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1、第三章 债券市场债券概述债券的发行与流通债券的价值评估1第一节 债券概述l一、债券的性质l二、债券的类型l三、公司债券l四、政府债券2一、债券的性质l1、定义：债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息并在特定日期偿还本金的债务凭证。 Bond：期限在一年以上的债务工具Note：期限在一年以下的债务工具l2、性质：代表债权债务关系的合约。（1）、固定收益证券：本金和利息在发行时约定（2）、与借据等一对一签订的借款合同不同：3一、债券的性质整体债务合约债务人（发债主体）债权人A 债权人B 债权人C.分解为等额债务合约（债券 ） 发行条件相同票面内容相同要式证券自由转让4一、债券的性质
2、l3、债券的要素：发债人名称 到期日 面值（本金）及本金偿还方式 票面利率与计（付）息次数APR与EFF：5一、债券的性质l3、债券的要素： 担保 嵌入期权：附加条款，赋予债券持有人或发行人某种权利。可赎回债券：发行人拥有在到期日前买回债券的权利 。可转换债券：持有人拥有在某种条件下将债券转换为公司股票的权利。6二、债券的类型l（一）政府债券、金融债券、公司债券：主体l（二）国内（本币）债券、国际（外币）债券：标明面值的币种国内：在本国境内发行、以本国货币标明面值，境内投资者。国际：在国际债券市场上发行、以外国货币标明面值，外国投资者。外国债券欧洲债券（全球债券）国际债券日本东京 中国美元日元
3、7二、债券的类型l（三）固定利率债券与浮动利率债券：l（四）息票债券、零息债券（贴现债券）、累息债券息票债券：必须明确息票利率APR与付息次数；其价格依据市场利率变化而可能高于或低于面值。零息债券：价格低于面值，不支付利息，到期按面值偿还。其对利率变动的敏感性比息票债券更强。累息债券：将应付利息累积到到期日与本金一起支付。l（五）信用债券与担保债券（抵押、质押、保证）8三、公司债券一、公司债券的特点：收益与风险都高于国债，但低于股票；资信等级差异很大。二、可转换公司债券（一）定义：赋予债券持有者在一定条件下，将债券转换为公司股票的权利的公司债。（二）要素：转换期限、转换价格、转换比例9三、公司
4、债券l（三）作用：发行者：1、可以降低融资成本：（未）转债的票面利率低于普通的公司 债；（转）转股价格可能高于股票发行价格，从而增加融资量。2、调节资本结构，推迟对股东权益的稀释及财务指标的下降， 有助于保持股本与收益的同步扩张，从而保持股价稳定。投资者：当股价运行不利于投资者（持续低于转股价格）时，投资者选择 不转股，可获得债券的还本付息；当股价运行前景看好时，投资 者选择转股，可获得股票的高额回报。10l1.公司名称: 攀枝花新钢钒股份有限公司l 2.证券简称: 钢钒转债l3.发行日期: 2003-01-22l4.发行数量: 1600000000l5.发行面值: 100l6.发行价格: 1
5、00l7.票面利率: 第1年1.5%,第2年1.8%,第3年2.1%,第4年2.4%,第5年2.7%.l8.付息方式: 每年付息一次l9.期 限: 5l10.存续期间: 2003-01-22-2008-01-22l11.转换期间: 2003-07-22-2008-01-22l12.上市日期: 2003-02-17l13.担 保 人: 攀枝花钢铁有限责任公司 11l14.回售日期: 回售条件: 存续期第四、五年期间内,可按面值的103%回售回售价格: 回售申请期: l15.到期赎回日期: 2008-01-22到期赎回价格: 提前赎回日期: 2004-04-06提前赎回条件: 40个交易日中30日
6、股票收盘价不低于当期转股价的130% (7.33元)提前赎回价格: 105l16.初始转股价格: 5.8最新转股价格: 5.6412l【2004-02-16】l新钢钒今日公告称，公司新钢钒股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累计有30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格（5.64元股）的130，即7.33元股。根据相关约定，公司决定行使钢钒转债赎回权，对“赎回日”之前未转股的钢钒转债全部赎回。l有关公司在“赎回日”之前未转股的钢钒转债赎回事宜公告如下：1、赎回价格：公司按面值105（含当期利息）的价格赎回在“赎回日”之前未转股的全部钢钒转债；l2、赎回日：钢钒转
7、债赎回时间为2004年4月6日；l3、赎回对象：截止2004年4月6日在深交所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的全部钢钒转债持有人。l 13四、政府债券 l（一）政府债券的类型：国债：财政部政府机构债券：财政部担保市政债券：地方政府14一组数据l1994年分税制改革：中央税、地方税和中央地方共享税l1994年：中央财政收入比上年增加200%，占全国财政总收入比例由上年的22%急升至56%，但财政支出占全国财政总支出比例比上年只增加2%；地方财政收入比上年减少32%，占全国财政总收入比例由上年78%降至44%。l1995-2004年：中央财政占总财政收入比例为52%，但财
8、政支出平均只占财政总支出的30%；地方财政分别为48%和70%。“中央请客，地方买单”15四、政府债券无记名式（实物）国债：不记名、不挂失，可以上市流通。 凭证式国债：“国库券收款凭证” ；可以记名、可以挂失，但不能上市流通。 记帐式国债：成本低、收益好、安全性好、流通性强 。 阅读材料400亿凭证式国债9月1日起发行.htm 阅读材料明起中国向各类投资者发行三百多亿元国债_16四、政府债券 l（二）政府债券的特征： 安全性高：金边债券债券的风险： 信用风险 购买力风险 利率风险 17四、政府债券l（二）政府债券的特征： 安全性高：金边债券 税收优惠：上海证券交易所_市场指南 变现能力强： 担
9、保价值高：回购 上海证券交易所_行情及交易概况18第二节 债券的发行与流通l一、债券的发行方式l二、债券的发行条件l三、债券的发行程序l四、债券的流通19一、债券的发行方式l（一）公募与私募公募：又称公开发行，以不特定的社会公众为发行对象。一般以市场价格作为发行价。要求财务信息公开。私募：又称内部发行，以特定的投资者为发行对象，如公司股东、内部职工、机构投资者。发行价格可能低于市场价格。不要求公开财务信息。20一、债券的发行方式l（二）直接发行与间接发行直接发行：不通过中介机构，适用于私募债券。间接发行：委托中介机构办理发行事务。公开发行中通常使用间接发行方式。代理发行、余额包销、全额包销（见
10、P97）21二、债券的发行条件l（一）、发行规模资金需要量（专业和经验十分重要）、政策限制、资信状况等l（二）、到期日资金需求的时间长短、未来市场利率的变动预期、资信等级、流通市场状况l（三）、息票利率到期日、市场利率、资信等级、利息支付方式、其他条款（如权利或义务：赎回、回售、转换）22二、债券的发行条件l（四）发行价格溢价：发行价格面值平价：发行价格面值折价：发行价格面值息票利率市场利率息票利率市场利率息票利率市场利率通常采用平价，当利率很低时，会采用折价。零息债券 的贴现是折价的一种特殊情况，即息票利率低至零。23三、债券的发行程序（公司）（一）、准备阶段 1、制定财务计划：（1）确定资
11、金用途（筹资目的）：建厂、更新设备、（2）项目可行性研究：（3）对资本需要作出估计：资金周转速度、建设初期亏损弥补 、 意外用途。（4）确定资本结构，选择发行证券的种类： 2、制定发行文件3、董事会决议24三、债券的发行程序l（二）实施阶段：1、债券的信用评级：见P1082、与承销机构签定协议3、申请报批阶段：http:/WWW.CSRC.ORG.CN发行企业债券，由中国人民银行审批； 上市公司发行可转换公司债券，报中国证券监督管理委员会审批；重点国 有企业还要抄报国家经济贸易委员会、中国人民银行、国家国有资产管理 局。4、向公众出售国债的发行：见P10625四、债券的流通l（一）债券的流通市
12、场：证券交易所银行间债券市场场外交易市场（银行柜台）l（二）我国债券的证券交易所交易 1、上市程序：企业债券的上市条件2、证券交易所的债券交易程序26企业债券上市条件l. 股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资 产额不低于人民币六千万元； l累计发行在外的债券总面额不超过企业净资产额的百分之四十； l最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息； l债券的期限为一年以上； l债券的实际发行额不少于人民币五千万元； l债券的信用等级不低于A级； l债券有担保人担保，其担保条件符合法律、法规规定；资信为AAA级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外。 27证券交易程序2
13、8债券的交易规则：（1）债券现货交易以“手”为单位，一手等于1000元面值 。债券现货交易，每笔申报以一手为最小单位，每笔 申报以不得超过10000手为最大单位。 （2）债券现货交易实行“T+0”回转转交易（当天买买入证证券 可当天卖卖出，当天卖卖出证证券又可当天买买入）和“T+1” 资金清算（资金在第二天才能取出）。29债券的交易规则：（3）全价交易与净价交易 企 业债券采用全价交易；国债采用净价交易全价交易是指债券价格中把应计利息包含在债券报价 中的债券交易。 30交易规则：净价交易：指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式，价格只反应本金市值的变化。 净价全价应
14、计利息 应计利息票面金额票面利率365天已计息天数净价交易：买卖双方都以国债的净价进行报价，交割价仍是全价，即净价加上应计利息才是实际的交割价。 以结算金额（交割价格成交量）为基数计算交易费用。 311.债券名称: 2002年记帐式(三期)国债 2.债券简称: 国债0203 3.国债类型: 记帐式 4.发行日期: 2002-04-18 5.发 行 量: 2000000.00万元 6.发行价格: 100元 7.面 值: 100元 8.期 限: 10年 9.计息方式: 固定利率 10.年 利 率: 2.54% 11.付息方式: 每年付息一次 17.到 期 日: 2012-04-18 18.到期兑付
15、金额: 102.54元？应计利息（2006.3.9）=2.54365 326=2.26863233银行间债券交易规则：参与主体：各类机构 品种：国债、央行票据、企业债券、金融债券、商业票据（CP）做市商制度 中国货币网-中国外汇交易中心主办34第三节 债券的价值评估l一、现值与终值l二、债券的价值评估l三、债券的收益率l四、债券的价格波动35一、现值与终值终值(Future Value)： 资产在未来时点的价值 现值(Present Value): 资产在现在时点的价值0 1 2 3 41000 120036一、现值与终值l（一）一次性现金流（复利）现值终值： 现值0 1 2 3 41000 120037一、现值与终值l复利终值系数（S/P, I, N）l复利现值系数（P/S, I ,N ）38一、现值与终值l（二）、多重现金流0 1 2 3 4 5 6现金流量时间轴-100 20 50 -60 30 40 40现金流的例子.xls39一、现值与终值l多重现金流终值：各个现金流终值之和。现值：各个现金流现值
