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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 上市险企长期投资回报率假设统一降至 5% 集体下调尚属首次【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 来源：证券日报本报记者 刘敬元 常规的内含价值、新业务价值数 据之下，暗藏着上市险企精算假设甚至 评估方法的重大调整。在 2016 年年报中，各家上市险 企计算内含价值以及新业务价值时所用 的长期投资回报率假设，普遍为 5%， 较此前有不同程度的下调，下调幅度在 20 个至 50 个基点，同时，中国人寿还-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 下调了风险贴现率假
2、设。这印证了证 券日报此前的独家报道（详见本报 2017 年 1 月 19 日 B2 版多年沿用偏 高“投资回报 假设”内含价值遭质疑 上 市险企 2016 年报中或下调 50 个基点 ） 。此前，长期投资回报率 5.5%的 假设已沿用多年，而在市场将处于 长 期低利率环境的预期下，这一投资回报 率假设被认为偏高，进而上市险企用此 测算的内含价值亦“虚高”。因此，是否 需要下调相关假设，并使内含价值更具 可信 性，在去年被寿险业频频研讨。 而这次集体下调长期回报率假设，更是 四大上市险企格局形成以来的首次。长期投资回报假设统一下调根据各家险企年报数据，截至 2016 年 12 月 31 日，中
3、国人寿内含价值 6520.57 亿元，同比增长 16.4%；国国-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 平安内含价值总额为 6377.03 亿元，同 比增长 15.6%；中国太保集团内含价值 为 2459.39 亿元，同比增长 19.6%；新 华保险内含价值 1294.50 亿元，同比增 长 17.0%。2016 年新业务价值方面，中国人 寿、中国平安、中国太保、新华保险分 别为 493.11 亿元、508.05 亿元、190.41 亿元和 104.49 亿元， 分别同比增长 56.4%、32.2%、56.5%和 36.4%。海通 证券研报称，各家增速均较 2015 年的
4、高点进一步扩大，4 家险企合计新业务 价值同比增 长 51.0%，增速再创新高。2016 年各家险企内含价值实现较 高增长的特殊之处在于，这是在其下调 长期投资回报率假设 20 个至 50 个基点 的情况下测算出的结果，因此被认为可 信度进一步提升。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 中国人寿 2016 年年报内含价值 报告显示，所用的投资回报率假设从 4.6%开始，每年增加 0.2%至 5%后保持 不变。而此前，中国人寿投资回报率假 设为 最近年度从 5.1%开始，以后每年 增加 0.1%至 5.5%后保持不变。即，中 国人寿长期投资回报率假设从 5.5%下 调 50
5、 个基点，为 5%。中国平安则假设非投资连结型寿 险资金的未来年度每年投资回报率为自 4.75%起，第 2 年增加至 5.0%，此后保 持不变。此前，中国平安的投资回报率 假设为自 4.75%起，以后每年增加 0.25%， 至 5.5%并保持不变。中国太保对长期险业务的未来投 资收益率假设为 2016 年 4.85%、2017 年 4.9%，以后年度保持在 5.0%水平不 变。此前则为“2016 年 5.2%，以后年度 保持在 5.2%水平不变”。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 新华保险对不同类型产品账户设 定不同的长期回报率，对传统险和分红 险的长期投资回报率假设
6、都为 5%。此 前，新华保险的投资回报率假设为，传 统非分红账户 2016 年 5%，以后每年 增加 0.1%至 5.2%不变；分红账户 2016 年 5%，2017 年 5.1%，2018 年 5.3%，2019 年及以后 5.5%。新华保险董事长兼 CEO 万峰在 2016 年度公司业绩发布会上介绍说，下 调投资回报率假设，对公司内含价值的 影响约为 6%。多年来，无论市场利率水平如何， 几大上市险企测算内含价值始终使用 5.5%的较高的长期投资回报率假设（太 保为 5.2%） ，至少自四大上市险企格局 形成以来即是如此。因此，这是 2011 年以来上市险企对长期投资回报假设的 首次集体下
7、调。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 风险贴现率假设分“三阵营”从保险公司的角度来说，编制内 含价值和一年新业务价值报告，能够从 两个方面为投资者提供有用的信息。公 司的有效业务价值代表了按照所采用假 设，预期未来 产生的股东利益总额的 贴现价值。一年新业务价值提供了基于 所采用假设，对于由新业务活动为投资 者所创造的价值的一个指标，从而也提 供了公司业务潜力的一个 指标。某上市险企总精算师对证券日 报记者说，去年寿险行业内对于是否 要调整投资回报率假设、风险贴现率假 设等话题的讨论明显增多， 而确定投 资回报率和风险贴现率假设的复杂性在 于，不能简单地从数值上就得出
8、投资回 报率假设和风险贴现率假设偏高或不合 理的结论，事实上，通过这两个指标的 联动可以实现对一家险企业务价值评估 的平衡。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 风险贴现率假设也被用于评估保 险公司的未来每个年度有效寿险业务价 值和新业务价值。他举例称，简单地讲，如果认为 投资回报率假设过高，面临的投资风险 较大，那么设定较高的风险贴现率，就 在一定程度上降低了投资回报率假设较 高下对内含价值的测算结果，解决投资 回报率假设较高带来的问题；反之亦然。对于风险贴现率假设，此前，4 家上市险企分为“两大阵营”，其中新华 保险采用的是 11.5%，而其余 3 家险企 均采用 1
9、1%。而在 2016 年年报中，四 大险企分为“三大阵营”，分别采用了三 档不同的风险贴现率。其中，中国人寿下调了风险贴现 率假设，采用的风险调整后的贴现率降-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 为 10%，其余 3 家维持不变，中国平安 和中国太保均为 11%，新华保险仍使用 最高的 11.5%。中国人寿下调风险贴现率假设至 10%，被认为一定程度上抵消了长期投 资回报率假设下调对于内含价值规模的 负面影响。而采用 11.5%的最高风险贴 现率假设的新华保险，测算出的内含价 值和新业务价值则相对保守。而各家险企同时指出，保险公司 计算内含价值的精算标准仍在演变中， 迄今并没有全球统一采用的标准来定义 内含价值的形式、计算方法或报告格式。 因此，在定义、方法、假设、会计基准 以及披露方面的差异可能导致在比较不 同公司的结果时存在不一致性。【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 可点击下载下载本文，谢谢！】
