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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 看好 10 月 A 股行情 重心从周期转到价值【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 央行的“预告式”降准改善了国内流 动性预期，而 PMI 超预期+基建回暖将 继续修复基本面预期，我们对 10 月 A 股行情依然保持乐观，但节奏十分重要； 随着本轮周期行情收官，配置重心应逐 步从前期的周期转向价值，建议关注大 金融和必需消费板块。流动性+基本面预期双修复，看好 10 月 A 股行情-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 预计 PPI 同比继续超预期，三季报
2、 A 股盈利增速下行进一步放缓；PMI 结 构数据预示 9 月份基建数据回暖渐行渐 近；央行“预告式”降准改善 A 股流动性 预期：流动性与基本面预期的双重修复 下，我们对 10 月份 A 股行情依然整体 保持乐观。“预告式”降准改善 A 股流动性预期9 月 30 日，央行宣布 2018 年起对普 惠金融领域实行定向降准，考核标准分 两档，即：将当前对小微企业和“三农” 领域实施的定向降准政策拓展和优化为 统一对普惠金融领域贷款达到一定标准 的金融机构实施定向降准政策。考核标 准分两档，第一档准备金率降 0.5%， 第二档降 1.5%，政策从 2018 年开始执 行，预留三个月缓冲期。-精选财
3、经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 央行少见的“预告式”降准虽然要 到 2018 年才生效，但短期至少从情绪 上能明显改善宏观流动性预期。从银行 端来看，这次降准实际覆盖面比较广； 从信贷导向来看又体现出明显的结构性 特征。这次政策调整除了引导资金脱虚 向实的导向外，与其说是“稳增长”，倒 不如说更像是“防风险”的措施：1)缓和 银行业长期超额准备金不足的窘境；2) 降低长端利率上行风险；3)金融“严监管” 与“宽货币”搭配，降低前者对市场预期 的冲击。更可贵的是，这个政策调整改善 了国内流动性的预期，以及近期 A 股增 量资金过于依赖外资的特征，能够有效 对冲近期人民币兑美元
4、贬值带来的负面 影响。PMI 超预期+基建回暖：经济数 据将改善基本面预期-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 9 月份的官方制造业 PMI 达到了 52.4，不仅创下了 5 年新高，而且新订 单和购进价格分项指数都不弱。另外， PMI 与官方 PMI 的信号不一致，9 月数 据为 51.0，与 8 月相比景气趋平，且低 于市场预期。与以往两个 PMI 分歧时情 况类似，我们认为这主要是由调查样本 特点决定的，9 月大企业的景气复苏明 显优于中型和小型企业，我们认为官方 制造业 PMI 更能代表短期经济景气的方 向。9 月官方制造业 PMI 超预期含义有 以下两个方面。领
5、涨板块从周期到价值三季报预期是 10 月行情的基础首先，三季报行情将贯穿 10 月 份，也是行业配置时绕不开的因素。由 于主板(剔除中小板)披露比例较低，创 业板分化严重，仅有中小板几乎全部披 露，因此我们主要从中小板三季报预告-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 来一窥 A 股 Q3 财报轮廓。A 股三季报预告披露比例 33.2%，主要以中小板企业为主。截止 至 2017 年 9 月 29 日，共有 1122 家 A 股上市公司公布三季报业绩预告信息， 披露比例约 33.2%。其中披露公司以中 小板为主，约占披露总数的 77.5%。主 板(剔除中小板)、中小板与创业板的
6、三 季报披露比例分别为 7.0%、99.4%与 18.3%。中小板业绩靓丽，预计可比口 径下 2017Q1-Q3 净利润增速 35.5%。我 们以中小板每家可比口径公司三季报业 绩预告的净利润增速上下限均值作为期 望增速，统计得到可比口径下 2017Q1- Q3 中小板净利润同比增速约为 35.5%，其中净利润同比负增长/正增长 的公司占比约 25.6%/ 74.4%。中小板中钢铁、石油石化、煤炭 和机械行业 Q1-Q3 净利润增速名列前茅， 预计增速分别为 213%/144%/126%/104%；-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 国防军工、餐饮旅游和农林牧渔行业净
7、利润负增长，预计增速分别为-4%/-5%/- 19%。从盈利增长公司占比角度来看， 预计中小板周期股三季报业绩表现优异。 钢铁、煤炭、银行、交运、有色金属与 建筑行业 Q1-Q3 净利润同比正增长的公 司占比超过 90%，其中由于中小板煤炭 和银行行业上市公司较少，因此代表性 稍弱。电力设备、农林牧渔、餐饮旅游 正增长公司占比仅为 55.6%、51.9%与 40.0%，行业内公司盈利能力分化。从纵向时间角度来看，钢铁、石 油石化、煤炭和机械行业在 2017H1 净 利高增长的基础上在三季报继续保持较 高增速。预计商贸零售 Q1-Q3 净利润增 速 83%，相较 H1 净利增速 56%提高幅 度
8、较大，主要系苏宁云商业绩改善，拉 升板块利润增速。国防军工、餐饮旅游 和农林牧渔将延续半年报较弱表现。对-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 比中小板 2017H1 与 Q1-Q3 净利增速， 可以发现上游资源品涨价并未明显挤压 中游利润。从全部 A 股细分行业估值角度来 看，强周期 PB 已高于历史均值，消费 行业 PE 估值水平分化，券商 PB 估值 低于历史水平。从 2015 年“股灾”后的 历史估值数据来看，强周期行业的 PB 估值水平基本均高于平均水平，其中铝、 动力煤、普钢更是接近“股灾”后的历史 估值高位。消费行业估值水平分化，白 酒和白电估值高于均值，品牌
9、服饰、汽 车估值与均值基本持平，酒店、餐饮、 百货和医药行业估值处于历史底部。金 融行业中券商 PB 低于均值，保险 PB 处于历史高位，银行 PB 接近历史均值。周期板块行情接近尾声，但依然 有配置价值-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 如前所述，随着 9 月 PMI、PPI 等数据超预期，以及基建回暖的数据在 10 月兑现，本轮周期板块的行情已经接 近尾声，只有基建回暖的主线短期依然 值得继续参与。但是，必须强调的是， 由于大部分周期行业，特别是强周期板 块的动态估值(2018PE)依然比较低，加 上最近几个月 PPI 同比持续超预期，三 季报整体情况料不差，我们认
10、为周期依 然有配置的价值。10 月亮马组合配置：重心从周期 转到价值综上所述，结合大势研判、机构 行为、行情节奏几个方面因素；我们建 议 10 月份在金融、消费和周期之间均 衡配置，即配置重心从周期转向价值， 且选股偏机构重仓股。在 9 月亮马个股 组合的基础上，具体的思路包括：1)调 降周期板块的配置，兑现部分收益，保 持景气不错，特别是与基建相关度较高-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 的个股持仓；2)依然保持对大金融板块 的重配，结合近期的政策催化，增配银 行股；3)必需消费中增配食品饮料和商 贸零售相关标的；4)结合机构同业博弈 的判断，选股时适当参考机构重仓股。具体的操作是调出调入建设银行、 招商银行、南极电商与伊利股份，同时
