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1、第章 金融风险管理原理,问题,什么是金融风险？ 金融风险是怎样产生的？ 如何估计面临风险的大小？ 如何运用金融工程来管理金融风险？,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,3,金融风险的分类,市场风险信用风险流动性风险操作风险事件风险,金 融 风 险 管 理 原 理,金融风险管理,金融风险的理论解释,不稳定性理论,非对称信息理论,价格剧烈波动理论,制度性措施,技术性措施,金融风险传波理论,管理技术,度量技术,识别技术,程序制度,组织制度,法律制度,4.1 金融风险的几个例子,1987年股灾 1997年东南亚金融危机 金融风险的防范和管理 金融风险管理不善而给企业造成重大损失的事件时有发生,金
2、融风险管理不当引发危机的惨重教训,美国桔县（Orange County）政府的破产清算 英国巴林银行的倒闭 美国长期资本管理公司（LTCM）的破产 中航油事件 国储局事件 美国对冲基金公司巨头Amaranth爆出的亏损令全球金融业大为震惊。,6,7,例4-1 绍兴不断从西欧国家进口纺织设备，其资金达2多亿元。这使得绍兴仅用了5年时间就一举迈入世界纺织的先进行列。从22年初开始，欧元在国际金融市场上强势反弹，而美元趋跌。欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业以欧元结算的条件。,几个典型案例：,有关企业汇率风险意识不强，在外方同意延期付款的条件下，接受了以欧元结算的条件。 为此，22年下半年全市开立
3、欧元信用证 4.324亿欧元，付汇8596万欧元； 23年-5月开立欧元信用证469万欧元，付汇3846万欧元。 但是，2002年1-12月，欧元兑美元累计涨幅达26；2003年-5月，欧元兑美元的涨幅又在2002年底的基础上上升了4,见图-2。这意味着在上述时间段内，由于没有采取汇率风险规避措施，绍兴纺织企业白白多支付了237亿元人民币。,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,9,图- 23年月至23年2月欧元兑美元的汇率走势,例4-2株洲冶炼厂（以下简称株冶）是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，其生产的“火炬牌”锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经有关部门特批该厂可以在国外金属期货
4、市场上进行套期保值。从997年初开始，六个多月的时间中，伦敦锌价涨幅超过5，而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到亿多美元。,例4-3 LTCM成立于上世纪末的1994年，是家对冲基金，他的基本策略是说：当同样一件商品，在A市场是1块钱、在B市场是2块钱，那么终有一天，A市场的价格、和B市场的价格会一致。 所以在B市场卖出、在A市场买入，两个操作同步进行，将有1块钱的确定利润、在不确定的将来确定发生。,具体的操作当然涉及AB不同市场价格的真实价格差计算，需要计价币种、汇率锁定、价差波动风险控制、时间轴修正、资金杠杆利用放大、资金成本等一系列复杂的金融操作和衍生品买卖。,LTCM在他的危机爆发前，
5、它的资本金从最早的12.5亿美金增长到最高37亿美金，拥有金融资产达到1400亿，杠杆最大到30倍。在4年的时间里，他的年度收益率为2859、总计185的回报率。,但天有不测风云，在LTCM成立的第四年、上世纪90年代末，东南亚金融危机爆发了，东南亚经济垮了、巴西经济垮了、俄罗斯经济垮了，世界上除了美国基础经济向好，欧洲、日本、还有中国基础经济努力支撑，整个世界连同美国的金融危机发生了。金融机构的股价大幅下跌，如美林等股价下降了40。LTCM有大麻烦了。,当初LTCM看到了AB市场有1块钱的价差，所以对冲操作锁定了这1块钱的利润。 同时他也预期了AB市场价差在最终统一之前，可能会有波动，比如价
6、差扩大到2块钱。所以他也给自己上了保险1块钱，也就是说对AB市场的价差的波动的最大预期值是112块钱。 而这个1块钱可不是拍脑袋想出来的，是LTCM获得了诺贝尔奖的合伙人、现代金融先驱设计模型算出来的。是100年都不会发生的最大价差。,但现实还是发生了，AB市场价差最高达到了比如6块钱。 这意味这LTCM在赚到那确定性的1块钱之前，必须在卖出、买入两个方向上总共要投入61块5块钱保证金，才不会被他的交易对手指斥违约，而破产清算。而LTCM最多才为这种价差准备了1块钱的保险。LTCM破产清算是不可避免的。,16,表4-,长期资本管理公司在不同交易品种上的损失,17,例4-4,英国国民西敏士银行巨
7、额亏损,继英国巴林银行从事衍生金融产品失误而遭致倒闭两年之后，1997年2月28日，英国国民西敏士银行宣布其受衍生产品操作不当之苦，损失5万英镑。这是英国银行业经营史上第二大损失案。,18,例4-5 储备局期铜事件 国储局VS国际基金：铜期货的巅峰对决 事件起因：从2005年11月13日开始，外电纷纷披露，中国国储局一名交易员刘其兵在LME（伦敦金属交易所）铜期货市场上通过伦敦金属交易所场内会员，在每吨多美元的价位附近抛空，建立空头头寸约万至万吨。这批头寸交割日在月日。但自月中旬以来，铜价每吨上涨约多美元，这些空单无疑已经造成巨额亏损，而该交易员刘其兵则神秘失踪。,19,LME3月期铜价格走势
8、,20,7-12,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,21,一年多来LME 3月-15月-27月远期价格,0,1000,2000,3000,4000,5000,20040601,20041201,20050601,20051116,cash 3m,15m 27m,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,22,上海期铜0512合约价格走势,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,23,0602合约7-12,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,24,LME库存05.01.31-05.12.19,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,25,LME 库存05.07-06.06,对战
9、双方 中国国储局 VS 斯迈尔金属公司、瑞福期货、伦敦标准银行、巴克莱银行、曼氏集团、AMT、萨顿公司、以及一家总部在法国里昂的基金公司,事件进展：2005年,月日，国储局召开会议，就国际铜价问题进行研讨。会议之后，国储局对外宣布，将在近期向市场抛售万到万吨铜。 月日，国储局的主管部门国家发改委发布通告，宣布为抑制中国的铜价，中国将向市场抛出一定数量的储备铜。,月日，国储局声称其持有130万吨库存，比市场预期的要高出100多万吨。 月日，国储局在北京的国宏大厦公开拍卖万吨库存铜，同时宣布将在11月23日再抛售万吨。月日，国储局官员表示，中国交易员刘其兵在伦敦市场上所持有20万吨空头头寸属于个人
10、行为，该人也不再是政府雇员。,月日，国家储备铜第二次公开拍卖万吨，有吨铜流拍。LME铜价跌至每吨美元的两周低位附近，在尾盘时回升至美元。 月日，国储局第三批万吨储备铜公开拍卖，再有多吨流拍。同时，LME铜价创下每吨美元的历史新高。中国国储第三次抛铜压价的意图再度落空。,月日，国储局第四批万吨储备铜公开拍卖，再度遭遇大面积流拍，仅成交吨。国际铜价依然逆市上涨，创下期铜百年来最高记录.美元/吨。 月日，银监会主席刘明康坦言，由于缺乏对市场风险的有效控制，“国储铜”事件代价惨重。这也是国内政府高官首次对“国储铜”事件作出回应。,30,市场分析，业已消失数周的刘其兵在八九月间建立的空头远期部位大约在1
11、0万至20万吨之间，交割日期应在12月21日左右。 由于多方的挤压，伦敦期铜不断上扬，刘其兵的仓位出现了巨额亏损；倘若国储局被迫代其平仓，将导致上亿美元的巨额亏损。,巴林银行事件、住友事件和中航油事件中，给我们印象最深的是“交易员”，从里森、滨中泰男到陈久霖，他们无一不是扮演着交易员的角色，并且独揽交易大权。 这一次，在国际铜市中，又引出了一位焦点人物失踪的国储“交易员”刘其兵。“国储铜事件”主角刘其兵一审被判处7年徒刑,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,61,表4-2,一些重大金融风险事件给企业带来的损失统计,62,以上这些案例说明金融风险是普遍存在的，特别是随着经济金融全球化和电子
12、科学技术的发展会越来越显著和突出。,金融工程讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006,63,42 金融风险基本概念,风险、不确定性及利润奈特 不确定性-是指经济行为人面临的直接或间接影响经济活动的无法充分准确地加以分析、预见的各种因素而风险不仅取决于不确定性因素的不确定性的大小，而且还取决于收益函数的性质。风险是从事后角度来看的由于不确定性因素而造成的损失,造成不确定性的各种因素是风险源（风险因素） 人为的和非人为的（风险因素） 可控的和不可控（风险因素） 原发性和继发性（风险因素）金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。,金融不稳定理论,“金融不稳定假说” 的形成始
13、于1963年明斯基在任布朗大学经济学教授时发表的一篇著名论文“它”会再次发生吗？ 该假说认为，以商业银行为代表的信用创造机构和借款人相关的特征使金融体系具有天然的内在不稳定性，即不稳定性是现代金融制度的基本特征。,非对称性理论,在某些市场中，市场每个参与者拥有的信息并不相同。 例如，在旧车市场上，有关旧车质量的信息，卖者通常要比潜在的买者知道得多。 信息不对称理论是指在市场 经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的； 掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。,市场价格的剧烈波动理论,市场价格的剧烈波动理论,市场价格的剧烈波动理论,金融风险的
14、国际传播理论,金融风险的传染性理论,金融风险的国际传播理论,金融风险的国际传播理论,4.3金融风险的分类,一、市场风险(汇率风险、利率风险、证券价格波动风险 二、信用风险 三、流动性风险 四、操作风险（经营风险） 五、其他风险（国家风险、购买力风险 、关联风险、金融衍生品价格风险）,4.3.1 市场风险,市场风险（market risk）是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失. 这种风险使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。 虽然市场风险包括许多方面，但是涉及面最广的是下列三个方面价格变化引起的风险。 利率风险 汇率风险 证券价格波动风险,2018年9月3日,利率风险,
15、当今世界上许多国家都已放松甚至取消了对利率的管制，实行利率市场化，利率变动更加频繁、更难预料。,利率风险,利率的变动给行为人造成损失未来价值 时间区间潜在收益 潜在损失,1、净利息收人或支出 2、资产或负债的市场价值,利率风险,1、净利息收人或支出利率风险导致现金流量（净利息收人或支出）的不确定，从而使收益和融资成本不确定。1）资产：到期日利率下降、利息收人减少。2）负债：到期日利率上升、利息支出上升。3）固定利率的资产或负债，尽管现金流量确定，但是利率的升降也可能带来一些间接的损失。例如：市场利率高于原先确定的固定利率。投资者实际取得的利息收人比按市场利率收取的利息少。,利率风险,2、资产或负债的市场价值利率风险的另一个特征是导致资产或负债的市场价值的不确定，从而导致收益的不确定。利率上升，证券价格下降利率下降，证券价格上升,3、利率风险影响机构的经营环境例如，一些存款者为了取得更优惠的利息收人，往往将存款转人支付利率最高的机构；一些借款者为了支付较少的利息，尽量寻求贷款利率最低的机构。因此，利率风险引起了这些金融机构资金来源和运用的不确定性。例如，利率上升，生产成本上升，一些金融产品的需求将会减少；利率下降，生产扩张，一些企业面临竞争加剧的风险。,2018年9月3日,汇率风险,汇率的波动给行为人造成损失现在价值 时间区间潜在收益 潜在损失,
