国际经济学浮动汇率

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1、第九章第九章 浮浮 动动 汇汇 率率国国 际际 经经 济济 学学华 民 著1导言 经常项目差额模型 购买力平价 蒙代尔弗莱明模型 资产市场方法 大国经济 远期外汇市场本章结构29.1 导 言汇率由市场决定 浮动汇率对国际收支调节的影响 影响汇率变动的因素： 经常项目的变动 经济增长及购买力平价的变化 资本项目的变动 货币因素 远期汇率3一. 汇率的决定 汇率市场变化极快，导致汇率极端不稳定。 通过以下两种方法保持浮动汇率的相对稳定： 引进远期交易 允许短期的投机套汇9.2 经常项目差额模型4二. 经常项目差额模型的第一定理 利用浮动汇率，可使一国国内经济免受外国经济的影响。 浮动汇率与实际收入

2、 浮动汇率与利率 浮动汇率与价格 9.2 经常项目差额模型5三. 经常项目差额模型的第二定理 浮动汇率下，财政政策或货币政策对实际收入和就业水平的影 响要大于它们在固定汇率下的影响，而限制性的商业政策对于 实际收入与就业水平却不能产生任何影响。 此定理可用下图来表示：9.2 经常项目差额模型e0逆差顺差EDGY2Y1Y0E2XEESGE1XXFFFXeYF6X线代表商品市场的均衡轨迹； F线代表国际收支的均衡轨迹。 两条线斜率均为正，但是斜率大小不一样，X线的斜率要 比F线的斜率大。 两线交点即为模型的解。扩张财政政策与货币政策，X右移固定汇率，e不变，Y0 Y1,国内产出过剩，外部经济不平衡

3、 （即存在逆差）。浮动汇率，逆差时本币贬值，均衡点位于X与F的交点，Y2高 于固定汇率下的Y1。即，没有资本流动时，扩张性的财政政策或货币政策在浮动汇 率下的调节作用大于固定汇率下的调节作用。9.2 经常项目差额模型7限制性的商业政策，如提高关税，X右移，F下移固定汇率，均衡点位于E2，出现顺差。浮动汇率，顺差要求本币升值，均衡点移至E1,产出回复原 水平。即，浮动汇率下，限制性商业政策对收入没有影响。9.2 经常项目差额模型8一. 基本观点 汇率被调整到保证一单位外国货币在我国能够买到的东西 与在它本国买一样的东西这样的水平。 对形成机制的不同看法： 经济的内在力量自发形成。 商品套利形成。

4、 国际收支均衡的条件 两种定义方式 强购买力平价： （静态，不考虑影响价格的其 他因素） 弱购买力平价： （动态，考虑时间因素，生产 率会变动，代表生产率增长率的变动。）9.3 购买力平价9二. 生产率的增长率的差异与购买力平价 前提：非贸易部门由于生产率增长缓慢，而工资又与贸易品部门 趋同，非贸易品的相对价格就会上升。决定购买力平价的一般价格水平P由贸易品价格与非贸易品 价格共同决定。因此，劳动生产率上升只影响一个部门的价格，但总价格 由两个部门价格及其权重决定。 模型推导 9.3 购买力平价10 已知 ，令 ，则式变为 同理得： 假定 ， 由以上得：9.3 购买力平价11 加入反映不同国家

5、生产率得增长率差异的常数，便有了 动态的，反映生产率增长率差异的弱购买力平价：三. 弱购买力平价的意义 可以准确进行收入水平的国际比较 可以对一国通货膨胀进行预测 斯堪的那维亚模型 结论：工资刚性与劳动力市场充分竞争条件下，一国贸 易 部门生产率增长越快，其一般价格水平上升也越快。本国贸易部门的生产率增长速度快于外国的情况 下，本国将成为输入通货膨胀的国家。9.3 购买力平价12弱购买力平价与浮动汇率假定汇率可变，购买力起作用情况下，贬值的均衡汇率为 ：由上式知，若本国贸易品部门生产率的增长速度高于外国 ，为维持一个均衡汇率而必须进行的调整就小于外国。9.3 购买力平价13 一. 基本框架 I

6、S/LM/BP为构架 采用流量理论 假设： 工资刚性 经常项目取决于收入和相对价格 汇率调整无时滞 储备不变时，经常项目逆差等于资本的流入，或者相反 预期静态9.4 蒙代尔弗莱明模型14 二. 货币政策调节过程与效应分析 无资本流动Y3高于固定汇率下的 Y2，说明， 没有资本流动时，浮动汇率下， 货币扩张政策在提高一国收入 方面比较有效。9.4 蒙代尔弗莱明模型没有资本流动OY2Y3Y1E E1E2ISISLMLMBPBPYi159.4 蒙代尔弗莱明模型资本有限流动调整结果与政策效应与 没有资本流动时基本一样。有限资本流动OEE1E2ISISLMLMBPBPYi16完全资本流动因为：扩张性货币

7、政策所引起的 资本外流，以及由此造成的收入 损失会被随之而来的货币贬值所 抵消，并且还可能产生净增加值。9.4 蒙代尔弗莱明模型完全资本流动OEE1E2ISISLMLMBPYi17 三. 财政政策调节过程与效应分析 无资本流动Y3高于固定汇率下的 Y2，说明， 没有资本流动时，浮动汇率可使 财政扩张政策的效应较之固定汇 率得到进一步的加强。9.4 蒙代尔弗莱明模型OE1E2EY3Y2Y1ISISISLMBPYiBP无资本流动189.4 蒙代尔弗莱明模型资本有限流动BP斜率小于LM斜率扩张财政政策的收入效应在同样为浮动汇率，但又 有资本流动时，比无资本流动时要小。因为，资本流入的 升值效应，会部

8、分抵消扩张性财政政策对实际经济所产生 的扩张性产出效应。OE1E2EISISISLMBPYiBP有限资本流动199.4 蒙代尔弗莱明模型BP斜率小于LM斜率此时，财政政策效应在浮动汇 率下大于固定汇率下的作用。BP斜率等于LM斜率财政政策在浮动汇率和 固定汇率下效果相同。OISISLMBPYi有限资本流动（2）OISISBP=LMYi有限资本流动（3）209.4 蒙代尔弗莱明模型资本完全流动当资本完全流动时，扩张性 财政政策对一国收入的影响 在固定汇率制度下较大，而 在浮动汇率下则为零。OISISLMBPYi完全资本流动21 四. 限制性商业政策的调整过程及其效应分析 没有资本流动有限资本流动

9、9.4 蒙代尔弗莱明模型OEY2Y1ISISL M E1BPBPYi没有资本流动OISISL MBPBPYi有限资本流动229.4 蒙代尔弗莱明模型资本完全流动五. 主要政策结论OISISLMBPYi完全资本流动蒙代尔弗莱明模型的短期比较静态效应固定汇率浮动汇率资本流动性00货币扩张，D0Y2Y2Y1Y2Y1Y2财政扩张，G0Y2Y2Y2Y2Y2Y1贸易限制，0Y2Y2Y2Y1aY1aY1a239.5 资产市场方法 一. 方法的由来与意义 特征： 方法论基础是货币主义的。 引进了资本流动的存量因素。 模型一般形式： 预期的种类 静态预期 适应性预期 外推预期 回归预期 合理预期及其选择249.

10、5 资产市场方法 二. 多恩布什的资产市场模型 资产市场的均衡求解前提假定 多恩布什资产市场的均衡解经推导整理后得到如下式子：259.5 资产市场方法可用右图来进行分析： AA线：国内价格P与名义汇率e负相关因为： 即期汇率贬值抵消了利率下降造 成的损失； 人们对汇率未来变动持回归预期，用手持货币余额投资本 国廉价的 债券可以增加未来的预期收入。 对经济现象的解释：当一货币出现较大幅度贬值时，人们 愿意用另一种升值的货币去兑换它。图951EDGESGE0XAee0OP0PAX269.5 资产市场方法商品市场的均衡求解 意义： 一般均衡的要求； 资产市场均衡分析与实际经济活动特别是国民 收入Y有

11、关。 基本模型定义 为固定产出的收入。279.5 资产市场方法根据货币恒等式做整理后得到：将（4）式带入（3）式得到：商品市场均衡时， 则：289.5 资产市场方法根据式（7）和图951：XX线，国内价格P与名义汇率e正相关。 均衡分析P的上升将以两种途径减少商品市场的总需求 ，从而需要通过本币贬值来增加国外需求，以便使本国的 产出与收入保持不变。因此，贬值都是在价格上升情况下使产出与 收入水平保持不变的平衡方法。299.5 资产市场方法多恩布什资产市场模型的一般均衡分析(1) （2）无论E或者e的下降，都产生指出结构转换效应和支 出减少效应。因此，升值增加供给总量同时，也减少了需 求。309

12、.5 资产市场方法扩张性货币政策的调整 商品市场： 货币资产市场：均衡点在E1点（短期），原因是 有价格粘性。e1与e1相比是汇率超调。突 然提高汇率，将退出商品市场的 资金转化为对国内资产的需求， 不会转向对国外资产的需求。长期价格可变，均衡点最终位于E2.图952PPPOe2e1e0EEXXAAAAXXEPeA319.5 资产市场方法扩张性财政政策的调整 用外部资本流入解决政府的需求，没有超调，即用 资本项目顺差来弥补经常项目逆差。 图953P0PPPAe1e0EEXXPPPAXEAAXOeP329.5 资产市场方法 三. 多恩布什模型与蒙代尔弗莱明模型的异同 扩张货币政策 同：货币扩张政

13、策的效应 异：前提假定 蒙弗模型假定名义工资不变 多恩布什模型假定实际工资不变 扩张财政政策 效应完全相同：名义收入保持不变 政策主张的分歧 蒙弗模型坚持扩张性货币政策是增加就业与收入的有效 手段 多恩布什从根本上反对扩张的货币政策来刺激就业与收入 的增长。339.5 资产市场方法 四. 杰弗里萨克斯证明 假定实际工资不变 依附模型为基本工具 证明过程如下：据此，萨克斯认为多恩布什模型关于扩张货币政策只会导 致通货膨胀得结论是可信得。349.5 资产市场方法 五. 库里的资产组合模型 特征： 资本不完全流动 导入资产组合理论 前提 两个国家，两种不同收益率的货币资产 公共均衡汇率 本国货币升值

14、时，投资者将增加外国货币资产 的持有；本国货币贬值时，投资者会增加本国货币资 产的持有。359.5 资产市场方法均衡分析 AA:资产市场均衡曲线 XX:商品市场均衡曲线初始为F0,右象限均衡， 但左象限出现过剩。YFE与A0不在同一位置 需通过本币贬值增加出口使之出清。但是库里模型主要是通过资产存量的相对变化来平衡两个 市场的供求关系；证明了浮动汇率具有自动恢复均衡的能力； 但是会助长投机，并把本国经济波动传递到其他国家。_ eXXA,YA0e0OF0_ FFAAe36 大国经济与蒙代尔弗莱明模型 大国经济中修正了小国经济里的以下两个结论： 固定汇率与资本完全流动情况下，小国经济中无效的扩张

15、性货币政策在大国经济中则是有效的； 浮动汇率与资本完全流动情况下，小国经济中无效的扩张 性财政政策在大国经济中也是有效的。9.6 大国经济37 一. 意义 外汇市场价格极不稳定，远期交易是克服手段之一。 利用外汇市场上两国远期汇率E来分析对外汇市场均衡的 影响。二. 定义与活动种类 定义：于现在签订交易合同，并按照现在协定的价格，在 将来某一天（通常为36个月）出售一种货币，去交换另 一种货币的交易方式。 活动类型：套期保值、套汇、投机。9.7 远期外汇市场389.7 远期外汇市场 三. 远期汇率与利率平价 假定：远期市场的交割期 限单一。 无抛补的利率平价以美元进行一年期存款选择美元选择本国货币