宏观经济分析及行业分析

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1、第四部分 股票市场投资分析第10章 宏观经济分析及行业分析 本章主要内容：宏观经济分 析与行业分 析全球宏观经 济分析经济周期分 析行业分析国内宏观经 济因素分析第1节 全球经济分析 10.1全球经济分析国际宏观经济环境分析国际金融市场环境分析 （1）金融市场通过人民币汇率预期影响我国证 券市场 （2）国际金融市场的动荡通过宏观层面和政策 层面间接影响我国证券市场 影响证券市场的国际宏观经济环境，从影 响起其变动的因素来看，主要可以分为政 治、经济、军事和外交关系等方面 基本面分析 分析预期收益等价值决定因素的分析方法。 自上而下的层次分析法 分析宏观经济环境对企业所处行业的影响 分析行业类型

2、及竞争程度，对公司在行业中所 处位置进行确定 运用不同方法，对公司合理市场价值进行确定 。 二十世纪的三大全球性经济事件 Great inflation Great depression Diffusion of economic growth 分析经济事件与股市的关系美国1900-2000年通货膨胀率美国1900-2000年失业率战争、 石油、 失业、美国1900-2000年人均实际GDP战争、 石油、 人均财 富、年份中国宏观经济增长与波动 国民收入增长率（%）-30-20-1001020305055606570758085909500中国失业与通货膨胀商品零售价格指数（上年=100) 城

3、镇登记失业率（%）951001051101151201257880828486889092949698001.52.02.53.03.54.0788082848688909294969800 国际宏观经济环境分析 国际政治关系 政治、经济、军事、外交 国际经济关系 全球或者区域经济增长、国际金融以及利率和汇率变动、股市 波动、贸易关系等 国际金融市场环境分析 市场之间的流动（比如黄金市场低迷，股市） 汇率影响证券 实际升值，进口增加，出口减少，影响相应行业 预期升值，人民币增加 国际金融市场动荡，影响证券战争与股市 1.道琼斯指数难创历史新高。主要是因为投 资者信心受阻，股价每次试图向上攀升，

4、 皆因战争带来的利空，打击人气，最终冲 高回落 2起初，战争给股市带来冲击，股票经过下 跌，逐渐企稳。政府增加投资，投资者逢 低吸纳，美国人特有的民族自信心，阻止 了股市灾难性的下跌。 1901年1956年道琼斯指数走势 1983年1992年道琼斯指数走势 1992年2005年道琼斯指数走势 战争、通胀与股价 战争、通货膨胀和股票上涨总是前后呼应，通货膨胀和股 票补涨之间的相关性十分明显。 战争期间，股市一般处于矩形盘整，波动幅度基本相同。 从形态来看，这些盘整区域成为后期股价上涨的“跳板”。 和平一旦来临，几年之后，股票价格便创出新高 第一次世界大战期间，通货膨胀率增长了100%，随后，在上

5、世纪 20年代，股价上涨了504%； 第二次世界大战期间，通货膨胀率上涨了74%，股票价格劲扬 523%； 越南战争导致通货膨胀率上升了300%以上，随后的股票价格更是 刷新了历史记录。 战争以后股市大涨，是在通胀下降时期，主要在于利率 降低10.2 国内宏观因素分析 国内宏观因素分析宏观变量分析宏观经济政策分析心理因素政治因素税收调整预算赤字利率汇率失业率通货膨胀GDP宏观经 济变量 分析 1内生产总值( Gross Domestic Product) 快速增长的GDP +结构合理 表示该国经济正迅速扩张,经济结构趋于合理，上市 公司有充足的机会来提高销售量，利润也会持续上 升，从而使人们对

6、经济形势产生良好的预期，增加 了，人们投资的积极性，从而促进证券市场价格上 扬； 非均衡状态时，可能激发各种矛盾，从而导致 经济衰退，进而证券市场价格就会下降 。 2. 通货膨胀( Inflation ) （1）高水平的通货膨胀会导致中央银行提高利率, 严控信贷规模, 从而导致股价下跌。 （2）通货膨胀使生产成本增加, 特别对于产品价格增加慢于成本 增加的企业，经营状况恶化、盈利下降以至陷入亏损, 这些企业的 股价将因此下降并拖累大市下跌。 （3）一部分产品价格上涨大于成本增加幅度的生产企业和相当一 部分消费型商业企业会从价格上涨中获得利益, 一些资本密集型企 业则会从资产增值中获得利益 ，其

7、股价就会上涨。 （4）通货膨胀不但会产生经济影响, 还有可能产生社会影响, 从而 影响人们的心理和预期, 进而对股价产生影响。 3.失业率( Unemployment rate ) 失业率是指正在寻找工作的劳动力占总劳动力( 即包括正在工作和正积极寻找工作的劳动力) 的百分比 。 失业率很高时，说明资源被浪费、经济困境、 产出减少，人们收入减少，经济上的困难会进 一步影响人们的情绪和生活，是大家投资热情 减少，证券市场价格下降。 4.汇率（Exchange rate） 汇率是指按照购买力平价测度的两国货币的比率关系 。 （1）汇率对个股上市公司的影响 本国货币的贬值, 生产出口产品的公司，扩大

8、产品的销售量, 因 而股票价格会因汇率的下降而上升 ； 相反股价就会下降。 应当结合价格弹性来理解 （2）汇率对大市的影响复杂 在本币汇率上升的情况下, 由于外汇储备增加(流入本国资金增 多) , 这就可能形成大量游资, 从而有利于股市价格的上扬。同 本币汇率下跌导致进口商品和服务价格上涨, 这就可能推动通 货膨胀增长,从而对股市形成压力； 本币 汇率上升, 中央银行为了维持货币汇率的稳定, 可能会大 量收购外币, 这就会加大货币供应量, 但也可能成为通货膨胀的 推动力。 5.利率( Interest Rate) （1）利率的升降会改变股票的投资价值区间, 从而导 致股价作相应的调整。 标准市

9、盈率，用银行利率折算出来的市盈率。一年期存款利率 的倒数。 一年期定期存款利率为2.25%，也就是说，投资100元，一年 的收益为2.25元， 按照市盈率公式计算100/2.25=44.44倍。 当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率（比如 80/2.25，意味着80元钱购买股票就可以获得2.25的收益）， 资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款。 利率改变会改变标准市盈率，从而改变投资区间。 （2）利率的升降会影响投资者对金融资产（存款、债 券和股票）的选择。 （3）利率的升降会导致上市公司融资成本的增加或减 少, 进而影响盈利和股价水平。 （4）利率作为一种宏观经济变量, 调节

10、社会总需求的 大小 。 6.预算赤字(Budget Deficit ) 如果赤字刺激经济所导致 整体 结构性支出，导致相对应行业股价上升 弥补赤字的方法 央行发行货币 短期不导致通胀的情况下，可以刺激股市 长期导致通胀，诱发提升利率以调控，抑制股市 政府举债 而大量的政府举债会抬高利率, 对私人借债及投资产生“ 挤 出” 效应，并进一步阻碍企业投资。 7.税收调整 税收的调整 税率的变化 主要是降低或提高税率， 影响个人消费、影响企业利润和 企业投资。 税制改革 地方包干改为分税制 营改增 8.政治因素 政治因素对于股价的影响较为复杂，需具 体分析其对经济因素的影响而定。 （1）国际形势的变化

11、 对日出口减少 （2）国内重大政治事件 13年4月26日，奥朗德访华被曝乘坐国产红旗一汽 轿车大涨超8% 反腐使得瑞士名表销售下滑、影响餐饮、奢侈品 （3）战争因素 9.心理因素( Sentiment ) 心理预期取向, 即对经济前景持悲观抑或乐观 态度。 如果消费者看好经济前景, 对未来收入水平有 很大的信心, 那么就会更愿意进行大量的即期 消费, 同样, 如果公司预测其产品的需求会上升, 那么就会提高产品的产量和库存水平, 于是, 公 众的信心就会影响到消费和投资的数量以及产 品或劳务的总需求。进而影响股价。10.2.2宏观经济政策分析宏观经济政策货币政策财政政策供给政策（1）财政支出 （

12、2）税制变动 （1）利率政策对于证券市场 价格具有重要影响 ； （2）中央银行的微调政策 3）货币政策的综合影响 4）中央银行实行宽松的货币 政策 需求管理政策和供给管理政策 主要从调控需求的角度 财政政策 货币政策 汇率政策 供给管理政策 税收政策 在短期内影响供给的主要因素是生产成本，特别是生产成本中 的工资成本。 在长期内影响供给的主要因素是生产能力，即经济潜力的增长 。因此，供给管理包括控制工资与物价的收入政策，指数化政 策，改善劳动力市场状况的人力政策，以及促进经济增长的增 长政策。 货币政策 政策工具 利率 货币量 政策类型 宽松 紧缩 财政政策 政策工具 税收 支出 政策类型 汇

13、率政策 固定汇率和浮动汇率 本币升值和本币贬值 供给政策 限制，或者扶持10.3 经济周期 定义： 一是从逻辑和理论分析的角度，把经济周期定 义为经济运行偏离均衡状态的反复出现 。 二是从统计分析的角度，有人把商业周期定义 为积累性扩张和收缩的反复出现 ，有人把经济 周期定义为经济变量对经济增长一般趋势或长 期趋势的偏离 。 10.3.1 经济周期的阶段宏观经济周期 经济运行的周期分为几个阶段: 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段, 也称作景气阶 段； 经济增长放慢, 一旦连续3个月增长率小于0 , 或出现负 增长, 经济就进入衰退阶段； 萧条：国民收人低于充分就业水平。其特征为生产急 剧减少

14、，投资减少，信用紧缩，价格水平下跌，失业 严重，公众对未来悲观。萧条的最低点称为谷底，这 时就业与产量跌至最低 经济停止衰退, 开始有正的增长, 但增长率还比较低, 这 时称作经济的复苏阶段； 如果经济增长的比率进一步加快, 一旦经济达到衰退前 的最高点, 经济就进入扩张时期, 也称作经济的繁荣或 景气阶段。每个经济周期的最低点被称作低谷（trough ）, 最高点被称作波峰(peak)。当经济处于经济周期的 不同阶段时, 不同行业之间可能会表现出相互差异的业 绩 。10.3.2股价波动与经济周期的关系经济经济 周期宏观经济观经济消息面多空对对决复苏时期经济回暖利好出现买盘增加繁荣时期经济高涨

15、利好频传高位分歧衰退时期经济变冷利空出现卖盘增加萧条时期经济低迷利空出尽买盘观望10.3.3经济周期的预测 投资者证券分析的重要环节 如何对经济周期进行预测和判断。 预测和判断的方法 一般而言，国际经济研究机构通过构建综合指 数来衡量经济周期。 预测经济周期的制表法是基于这样一个基本前提： 宏观经济的扩张时期和收缩时期是可以分辨出来的 。这种方法是美国国家经济研究局（National Bureau Economic Research, NBER）经过调查研 究之后提出来的，该机构用科学、公正的态度来解 释各种重要的经济现象 。 NBER将不同的经济序列根据他们与经济周 期的关系划分为三个主要类型： 领先指标（leading indicators）,指那些通常在 总体经济活动到达高峰或者低谷前，先达到高 峰或者低谷的经济序列；主要预测周期的指标 。 同步指标（coincident indicators）（重合指标 ）,指那些高峰或者低谷与经济周期的高峰或低 谷几乎同步的经济序列； 滞后指标（lagging indicators）,指那些高峰或 者低谷滞后于经济周期的高峰或者低谷的经济 序列 。