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1、风险投资（VC）与私募股权（ PE ）2目 录风险投资 1私募股权 2股权投资实践 3投资案例分析453风险投资（VC）风险投资的概念与主体风险投资的过程与决策风险投资的风险与管理风险投资与资本市场的关系及运作模式4风险投资的定义风险投资（Venture Capital）n 风险投资，又称创业投资，一般是指投资主体甘冒风险，将风险资本投入 于创业企业，并通过参与对风险企业的经营管理与咨询服务，待风险企业 成长为规模企业后，出让股权，以分享其高成长所带来的长期资本增值的 一种投资方式。n 风险投资，也称风险资本，一般多以投资基金的方式运作，表现为以设立 公司等组织形式来投资于未上市的新兴中小企业
2、（尤其是高科技企业）的 一种既承担高风险又谋求高回报的资本形态。5风险投资的特点风险投资是一种投融资机制，具有以下特点n 具有高风险高收益特征n 投资周期较长，是中长期投资n 投资过程高度专业化与程序化n 投资方式表现为渐进式的股权投资n 企业家的素质要求很高n 融资为首的投资与融资结合n 收益实现的最佳方式是风险企业股票的上市（IPO）6风险投资的主体（1）投资者n投资者，就是将自有资金直接或间接投入风险企业的个人或机构。其中，直接向 风险企业投资的个人被成为“天使投资人”。 n在美国，主要的风险投资者包括养老基金、捐助基金、保险公司、银行、大企业 以及个人等，其中养老基金和捐助基金占有较大
3、的比重。风险投资公司n风险投资公司，又称风险投资家，是指从事链接投资者与被投资企业的风险投资 中介服务的个人或机构。 n风险投资基金，是指由风险投资公司筹集并管理从事风险投资的基金，基金组织 形式一般为有限合伙制，也可以采用公司制等其他组织形式。 n风险投资公司可以管理一个以上的风险投资基金，各基金的构成不同，管理分离 ，并可以有不同的投资策略和投资方向。被投资企业n被投资企业，就是风险投资基金所选定进行投资的企业，一般为新兴中小企业， 尤其以高科技企业占多数。7风险投资的主体（2）投资者与风险投资公司的关系风险投资基金与被投资企业的关系n投资者将资金投入风险投资公司，并不介入风险投资公司的日
4、常经营活动，将风 险投资过程中耗费大量人力、物力的投资选择、组建、管理以及最终的退出，都 委托风险投资公司的管理人员进行，分享与他们投入的资金相对应的投资收益。 n投资者成为委托人，而风险投资公司成为代理人，二者形成委托代理关系。n风险投资公司将从投资者处募集而形成的风险投资基金投入到风险企业（即被投 资企业），以获取该企业的股权，风险投资基金成为被投资企业的股东。风险投资公司的分类n根据公司的资金来源，风险投资公司一般可以分为独立的私人投资公司、附属于 公司或金融机构的风险投资公司以及小企业投资公司8风险投资的过程风险投资的运作过程，一般可分为六个主要阶段：建立风险投资基金、寻找投资机会募集
5、风险投资资金识别和筛选有潜力的投资项目评估、谈判和达成投资协议风险投资家和创业企业家共同通力合作发展风险企业策划、实施风险投资退出风险企业9风险投资的决策投资者参与风险投资的决策n投资者在决定参与风险投资前，必须确定风险投资基金的管理公司（即风险投资 公司）是否能够提供他们所声称的服务与投资收益。 n投资者，除了向有关机构了解管理公司的信誉外，还应该使用一些定性或定量的 方法去衡量管理公司的业绩。 n通过定性和定量分析后，投资者就能对风险投资公司有大概的了解，可以决定是 否参与风险投资。随后，投资者将和风险投资公司一起谈判商定详细的合同和契 约，通过合同和契约确保资金的安全与合理使用。定性和定
6、量的评估方法n定性评估：管理人员的素质（经验、成就）、管理公司的投资策略等 n定量评估：主要是针对风险投资公司以往历史的投资业绩的分析。对风险投资业 绩最常见的评估方法就是内部收益率（IRR)。 n内部收益率，是资本预算的一种项目评估方法，它是使投资项目未来的净现金流 量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率。 n内部收益率确定后，投资者可以把它与某个预期报酬率作比较，如果内部收益率 超过预期报酬率，那么投资者就可以考虑参与风险投资，否则就不进行考虑。10风险投资的风险风险投资中的风险类型：n 技术风险n 融资风险n 管理风险（意识风险、决策风险、生产风险、组织风险）n 市场风险n 外部风险
7、n 其他风险（道德风险、人事风险、信用风险、知识产权风险）11风险投资的风险管理（1）风险估计与评价风险控制n风险估计与评价的主要内容：风险的预测、对风险正确判断及实施防范决策 n风险估计与评价的常用方法：调查和专家打分法、主观风险测定法、客观风险测 定法、贝叶斯风险测定法n对于已识别与评价的风险，需要用风险管理工具对风险实施控制 n风险控制工具主要有：风险回避、风险转移、风险分散、损失控制与风险自留风险识别n风险识别的主要内容：项目的技术、经济和社会价值；市场风险与竞争背景；开发 环境与开发者素质；开发计划的合理性与可行性；其他可能等。 n风险识别的常用方法：专家调查法。12风险投资的风险管
8、理（2）风险管理方案的决策与控制风险管理方案的选择n 确定风险管理目标：依据所面临的风险损失及其程度，确定风险主体的损 失前和损失后的目标n 风险管理工具的选择：根据风险企业的具体情况以及各种风险管理工具的 优缺点，进行优化组合，产生最佳的风险处置效果n 衡量实际绩效n 将实际绩效与标准进行比较n 采用管理行动来纠正偏差或不适当的标准13风险投资与资本市场二板市场风险投资与资本市场的关系n 风险投资的目的不在于对被投资企业股份的占有和控制，而是要把企业做 大后，将资产变现并进行新的投资n 有利于资本流动化的资本市场环境是风险投资健康发展的前提n 风险投资者需要有一个可以灵活投资或撤资的机制。对
9、于成熟公司，这个 机制就是主板市场；对风险企业，这个机制就是二板市场n 美国纳斯达克市场n 中国创业板市场14目 录风险投资 1私募股权 2股权投资实践 3投资案例分析4515私募股权（PE）私募基金的概念与特点私募基金的组织形式私募基金的风险分析私募股权投资的概念与特征私募股权基金的投资策略私募股权基金的退出渠道16私募基金的概念与特点私募基金的定义n 私募基金，是指通过非公开发行方式，面向少数个人或机构投资者募集 资金而成立的投资基金。私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与 投资者私下协商进行的。 n 私募基金可分为私募证券投资基金（主要以对冲基金为代表）和私募股 权投资基金（私募产业投
10、资基金）。私募基金与公募基金的比较私募基金公募基金募集渠道通过非公开方式募集资金一般通过公开媒体做广告招募客户募集对对象对象只是少数特定的投资者对象为公众（非特定投资者）法律监监管法律监管相对宽松，约束相对较少法律监管相对严格，约束要求较高17私募基金的组织形式公司式私募基金n有完整的公司架构，运作比较正式和规范n存在双重征税问题契约式私募基金合伙式私募基金组合式私募基金n投资人和管理人通过订立契约来规定双方的权利和义务n信托是契约式私募基金的主要形成n投资人和管理人通过合伙协议来约定双方的权利和义务n合伙式私募基金常见为有限合伙制，设立与运作比较灵活，并且避免了双重征税n由上述一种或两种组织
11、形式中的元素经过嫁接或者拼接而成，没有法律上的独立地位18私募基金的风险分析私募基金的风险n财务风险n利率风险n购买力风险n市场风险n非市场风险n机构风险n政策风险n到期无法兑现的风险n道德风险n运行制度设计风险私募基金的风险分析n认识不同风险的重要性n只接受适应基金承受能力的不可避免的风险n根据投资时限选择投资对象n利用资产家族和投资门类进行分散化投资n通过市场细分进一步分散风险n根据投资基金的目标和投资风格进行分散化投资n在风险调整的基础上选择基金n市场出现异常危机时及时撤出19私募股权投资的定义私募股权投资（Private Equity）n 选择具有优秀管理团队、具备成长潜力的非上市企业
12、，投资其股权n 投资后，投入财务、管理、法务、投行等资源，提升管理水平、扩大收 入规模、增强盈利水平，推动被投资企业稳健快速健康发展，并提升被 投资企业的市场知名度和品牌竞争力n 经历一段快速成长期后，将所持股权通过协议转让或公开上市后出售股 票等方式实现投资退出，获得高额的资本利得收益20私募股权投资的业务模式规模/盈利时间R&DStart upgrowthBuy in/outMezzanine/b ridgeIPOVenture Capital development Capital transmission Capital 狭义PE广义PE企业特征： 创业期规模小 无盈利无品牌 技术或商
13、业模式尚 未得到市场认可企业特征： 1、成长性a.销售收入快速增长b.开始盈利，并快速增长c.管理层较稳定d.商业模式得到市场证实e.5年内有上市可能 2、财务性a.稳定增长的收入和盈利b.持续稳定的现金流c.具备行业竞争优势 d.未来1-3年上市有安排21私募股权基金的细分n 依据私募股权投资的业务模式不同，一般可以将私募股权基金分为三大类风险投资基金、增长型投资基金、并购/转型投资基金22私募股权投资的特征投资资周期私募股权投资的投资周期通常较长，项目的运作周期一般在3-5年（ 包括投资期、管理期和退出期）流动动性私募股权投资的投资周期较长，因此其流动性相对较弱收益性私募股权投资可分享企业
14、成长及一二级市场价差所带来的倍数效应 ，因此其相对于债券和股票投资具有较高的收益性风险风险 性与股票投资相比，股权投资的波动性相对较小，其风险性相对较低可参与性股权投资涉及资金额度较大，因此其参与门槛较 高，主要是针对企 业客户及高端个人客户市场场状况私募股权投资在中国兴起近十年时间，但仍处于初级阶段，未来伴 随中国经济的持续增长，股权投资市场将日益繁荣基本特征23私募股权基金的投资策略投资方向的选择n私募股权基金一般会选择一些有一定增长性、市场前景看好的行业作为主要投资方向n在投资方向选择上，通常还会考虑基金管理公司的人员行业背景及外部行业资源投资项目的标准投资金额的限制n私募股权基金通常会
15、对基金的投资项目设置一些筛选标准，主要包括：收入利润增长 情况、业务模式、市场地位、团队状况等n为了有效的分散投资风险，私募股权基金通常会对单个项目的投资金额或投资比例设 置一定限制，同时对项目的持股比例也会有一定的约束24私募股权基金的退出渠道IPO这是最优的退出策略。投资人获得高的回报、企业获得了资金和声 誉股权转让权转让出售退出在收益上远不如IPO高，但交易对象单一、过程方便、费用 低。对投资人而言，出售可以实现即时的确定收益，资金可以100% 退出。企业业回购购投资人风险控制的手段之一：如企业经营 没达到预期要求，要求企 业在一定时间按一定价格回购投资者的股份； 企业家为了收回企业控制
16、权，也有进行回购股份的要求。清算种子期、初创期的企业（VC业务），这种情况较为普遍，但是在私 募股权投资业务 的后端，该种现象极少，上述的三种退出方式完全 能够保证投资人的权益。退出渠道25目 录风险投资 1私募股权 2股权投资实践3投资案例分析 4526股权投资实践私募股权投资的价值与意义私募股权投资市场概述私募股权投资操作流程Term Sheet条款介绍27 鸡蛋不放在一个篮子里即可分散风险吗？从资产配置的角度看待私募股权投资28我们需要更多的 篮子对冲基金外汇、债券私募股权投资 风险投资 期权、期货 股票、基金不动产存款、保险关注资产配置框架下的不同投资品种风 险PE、 期权股票、期货外汇、基金、不动产债券、存款、保险收 益29私募股权投资的需求定位n 个人资产配置和投资需求，因财富水平的高低而不同 n 私募股权投资，属于高级投资需求类别，需要较高的财富水平相匹配30私募股权基金与大众投资工具的回报比较(IRR%)3 年5 年10年15年20年纳斯达克12.4-1.17.39.39.3 标准普尔5008.7-0.17.79.810.2 道琼斯指数1
