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1、JEFF DONGQIU LIU- 1 -个人介绍刘冬秋（Jeff)电机工程清华大学 电子研发清华紫光 IT市场营销Quantum/IBM/Compaq 金融/会计McMaster 大学 财务管理加拿大政府 私募基金IAM资产管理公司 风险管理光大银行 战略/投行和君创业JEFF DONGQIU LIU- 2 -日程投资分析与风险管理q第一部分：战略与价值企业战略的系统研究体系投资战略与企业价值: EVA 的投资应用国际战略研究的工具：价值链实践：美的价值链分析q第二部分：产业视野产业分析系统体系产业分析的中国特色案例：IT与汽车产业的投资价值分析案例：从投资基金的视角看中国产业发展q第三部分
2、：风险与管理回报与风险：投资分析的两面性企业投资风险的种类CFO须知：现代金融经济工具流动性风险介绍风险的定量分析风险的系统化管理案例：五矿与GE的投资管理对比q 第四部分：企业、产业与资本经济的全球化与资本的集中化收购兼并大潮中企业的应对之策并购的成功要素与风险管理案例介绍：中国并购点评-从德隆到华源JEFF DONGQIU LIU- 3 -战略与价值第一部分q 企业战略的系统研究：经营战略，产业战略和资本战略q 投资战略与企业价值q 国际战略研究的工具：价值链、利润池与竞争分析q 案例：IT与汽车产业的投资价值分析JEFF DONGQIU LIU- 4 -投资战略管理体系创造价值战略协同产
3、业视野资本市场q 投资管理q 风险控制q 价值创造JEFF DONGQIU LIU- 5 -投资战略与公司价值投资战略l1. 决定使命和远景8. 测试并制定实施计划2. 分析形势，了解不确定因素3. 选择业务范围，决定投资 战略4. 确定竞争优势来源 5. 设计投资价值实现系统6. 列出增长阶梯7. 设定财务目标JEFF DONGQIU LIU- 6 -投资战略与公司价值战略是 JEFF DONGQIU LIU- 7 -企业战略体系企业投资战略体系模型产品策略产业策略资本策略上述策略的选 择与企业的现 状有密切关系发育企业功能， 与国际水平接轨整合成为产业领袖推动上市JEFF DONGQIU
4、LIU- 8 -战略研究工具思维模型概述增加回报 经济学竞争产品检验投资 组合 管理增长分享矩 阵利润池价值链持续性增长、学 习型组织经验曲线EVA联合改组日本：质量、 生产效率、团 队博奕论模糊理论情景 规划全面质 量管理时间性 竞争JEFF DONGQIU LIU- 9 -投资战略与公司价值价值塔价值公司战略经 营公司的最终目标是为股东创造价值公司是股东的公司股东大会是最高权力机构经理层可能被撤换股东利益与其他利益相关者利益一致战略是指导公司如何最有效的利用资源去 为股东创造价值自身优势和资源 行业前景 客户 对手 国家政策运转高效的经营系统才能支持战略的实施 ，最终实现价值创造公司治理结
5、构投资战略的实施业务管理与风险控制系统JEFF DONGQIU LIU- 10 -投资战略与公司价值企业投资战略体系模型价值未来 现金流 的现值公司财务理论认为，公司或任何资产的价 值等于其所能产生的未来现金流的现值之 和。贴现率反映了公司的风险程度。决定公司价值的三个关键因素是：收益、风险和增长帐面价值并不是公司真正的价值以资产规模论英雄是错误的JEFF DONGQIU LIU- 11 -投资战略与公司价值如果你是股东？市场价值投入资本 市场价值投入资本$1350亿$1350亿$100亿公司A公司BJEFF DONGQIU LIU- 12 -投资战略与公司价值价值七巧板投入资本当前经济增加值
6、 的现值投入资本未来经济增加值 的现值当前营运价值未来增长价值市场增加值市值JEFF DONGQIU LIU- 13 -投资战略与公司价值解读七巧板投入资本市场增加值价值可以分为两部分： 投入资本，包括债务和权益 新创造的部分，即市场增加值股东关心的是市场增加值的持续增长市场增加值反映了经营者运用资源创造价值 的能力市场价值最大，规模最大并不一定就是好的 。不能创造价值就是对价值的破坏JEFF DONGQIU LIU- 14 -投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运 价值未来增长 价值 从战略上看，要提升公司的价值应 同时提升未来增长价值和当前营运 价值。 但所有的未来增长价值都必须可
7、以 转化为当前营运价值，否则就是泡 沫。JEFF DONGQIU LIU- 15 -投资战略与公司价值投资战略与分析体系提升FGV 正确的、富有前景的公司发展 战略n研究市场趋势，调整产 品结构n合算的收购与兼并n重新定义行业游戏规则n谨慎选择进入新的行业与资本市场的良好沟通，使资 本市场了解公司的发展战略 和公司实现战略的能力。当前营运 价值未来增长 价值JEFF DONGQIU LIU- 16 -投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运 价值未来增长 价值提升COV n改善现有资产的收益水 平n削减经营成本n提高资产周转水平n控制公司管理费用n有效的激励机制n对投资收益率高过资本 成
8、本的项目追加投资n资产重置n最优化资本成本n控制财务风险n调整财务杠杆JEFF DONGQIU LIU- 17 -投资战略与公司价值投资战略与分析体系当前 经济增加值 的现值投入资本未来 经济增加值 的现值经济增加值是超过资本成本的投资回报市场增加值的持续增长是建立在不断创 造出的经济增加值的基础之上的任何远大的战略设想都必须转变成为实 实在在的经济增加值经济增加值是公司管理的中心和重点JEFF DONGQIU LIU- 18 -投资战略与公司价值经济增加值n 经济增加值 = 税后净营业利润 - 资本成本收入成本费用息税前收益所得税税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的 收益债务和
9、权益的加权成本资本成本 = 投资资本 加权资本成本JEFF DONGQIU LIU- 19 -投资战略与公司价值经济增加值n经济增加值 = 税后净营业利润 - 投资资本 加权平均资本成本也可表达为:n经济增加值= (投资资本回报率 - 加权平均资本成本) x 投资资本经济增加值强调了全部资本的成本JEFF DONGQIU LIU- 20 -EVA 例子EVA 是企业资本的回报扣除资本成本后的价值EVA(r - K) * 资本总量 (资本投资回报率 加权平均资本成本率) * 资本总量举例:净运营利润 (NOPAT)资本总量加权平均资本成本率, K资本投资回报率, r$250$1,00015%25
10、%EVA(r - K) * 资本总量(25%-15%) * $1,000$100JEFF DONGQIU LIU- 21 -投资战略与公司价值企业投资战略体系模型对会计扭曲进行了充分的 调整，与价值高度相关能正确评价经理人员绩效 和内部业务单元经营业绩在实践中兼顾长期和短期考虑了全部资本的成本， 同时关注损益表和资产负 债表，有利于提高资本利 用效率经济增加值是 更好的管理和 投资分析工具JEFF DONGQIU LIU- 22 -投资战略与公司价值经济增加值经济增加值财务管理体系战略规划投资者 关系资本预算人力资源成本核算资金管理年度预算价值评估n传统财务管理体系公司财务RelationsM
11、anagement贴现现金流ROE 和利润市场份额, 盈利增长每股 收益资产周转现金流n缺乏通用的价值指标n高度依赖于公司的凝聚力和对部门的协调能力n信息转换低效率n分配资源、指导价值评估、考核业绩和与投资者 沟通的通用语言n降低了对公司凝聚力和协调力的依赖n实时的、有意义的信息转换经济增加值人力资源成本核算资金管理投资者关系n战略规划资本预算JEFF DONGQIU LIU- 23 -投资战略与公司价值价值驱动树原材料人工成本其他厂房/设备其他存货应收款应付款商誉其他无形资产收入税金营业费用资本成本投入资本资本成本税后净营业利润经济增加值数量销售成本销售/管理费用债务成本权益成本固定资本营运
12、资本其他价格JEFF DONGQIU LIU- 24 -ROE杜邦财务分析体系净资产回报率可以通过三种方式影响资本回报率: 净利润率 资产周转率 财务杠杆系数销售收入 股东权益销售收入 总资产总资产 股东权益XXX净利润率总资产周转 率财务杠杆系数XX净利润 股东权益净利润 销售收入净利润 销售收入JEFF DONGQIU LIU- 25 -ROE三层指标分析净资产回报率总资产周转率现金量应收款周期库存周转率固定资产周转率资产负债表的数据毛利率 (折旧与税前的利润)收入税率损益表的数据净利润率应付款帐龄负债资产比率流动资产负债比率流动现金负债比率财务杠杆系数中间的三个指标表明了有哪些重要的业务
13、指标对于净资本回报率产生了重要的影响，下层的比率表明了对于资 产负债表和损益表的内容的影响如何可以影响净资本回报率JEFF DONGQIU LIU- 26 -ROE/EVA练习q 美的集团三年回顾q 竞争对手q 行业平均水平JEFF DONGQIU LIU- 27 -价值链各行业价值链JEFF DONGQIU LIU- 28 -价值链价值链的三个层次JEFF DONGQIU LIU- 29 -价值链价值链实例JEFF DONGQIU LIU- 30 -价值链价值链对比JEFF DONGQIU LIU- 31 -价值链发现竞争优势首先，找出非关联活动，即有不同的成本、成本动因、资产和员工等的活动
14、。其次，以更广的观点来看待公司的各项活动，识别并区分出三种类型的活动：结构性活动；过程性活动；经 营性活动。最后，将注意力集中于结构性和过程性活动。传统成本控制方法追求短期的经营成 本，容易导致企业将注意力过于集中在一个很窄的范围。而企业的结构性和过程性成本动因代 表了全部成本的长期战略性动因，它们很可能是企业竞争优势的源泉 JEFF DONGQIU LIU- 32 -价值链价值链的战略应用q 分解：强调做精做强，而非做大做全q 整合：设计新的价值链，广泛利用社会资源 q 协同：核心竞争能力的培养 q 加强企业战略联盟 q 提升流程的能力 q 企业虚拟化经营 q 价值链外包战略 q 美的价值链
15、分析JEFF DONGQIU LIU- 33 -战略选择战略选择差异化低成本全面市场细分市场q 细分市场q 差异化q 细分市场q 低成本q 全面市场q 低成本q 全面市场q 差异化q 优点？q 挑战？JEFF DONGQIU LIU- 34 -产业视野第二部分q 产业的系统分析q 产业分析的中国特色q 利润池及相关案例q 从投资基金的视角看中国产业发展 中国医药产业 中国物流产业JEFF DONGQIU LIU- 35 -投资战略与分析体系战略协同产业视野资本市场q 投资管理q 风险控制q 价值创造JEFF DONGQIU LIU- 36 -产业视野中国产业分析传统自上而下式投资分析结构q 经
16、济q 产业q 行业q 企业中国特点q 经济转型期q 产业生命周期q 产业环境（政府，文化)q 资本市场案例：从投资资金的视角看中国产业发展JEFF DONGQIU LIU- 37 -整体架构行业分析行业背景 行业大小 ($)? - 国内 - 国际 主要的市场范畴? 预计的增长率? 历史上的增长率? 营业利润率 (以市场范畴来化分)?行业吸引力 行业结构? 在本行业中的领先企业有否取得竞争优势? 成 功的因素? 行业的长期盈利能力是否有吸引力? 风险分析市场竞争状况 行业中主要企业在下列方面的情况 - 销售收入 - 营业利润- 年度复合增长（CAGR） - 地区性市场份额 潜在对手的竞争反应 不要假设竞争会一成不变行业发展方向 宏观经济? 通货膨胀/通货紧缩 行政法
