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1、第五章 资本成本 大宇集团的解体 一 ，资金成本概述 1，筹资费用 2，用资费用 二，资金成本的作用三，资金成本的计算 1，银行借款成本 K=I*(1-T)/L*(1-f) K-银行借款成本 I银行借款利 息 L-银行借款筹资额 T所得税率 f银行借款筹资费率例5-1某企业取得三年借款500万元，年利率8%，每 年年末付息一次。筹资费率0.5%，企业所得税率 33%，则该项长期借款的资金成本为 K=500*8%*(1-33%)/500*(1-0.5%) =5.39% K=I*(1-T)2,债券成本 K=I*(1-T)/B.*(1-f) K债券成本 I债券每年支付利息 T所得税率 B.债券筹资额
2、 f债券筹资费率 i-债券票面利息率 B-债券筹资额例5-2 公司发行5年期面值1000元的债券10000张， 发现费率为5%，票面利息率10%，所得税税率为 40%，按面值等价发行，发行总额1000万元，则债 券成本？ K=1000x10%x(1-40%)/1000x(1- 5%) =6.3% 1050溢价发行： 950折价发行：3，优先股成本 K=D/p.*(1-f) K优先股成本 D优先股每年的股利 P.发行优先股总额 F-优先股筹资费率例5-3某企业按面值发行150万元的优先股， 筹资费率4%，每年支付9%的股利，则优先 股的成本？ K=(150x9%)/150x(1-4%) =9.3
3、8%4,普通股成本 K=D/V*(1-f)+g K-普通股成本 D第一年股利 V普通股金额，按发行价计算 f普通股筹资费率例5-4 某公司以每股100元的价格发行普通 股100万股，筹资费率为5%，第一年 末每股发行股利2元，以后每年增长 4%，则普通股成本？ K=（100x2）/100x100x(1- 5%)+4% =6.1%5,留存收益成本 K=D/v.+g 比较：（二）综合资金成本 例5-5 某企业共有资金500万元，其中债券50万 元，普通股250万元，优先股100万元， 留存收益100万元，各种资金成本为： 9.17%，11.26%，6.7%，11%，则企业 的综合资金成本？(三)边
4、际资金成本 每增加一个单位而增加的成本。第二节 杠杆原理 一，杠杆效应 经营活动存在固定成本和固定财务费用， 一旦改变销售额或营业利润，给公司的盈 利或每股利润带来较大幅度的变化。 合理利用杠杆原理，有利于企业合理规避 风险，提高资金营运效益。二，成本习性 1,是指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。 2, Y=a+bx 3,边际贡献 M=px-bx=(p-b)x=mx 4,息税前利润EBIT=px-bx-a三，经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变 动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为 经营杠杆。 DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q) =基期边际贡献/基期息税前利润企业经
5、营杠杆参数资料元项项 目2004年2005年变动额变动额变动变动 率销销售额额2000240040020%变动变动 成本1200144024020%边际贡边际贡 献80096016020%固定成本40040000息税前利润润40056016040%四，财务杠杆 1,由于固定费用的存在而导致每股利 润变动率大于税息前利润变动率的杠 杆效应 2,财务杠杆系数DFL =普通股每股利润变动率/息税前利 润变动率 =EBIT/(EBIT-I) 3，计算乙公司的资金结构与普通股利润表万元 时间时间项项目甲公司乙公司备备注2003年普通股发行在外股数（股）20001000(1)已知 普通股股本（每股面值：1
6、00元）200000100000(2)已知债务 （年利率8%）0100000(3)已知 资金总额200000200000(4）=(2)+(3) 息税前利润2000020000(5)已知 债务 利息08000(6)=(3)X8% 利润总额2000012000(7)=(5)-(6) 所得税（税率33%）66003960(8)=(7)X33%净利润134008040(9)=(7)-(8) 每股利润6.78.04(10)=(9)/(1) 2004年息税前利润增长率20%20%(11) 已知 增长后的息税前利润2400024000(12)=(5)X1+(11)债务 利息08000(13)=(6) 利润总
7、额2400016000(14)=(12)-(13) 所得税（税率33%）79205280(15)=(14)X33%净利润1608010720(16)=(14)-(15) 每股利润8.0410.72(17)=(16)/(1) 每股利润增加额1.34268(18)=(17)-(10) 普通股利润增长率20%33.30%(19)=(18)/(10)五，复合杠杆 1，这种固定成本和固定财务费用的 共同存在而导致每股利润的变动率大 于产销量变动率的杠杆效应，称为复 合杠杆。 2， 复合杠杆的计量 3，复合杠杆和企业风险的关系复合杠杆的计量 DTL=DOL*DFL 例：已知某企业销售A产品40万件，单价
8、为100元，单位变动成本为60元，固定成 本600万元，企业负债为2000万元，债务 年利率10%。计算该企业的经营杠杆系数 、财务杠杆系数、复合杠杆系数。第三节 资金结构 1，概述 2，影响资金结构的因素 3，最佳资金结构 4，最佳资金结构的确定（一）比较资金成本法 (二)每股利润分析法作业 计算题 1、企业拟筹资5000万元，其中按面值发行债券 2000万元，票面利率为10%，筹资费率2%，发 行优先股800万元，股息率为12%，筹资费率 3%，发行普通股2200万元，筹资费率5%，预 计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增， 所得税税率为33%。要求： （1）分别计算债券、优先股、普
9、通股的个别资金 成本； （2）计算综合资金成本。2、已知某公司当前资本结构如表所示。 资本结构筹资方式金额/万元长期债券（年利率8%）1000普通股（4500万股）4500留存收益2000 合计7500因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选 择：甲方案增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案按面值发行每 年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费 用均忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。要求： （1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点得息税前利润； （2）计算处于每股利润无差别点时的财务杠杆系数； （3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案； （4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。
