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1、RMB汇率：昨天、今天和明天,黄瑞玲,1997年以来RMB多次荣登世界明星宝座,1998年 RMB汇率保持稳定 2002年以来，日本等唱多RMB汇率 2010年世界经济复苏，后危机阶段美国等施压要求RMB升值,2002年12月4日，日本副财相黑田东彦在英国金融时报上发表文章称，中国的通货紧缩经出口扩散至台湾、香港甚至全球，中国应承担起将人民币升值的责任。 中国出口强劲增长 人民币紧钉住美元 中国本身国内的通货紧缩 05.7.21汇改,全球经济复苏又将人民币升值的争议推上前台,10月3日召开的七国集团财政部长与央行行长会议，重新将汇率问题作为讨论重点，指出人民币升值将有助于促进中国与全球经济实现
2、更加平衡的增长 ； 奥巴马抛出“再平衡”； 欧美近日发起的轮胎、无缝钢管、铝箔、铜版纸和鞋类反倾销案等； 而据路透社报道，尽管美国财政部10月15日在半年一次的国际经济与汇率政策报告未将中国列为汇率操纵国。但美国劳工和制造业团体仍致信奥巴马，要求兑现竞选承诺，将中国重新列为“汇率操纵国”。,2010年6月19日重启汇改后人民币加快升值 继今年春季对RMB升值发起“口水战”之后，对人民币汇率耿耿于怀的美国终于将这场博弈战升级为惩罚性关税法案。 9月底美国众议院筹款委员会首次通过了一项针对中国及其他一些国家输美商品的公平贸易货币改革法案，该法案将允许美国商务部对来自所谓“汇率操纵国”的进口商品征收
3、惩罚性关税。 9.15日本干预外汇市场后，巴西、韩国等干预汇市，避免货币被升值 美国会众议院日以比的投票结果通过汇率改革促进公平贸易法案，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税。这一做法被认为是近期美国贸易保护主义升温的体现。,2010.9后危机阶段国际货币战争,一、人民币汇率的昨天：历史演变 二、人民币汇率的今天：RMB升值及影响 三、人民币汇率的明天：机制完善及国际化,一、人民币汇率的昨天：RMB汇率制度的历史演变19491950年，人民币汇率暴跌阶段1950.31952年，人民币汇率暴涨阶段 19531973.2人民币汇率实行固定汇率制,汇率稳定1973年以来 ，频繁调整94年汇率并轨
4、，人民币汇率稳中有升 2005.7.21人民币汇率形成机制改革2010.6.19重启人民币汇率形成机制改革,(一)RMB历史演变,49,80,42000,50.3,26170,52.12,53.2,73.2,81-84,2.46,2.8,1.5,钉住一篮子货币,55年人民币币制改革，1万个旧币换一个新币,人民币严重高估 当时换汇成本6元,86.1-7,3.2,3.72,86.7.5,4.72,89.12.15,5.22,90.11,5.7,93年底,8.7,94.1.1,8.27,97-05.7,庞大的外汇交易黑市 80%的外汇的需求都从外汇调剂市场上取得,94.1人民币官方汇率与外汇调剂价格
5、正式并轨 实行“以市场供求为基础、单一的有管理浮动汇率”,97.5-7,2005.7.21,8.27,2010.10.8,6.6830,以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,8.11,人民币汇率机制的演变,(二)2005年汇改的主要内容,2005年7月21日，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 核心内容： 1)人民币不再钉住单一美元，而是参考“一篮子货币”(篮子货币主要包括美元、欧元、日元、韩元，其他还包括新加坡元、英镑、马币、俄罗斯卢布、澳元、泰铢和加元) 2)汇率将是浮动的，有一定的波动区间 3)做了一个“初始”的汇率调整
6、，即人民币对美元升值2%，由1美元兑8.27调整为8.11,中国人民银行2006年9月23日决定，我国即日起扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的中间价上下1.5扩大到上下。 2007年5月21日起，银行间外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由上下3扩大到上下5,(三)2010年6月19日重启RMB汇率形成机制改革,央行于2010年6月19日宣布，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，对人民币汇率浮动进行动态的管理和调节。“此次在2005年汇改基础上进一步推进RMB汇率形成机制改革，RMB汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货
7、币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对RMB汇率浮动进行动态管理和调节，保持RMB汇率在合理、均衡水平的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。”,包含以下几层含义： 1、RMB汇率不会重估，哪怕2-3%的小幅重估； 2、汇率形成机制中提出三个目标，即贴近均衡汇率、保持贸易加权汇率稳定和保持RMB兑美元的双边汇率基本稳定。即“”重在坚持以市场供求为基础、“参考一篮子货”、“继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间”； 3、把“RMB兑美元的双边汇率稳定”放在了首位，RMB兑美元汇率短时间内不会发生大调整。,二、人民币汇率的今天：RMB升值及其影响,2005年人民
8、币对美元升值2.56% 2006年升值3.35% 2007年升值6.9% 2008年升值6.88% 2009年升值0.09%,(一)汇改以来RMB汇率的走势,2005年7月人民币汇率形成机制改革以来至2010年6月末，人民币对美元汇率累计升值21.88%，对欧元汇率累计升值21.07%，对日元汇率累计贬值4.73%。根据国际清算银行的计算，同期人民币名义有效汇率升值18.5%，实际有效汇率升值21.5%。,人民币对主要货币中间价,2005.7.21 2010.12.13 RMB 美元 8.11 6.6630累计 21.7% 欧元 10.0641 8.7952 14.4% 英镑 14.8833
9、10.5255 41.4% 港元 1.0638 0.85683 24.2% 日元 7.3664 7.9402 7.2% 林吉特 0.46204 0.47003(1人民币对林吉特) 8.19 俄罗斯卢布 4.6509 11.22,一般小数点后面第四位数表示一个基点,美国会众议院日以比的投票结果通过汇率改革促进公平贸易法案,应逐步增强RMB汇率的弹性,(二)人民币升值对经济的经济效应(影响),货币对外该国出口商品的外币价格 削弱其价格竞争优势出口商品数量下降 货币对外该国进口商品的本币价格 进口商品数量增加,1.对进出口贸易的影响,人民币升值对行业的影响,弊利的行业：纺织与服装行业、IT制造业、家
10、电行业等出口依存度高出口导向型企业的产销量可能因为产品价格上升而缩减，从而导致经营业绩在短期内受到较大冲击 利弊的行业：交通运输(港口、机场、 航空、高速公路等)、电力 、石化、造纸、钢铁、化纤及塑料等进口依存度高，对外债务较高,马歇尔勒纳条件：进出口商品的需求价格弹性之和1Em+Ex 1 J曲线效应:t t1 t2,2000年以来人民币汇率与贸易顺差变化,国际金融原理悖论,1、RMB实际有效汇率升幅有限； 2、出口商品结构半数为加工工业，抵消因RMB升值的负面效应； 3、人工成本、管理和技术等冲销部分负面效应； 4、倒J曲线效应带来时滞效应； 5、当地货币定价因素等,对不同行业的影响会有一定
11、区别：取决于外汇风险敞口和抵抗冲击的能力,以南航为例，其资产负债率基本维持在70%左右，其中融资租赁款78%左右为美元负债，20%为日元负债，银行借款中54%为美元负债，人民币升值会增加航空公司的汇兑损益，此外，升值带来的航油、航材等成本的下降也将使所有航空公司普遍受益。,2.升值预期导致“热钱”流入 ，一定程度上对外资吸引力下降，减少外商投资,当一国货币将要升值还未大幅度升值时，会吸引大量的资本流入外汇投机。 假如人民币汇率目前1:8 资本流入100亿美元 可兑换800亿人民币人民币升值后1:4 则可以换回200亿美元 如70年代初的瑞士“倒收利息”。 反例：1997年索罗斯外汇投机,在人民
12、币升值预期下,一些短期投机性资本夹杂在各种合法渠道流入，如贸易信贷、股东借款、投资收益、经常转移、侨汇、捐赠等。因此，应密切关注短期资本通过贸易、个人外汇和投资等渠道的流入状况，强化短期资本流入的监控和管理。,升值可能引领中国经济和金融进入一个爆发式发展阶段，但也可能为持续发展留下隐患。热钱引发的金融危机是最值得警惕的陷阱。日元上世纪70年代后对美元持续多年大幅升值，最多升值2.5倍，股市在80年代也涨了3倍。而热钱撤退则带来了股市的暴跌。上个世纪90年代初，日经指数从39000点的高位一路下跌，其后两年时间跌回14000点，被认为是全球最严重的股灾之一。,3.一定程度加大就业压力，为何出现对
13、外升值,对内贬值,拉动经济三驾马车：投资、消费和出口货币升值会通过出口影响到国内生产，进而影响到国内就业，还可能带动国内物价水平的下跌。,4、外汇储备缩水,我们的货币 你们的问题,截至9月末，国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%。,积极作用,1、有利于真实反映中国国力，GDP估值也得以提升 2、有利于扩大进口，引进外国先进技术设备特别是进口能源和资源，解决我国经济发展的瓶颈,3、有利于企业走出去，到境外投资 4、有利于减轻政府、企业偿还外债本息的压力 5、有利于增强货币政策独立性，提高金融调控的主动性和有效性 6、有利于促进产业升级和自主创新,三、人民币汇率的明天：形成机制完
14、善及人民币国际化,进一步完善人民币汇率形成机制 积极推进人民币国际化,人民币汇率升值的对策,十七大报告:“完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目可兑换” “发挥国家发展规划、计划、产业政策在宏观调控中的导向作用，综合运用财政、货币政策，提高宏观调控水平”,1.国家：RMB渐进、有序、可控升值，逐步消除人民币升值的预期,“采取综合措施促进国际收支基本平衡。注重防范国际经济风险。 ”,“完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目 可兑换。 “,2007年2月，外汇局实行个人外汇管理办法调整个人外汇管理政策，个人可通过机构炒境外股票，个人年度购汇总额升至5万美元。,藏汇于民,新外汇管理条例，取消强制
15、性结售汇制度，改为意愿性结售汇；指出“境内机构、境内个人的外汇收入可以调回境内或者存放境外”，“经常项目外汇收入，可以按照国家有关规定保留或者卖给经营结汇、售汇业务的金融机构”。,藏汇于企业,2007.8.20外汇局公布开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案，在天津滨海新区试点，允许境内居民以自有外汇或人民币购汇直接投资海外证券市场，投资规模不受年度5万美元的购汇总额限制。此前，内地居民不能直接投资境外股票，自有外汇资金只能投资于股、产品、商业银行发行的外币理财产品，或者进行外汇及黄金买卖等。,藏汇于国外,“在有效防范风险前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可
16、兑换”。 QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，合格境外机制投资者制度的简称，是指在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QDII(Qualified Domestic Institutional Investors)，合格境内机构投资者制度的简称，是指在资本项目未完全开放的国家和地区，允许本地投资者投资境外资本市场的投资者制度。,2.企业,中国人民银行2007年四季度调查纺织企业，调查显示 64.2%的样本企业采取提高产品档次、技术含量和产品附加值等经营策略 增强出口议价能力，提高出口产品价格。大部分纺织企业通过提高出口价格来分摊RMB升值的压力 采取多元化经营方式，积极拓展新市场，如重视对东萌、澳大利亚、新西兰、南非、非洲等市场开放,
