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1、 上市公司纺织服装业 /服装业 雅戈尔（ 600177 ） 品牌服装龙头分享房产高增长，动态市盈率仅 12 倍，股价低估 增持 提高评级 2003 年 12 月 4 日 公司研究 / 深度研究 基础数据： 2003 年 12 月 3 日 市场数据 : 03 年 12 月 3 日 注： “息率 ”以最近一年已公布分红计算 相关研究： 2002 年 10 月 16 日 2002 年 10 月 30 2003 年 4 月 2 日 2003 年 4 月 15 日 2003 年 1 0 月 28 日 分析师 高芳敏 (8621)6329 5888 455 联系人 林珍 (8621)63295888 44
2、7 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（ 8621 ） 63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 ：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩， 04 年公司总股本因转债转股扩大至 股 投资要点： l 公司主营品牌服装的生产与销售，其主导产品男式西装、衬衣国内市场份额已分别连续 3年和 5 年保持第一。由于公司品牌相对成熟，未来市场消费增长空间有限，考虑到男式品牌服装的市场竞争日趋激烈，其服装市场份额有下降的趋势 l 为了有效利用服装品牌的驱动力和分享宁波房地产行业的高成长所带来的丰厚利润，公司02 年将集团公司房产业务纳入上市公司。鉴于宁 波的经济发展速度、房地产行业的高增长态势和公司的
3、丰厚土地储备，房地产业将成为公司未来几年主要利润增长点，但房产开发成本的提高和房产价格回落趋势，将使公司房产毛利率有下降的预期 l 公司未来发展战略是以服装业现金流促进房地产业发展，在保持服装份额的前提下，通过上延产业链确保面料自足的同时提升服装的毛利空间。借助于服装经营的现金流积极有效利用丰厚的土地储备大力发展房产业务，确保公司净利润保持增长 l 公司拓建专卖店延伸服装市场的同时，也有通过专卖店进行房产增值的考虑。 专卖店和丰富 房产储备用地的潜在增值提高了公司的 “并购价值 ” ，对股价有一定的提升作用 l 预计 2003 年公司 ，未来三年净利润保持 的年均增幅，公司动态市盈率仅 ，股价
4、低估， 建议增持 。 为了促使转债转股 节省 财务 费用 而又 不 对 非流通股 造成伤害，我们认为，公司调整转股价的可能性很小，年底推出相对优厚的分配方案可能性大。 一年内股价与大盘对比走势： 数据来源：申万财务系统 每股净资产（元） 产负债率 ( %) 股本 / 流通 A 股（万股） 56810/22509 流通 B 股 /H 股（万股） 0/0 收盘价（元） 一 年内最高 / 最低（元） 上证指数 市净率 息率（分红 / 股价） 流通市值（万元） 199430 主营业务收入（百万） 增长率（ %） 净利润 （百万） 增长率（ %） 每股收益（元） 主营业务利润率 % 市盈率 倍 2001A 1751 47 002A 2471 99 003E 2615 12 004E 3109 65 005E 3319 96 25%15%5%0%5%10%15%20%25%1201织 申万300指数 上证综指申银万国证券研究所 深度研究 内部资料 不得外传 I - - 内容目录 .司上市背景 .东基本情况 .牌服装消费量可保持 12%增幅 .装行业基本情况 .业运行环境 . 装行业消费驱动分析 .牌 +渠道 .售网络：健全、高效 .牌：市场认同度高 .加值高 . 附加值高的价格体现 . 附加值高的盈利能力体现 . . 牌延伸分享房地产高成长 .型 .
