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,投资决策指标的运用,某钢铁

12、公司准备增加一座鼓风炉，经初步可行性研究得到如下资料： 鼓风炉购置价格为10亿元，运行期间10年，按照无残值直线计提折旧，但预计可得税后净残值2亿元； 被新鼓风炉替换的旧设备发生清理费用3000万元； 为使新鼓风炉正常运转，需新投入2000万元营运资金；,投资决策指标的运用,新鼓风炉可使每年增加5000万元的收入，同时减少每年的成本支出1亿元； 新鼓风炉的年运行成本为1000万元。 公司所得税税率为50； 贴现率为10。,投资决策指标的运用,基本数据： 初始现金流量投资支出营运资金支出清理旧设备收入 10000020003000105000 营业现金流量增量（未考虑折旧和税收）年现金流入量50

13、001000015000终结现金流量净残值收入营运资金收回20000200022000,投资决策指标的运用,计算折旧：100000/1010000万元/年 计算每年的所得税支出增量：所得税所得税税率应纳税所得0.5（1500010000）0.550002500 计算年营业净现金流量增量（110年）：NCFt收入支出所得税=5000（-10000）2500 = 12500,投资决策指标的运用,各年现金流量：年度 现金流量0 105000 初始投资19 12500 NCFt10 34500 NCFt+终结现金流量 计算净现值：NPV105000 + 12500(PV/A, 10%, 9)+ 345

14、00(PV/F, 10%, 10)= -105000 +71987.5 + 13317= 19695.5NPV 0，项目不可取,几种特殊情况下的决策,固定资产更新决策：差量分析法 项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法 资本限量决策：获利指数与净现值法结合 投资开发时机决策：净现值法 投资期决策：差量分析法或净现值法,设备更新决策,设备更新决策是比较设备更新与否对企业的利弊。 设备更新决策可采用两种方法，一种是比较新、旧两种设备各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种设备所带来的现金流量差量，考察这一现金流量差量的净现值的正负，进而做出恰当的投资决策。,很多情况下

15、，不同设备的使用期限是不同的，因此我们不能直接比较不同设备在使用期间的净现值大小，而需要进行必要的调整。这种调整有两种： 一种是将不同设备转化为相同的使用年限。-最小公倍寿命法 一种是将不同设备的净现值转化为年金。-年均净现值法,设备更新决策,资本限量决策,资本限量决策是在投资资金有限的情况下，选择能给企业带来最大投资收益的投资组合。 资本限量产生的原因： 企业无法筹措到足够的资金； 企业成长过快，缺乏足够的管理人员对众多投资项目进行管理。,例题1.某企业使用现有生产设备每年销售收入3000万元，每年付现成本2200万元。该企业在对外商贸谈判中，获知我方可以购入一套设备，买价为50万美元。如购得此项设备对本企业进行技术改造扩大生产，每年销售收入预计增加到4000元，每年付现成本增加到2800万元。根据市场趋势调查，企业所产产品尚可在市场销售8年，8年后拟转产。转产时进口设备残值预计可以23万元在国内售出，如现决定实施此项技术改造方案，现有设备可以80万元作价出售。企业要求的投资报酬率为10%，现时美元对人民币汇率为1:8.5。 要求：请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。,