《欧洲电信运营商经营总结及预测：结构转型谋发展，资本支出仍谨慎》由会员分享，可在线阅读，更多相关《欧洲电信运营商经营总结及预测：结构转型谋发展，资本支出仍谨慎（38页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、股 票 研 究行 业 深 度 研 究证 券 研 究 报 告信息技术2011.12.20 结构转型谋发展，资本支出仍谨慎欧洲电信运营商经营总结及预测孙建平021-编号 S0880511010044本报告导读：评级：细分行业评级电信运营企业市场上次评级：增持 增持增持欧洲运营商收入增长乏力，业务转型正在进行中，未来投资将偏向新兴市场，大规模4G 投资短期内不会出现，总投资增速可能在 0%-3%之间。 摘要： 本文目的在于通过研究海外主要电信运营商的业务变化与投资结构， 探寻在网络升级与移动通信发展的过程中对运营商业务转型带来的 影响，对未来业务和投资重点作出判断。 研究对象是五大欧洲运营商：沃达丰
2、、西班牙电信、德国电信、法国 电信和英国电信。 沃达丰：收入增速下降主因来自欧洲地区增长不力，新兴市场增速较 高。语音业务走向稳定，数据和宽带业务增长较快。未来业务重点方 向在于移动数据、企业用户和新兴市场业务。资本支出亦向这几个方 面倾斜，3G 和 4G/LTE 的建设将持续，用于扩大网络覆盖，促进数 据业务发展。 西班牙电信：拉美地区收入增速领涨，西班牙与欧洲市场经营策略是 保住领先地位与稳定现金流。企业用户增长率高于终端用户增长率， 在成熟市场开发企业客户，在新兴市场开发终端客户。资本支出将侧 重数据和拉美地区业务。 德国电信：收入下滑源自德国和欧洲，美国业务预备出售，系统解决 方案业务
3、有所增长。宽带业务增长显著，未来业务结构中宽带和移动 业务比重将增长。总资本支出将小幅增长，移动网络和宽带接入是建 设重点。 法国电信：收入增长来自新兴地区，法国西班牙波兰收入稳定。个人 用户收入增速超过住宅用户和企业用户。资本支出将向新兴市场倾 斜，成熟地区投资集中在 LTE 网络建设，光纤和移动互联网，新兴 地区投资集中在移动通信网。英国电信：总收入不断下滑，通过成本控制保持 EBITDA 正增长。 Openreach 与 TCT 业务增长较好，资本支出将侧重于平台和网络建 设，并将秉承投入产出配比原则，不会出现大规模的 4G 投入与投资 增长，投资增长较快的地区在中东、亚洲和北美，与之相
4、匹配的是该 地区相对较好的收入增长。综述，欧洲的五家全球化运营的通信集团都面临着收入增长乏力，成 熟市场衰退的问题，新兴市场增速相对较快，但近年增速也在下降。 我们认为，在收入约束前提下，欧洲运营商大规模投入 4G 不太现实， 目前的主要策略是加强在新兴市场的布网并扩大市场份额，在成熟市 场保守经营，以现金流和保全现有市场份额为主。成熟市场业务转型 包括移动数据业务和智能手机销售，以及 IPTV 和宽带接入。新兴市 场主要是扩大网络覆盖范围和发展移动通信用户。请务必阅读正文之后的免责条款部分相关报告信息技术：联通走向开放，中兴欧洲破局信息技术：宽带反垄断调查将刺激接入网 竞争和投入信息技术：电
5、信联通服软，苹果重启电视 战略信息技术：一周通信行业新闻回顾信息技术：一周通信行业新闻回顾2011.12.112011.12.042011.12.042011.11.272011.11.20行业深度研究目 录1. 沃达丰集团(Vodafone) 6 1.1. 公司概况及历史 .6 1.2. 公司业务发展情况 .7 1.2.1. 欧洲地区拖累增速，新兴地区增速较高，近年出现下滑 7 1.2.2. 语音业务走向稳定，数据和宽带业务增长较快 8 1.2.3. 公司将更注重投入产出比与自由现金流 9 1.2.4. 未来业务发展重点是移动数据、企业用户和新兴市场业务 9 1.3. 资本支出向移动数据业务
6、和新兴市场倾斜 .10 1.4. 公司未来经营策略 .11 2. 西班牙电信集团（Telefonica） .12 2.1. 公司概况及历史 .12 2.2. 公司业务情况.13 2.2.1. 西班牙和欧洲市场增速较低，拉美市场是收入增长动力源 13 2.2.2. 企业用户增长超过终端用户增长 13 2.2.3. 自由现金流下滑严重，ROIC 呈回升态势 .15 2.2.4. 未来业务结构：西班牙与欧洲保现金流，拉美促增长 16 2.3. 资本支出侧重移动数据和拉美地区业务 .16 2.4. 公司未来经营策略 .17 3. 德国电信集团（Deutsche Telecom） 18 3.1. 公司概
7、况及历史 .18 3.2. 公司业务情况.19 3.2.1. 德国、欧洲收入下降，美国业务预备出售，系统解决方案业 务发展良好.19 3.2.2. 宽带数量增长优于移动用户数量增长，固网接入明显下滑 20 3.2.3. 未来业务结构加大宽带和移动业务比重 22 3.3. 资本支出将侧重于移动与宽带 .22 3.4. 公司未来经营策略 .23 4. 法国电信集团（France Telecom） 23 4.1. 公司概况及历史 .23 4.2. 公司业务情况.24 4.2.1. 法国、西班牙和波兰收入稳定，东欧及非亚地区增长较迅速 24 4.2.2. 个人用户收入增长迅速，住宅用户收入下降剧烈，企
8、业用户 收入下滑.26 4.2.3. 自由现金流和 ROIC 均处于低位 28 4.2.4. 未来业务结构中东南欧、亚非地区，个人用户部门收入占比 提高 28 4.3. 资本支出向新兴市场倾斜，各地投资重点出现差异化 .29 4.4. 公司未来经营策略 .30 5. 英国电信集团（British Telecom） 30 5.1. 公司概况及历史 .30 5.2. 公司业务情况.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 381 2 3 4 5 6 7 8图表 图表 图表 4 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图
9、表 图表 图表 图表 图表 图表行业深度研究 5.2.1. Openreach 与 TCT 业务增长优于其他业务部门 32 5.2.2. 业务结构展望 34 5.3. 资本支出侧重于平台和网络建设 .34 5.4. 公司未来发展策略展望 .36 表格表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格 表格沃达丰参股公司 6 沃达丰用户数量（百万） 6 沃达丰集团收入结构 7 沃达丰各业务板块收入规模（百万英镑） 8 公司 3G 站点发展计划 .10 移动业务资本支出分类投资规模及比例 11 沃达丰历年资本开支规模及结构（按地区） 11 Telefonica 近三年按地域资本支出规模及增速17 图表1 历
10、年按地区收入结构 7 2 历年各地区收入增速 7 3 沃达丰各业务板块的收入占比 8 图表请务必阅读正文之后的免责条款部分沃达丰各业务板块的收入增速 8 5 沃达丰自由现金流规模 9 6 历年 EBITDA 规模.9 7 历年 ROIC 9 8 历年总收入规模及增速（euros in millions） 12 9 历年 OIBDA 规模及增速（euros in millions） 12 10 历年 OIBDA Margin 12 11 历年净利润规模及增速（euros in millions） 12 12 公司各地区业务收入比重 13 13 公司各地区业务收入同比增速 .13 14 集团终端用
11、户接入量（in thousands） 14 15 集团企业用户接入量（in thousands） 14 16 终端用户业务类型接入量增速 14 17 企业用户业务类型接入量增速 14 18 西班牙地区各业务接入数量增速 14 19 拉美地区各业务接入数量增速 14 20 欧洲地区各业务接入数量增速 15 21 终端用户占所有用户的比重（分地区） 15 22 历年自由现金流规模 15 23 历年 ROIC 15 24 公司 2008 年以来资本支出情况 17 25 公司资本支出同比增速 17 26 历年总收入规模及同比增速（m）.18 27 历年 EBITDA 规模及同比增速（m） .18 28
12、 历年净利润规模（m）18 29 历年 EBITDA Margin 水平 .18 3 of 38图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表行业深度研究 30 Germany 的收入规模及增速（m） .20 31 Europe 的收入规模及增速（m） .20 32 United States 的收入规模及增速（m） .20 33 System Solutions
13、 的收入规模及增速（m）.20 34 各业务部门收入占比 20 35 各业务部门收入增速 20 36 各地区宽带接入数量及增速（单位：千） 21 37 各地区宽带接入数量占总数的比例 .21 38 各地区固网接入数量及增速（单位：千） .21 39 各地区固网接入数量占总数的比例 .21 40 各地区移动用户数量及增速（单位：千） .21 41 各地区移动用户数量占总数的比例 .21 42 公司历年总资本支出及增速（m）.22 43 公司各部门占资本支出比重 .23 44 资本支出中各部门的历年同比增速 .23 45 历年总收入规模及同比增速（m）24 46 历年 EBITDA 规模及同比增速
14、（m） 24 47 历年净利润规模（m）24 48 历年 EBITDA Margin 水平 .24 49 各业务部门收入占比 .24 50 France 的收入规模及增速（m）25 51 Spain 的收入规模及增速（m） 25 52 Poland 的收入规模及增速（m）.26 53 Rest of world 的收入规模及增速（m） .26 54 Enterprise 的收入规模及增速（m） .26 55 各业务部门收入增速 26 56 各业务类型占总收入比重 27 57 各业务类型收入同比增速 27 58 集团及各个业务板块顾客数量增速 27 59 住宅用户中各业务接入数量、用户人数及增速
15、 .27 60 个人用户数量及增速（单位：千） .28 61 企业用户 IP VPN 接入数量及增速（单位：千） .28 62 历年自由现金流规模（m）28 63 历年 ROIC 水平 .28 64 资本支出中各部门所占比重 29 65 公司历年总资本支出及增速（m）.29 66 资本支出中各部门的历年同比增速 29 67 历年自由现金流规模（m）31 68 历年总收入规模及同比增速（m）.31 69 历年 EBITDA 规模及同比增速（m） .31 70 历年净利润规模（m）31 71 历年 EBITDA Margin 水平 31 72 BT Global service 的收入规模及增速（
16、m） 32 73 BT Retail 的收入规模及增速（m） .32 74 BT Wholesale 的收入规模及增速（m） 33 75 Openreach 的收入规模及增速（m） .33 76 各业务部门收入占比 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 38行业深度研究 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表请务必阅读正文之后的免责条款部分77 78 79 80 81 82 83 84各业务部门收入增速 33 各业务部门收入占比 34 各业务部门收入增速 34 公司历年总资本支出及增速（m）.34 按用途划分资本支出占比 35 按部门划分资本支出占比 35 按用途划分资本支出增速 35 按部门划分资本支出增速 35 5 of 38行业深度研究1. 沃达丰集团(Vodafone)1.1. 公司概况及历史 沃
