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1、EVA对企业财务决策的影响以青岛啤酒为例EVA 是什么？nEVA(Economic Value Added)即经济增加 值，它是一个综合性的价值管理理念，其以股东 价值最大化为财务管理目标，在企业财务管理活 动中发挥着重要作用。nEVA是从企业税后净营业利润中扣除包括股本和 债务的所有资本成本后的利润余额，可用公式表示为：EVA=税后净营业利润-资本总额加权平均资本成本率EVA对财务决策的影响n1. EVA对投资决策过程的影响优化投资决策指标；明确投资决策步骤n2. EVA对投资决策效果的影响引入资本成本理念，为科学决策提供了标准；鼓励管理层根据需要对战略性支出进行调整，实现资源的 优化配置；
2、评价贯穿于投资项目全过程(一)投投资资EVA对财务决策的影响n1. 抑制股权融资的偏好n2. 有助于形成最优资本结构n3. 有助于企业价值的最大化(二)融融资资EVA对财务决策的影响n基于EVA的股利政策选择的基本思想是：进行股 利分配时，管理者以企业本年度EVA为主要参考 指标，综合考虑各种相关因素，制定合理的股利 政策。n规范上市公司股利分配行为,股利分配决策更科 学(三)股利分配青岛啤酒EVA管理的案例分析公 司 简 介实施EVA管理的背景EVA对财务决策的影响分析EVA管理的短期与长期成效1234青岛啤酒案例分析青岛啤酒股份有限公司，是一家有着百年历史的老牌国有企业。n 1993年完成
3、改制并进入国际资本市场，公司股票分别在香港 和上海上市，为国内首家在两地同时上市的股份有限公司。n 1996年开始，青岛啤酒加快了扩张步伐。到2001年年底，青 岛啤酒的产销量达到251万吨，市场份额由2.2增至11。然 而，年报显示青岛啤酒面临着增产不增收的困境。n 面对这一危机，青岛啤酒与思腾思特管理咨询有限公司合作， 对企业进行了管理重组，建立了以EVA为核心的目标管理体系和 激励约束体系，成为EVA引入我国后“第一批吃螃蟹”的中国企业 。n 2002年后，青岛啤酒业绩大幅增长，且现金分红丰厚，企业 价值持续提升。目前，青岛啤酒的生产规模、产销量、市场占有 率、利税总额、品牌价值等多项指
4、标均居同行业前列。公 司 简 介1青岛啤酒案例分析实施EVA管理的背景219962001 营业收入、营业利润、总资产变化情况青岛啤酒案例分析实施EVA管理的背景219962001 EVA与净利润的对比情况青岛啤酒案例分析（1）统一财务决策目标，实施流程再造EVA的引入结束了青岛啤酒长期以来财务目标不统一的局面。在过 去，由于评价标准与目标的不一致，往往易导致营运战略与决策的实 效甚至失误。而EVA避免了多种指标考核的混乱现象，公司只有一个 目标那就是达到EVA最大化。企业重新组织了组织结构，先后成立了8个统一市场管理和财务核 算的事业部，并成立了青岛啤酒在区域市场的策划中心、市场营销中 心和利
5、润中心。这青岛啤酒得以建立了扁平化的组织结构，明确确定 了EVA考核中心，为EVA价值管理的应用和实施营造了良好的平台。 EVA对财务决策的影响3青岛啤酒案例分析（2）优化投资决策，改善激励机制 对外投资方面：进行EVA考核后，对外投资变得更为谨慎。EVA对财务决策的影响3对外投资占总资产比重趋势图青岛啤酒案例分析（2）优化投资决策，改善激励机制 内部投资方面：内部投资决策也变得更为科学。n部门经理首先考虑的是如何使部门的EVA最大化，这与企业的财务目标 EVA最大化完全一致。因此，对于经营上的决策问题，如是否放弃 某个项目、是否接受新的投资项目，EVA都能引导部门经理在企业的总 体规划下正确
6、思考从而做出科学决策。n青岛啤酒内部财务管理体系更为协调，避免了财务决策与执行之间的冲 突。在实施EVA考核前，青岛啤酒在资本预算时采用的是净现值指标， 而在业绩评价时采用投资报酬率等基于利润的指标，事前预算、事中控 制和事后评价没能采用同一指标，容易引起内部管理的混乱。EVA对财务决策的影响3青岛啤酒案例分析（3） 外包非核心业务，提升资本效率n在EVA管理的指导下，为提升企业的资本效率，促进企业核心业务的增 长，青岛啤酒采用了外包租用模式实现供应链管理，并收到了良好的成 效。n青岛啤酒在2001年以来营运效率有了显著地提高，存货周转率、应收账 款周转率等的上升带动了企业资产周转率的不断提升
7、，并且由对EVA驱 动因素的分析中可以知道，资产运营效率的提高将会促使整个企业EVA 的提升。n通过将物流业务外包给专业性的物流公司，青岛啤酒强化了存量资源的 控制能力，实现了跨企业战略协同管理，同时又能更有效地经营核心业 务，节约资源，减少管理费用，在降低成本的同时保证产品质量和销售 收入，可谓一举两得。EVA对财务决策的影响3青岛啤酒案例分析（3） 外包非核心业务，提升资本效率EVA对财务决策的影响3年度存货周转率 应收账款周转率 流动资产周转率 固定资产周转率 资产周转率20013.548 19.742 2.379 1.079 0.693 20023.578 43.440 2.766 1
8、.286 0.807 20033.421 45.103 2.593 1.396 0.837 20043.740 53.112 2.674 1.586 0.913 20054.241 75.768 3.007 1.814 1.029 20064.445 106.914 3.516 2.156 1.218 20074.180 132.092 3.352 2.612 1.297 20083.847 182.445 3.084 2.925 1.331 20094.439 207.140 2.716 3.258 1.316 青岛啤酒案例分析（3） 外包非核心业务，提升资本效率EVA对财务决策的影响3青岛
9、啤酒案例分析（4）多渠道融资，优化资本结构青岛啤酒通过内源融资、股权融资、债务融资相组合，形 成了多种融资方式相互配合的格局，为企业持续发展奠定基础 。建立内部银行统一资金管理，充分利用内源融资的基础上， 将外部融资活动向多方向进行延伸。n股权融资方面：青岛啤酒在香港和上海分别发行了H股和A股，是中国第一家在两市同 时上市的公司。此后，青岛啤酒创造性地采取了增发与回购捆绑式操作的 筹资策略。2001年，青岛啤酒定价增发社会公众公司普通A股1亿股，筹集 资金净额为7.59亿元。后又以接近每股净资产值的价格回购10%的H股股份 。可以看到，回购H股和增发A股进行捆绑式操作，青岛啤酒的一种筹资策 略
10、组合，这样股本扩张的“一增一缩”，使得青岛啤酒股份公司的股本仅扩 大约3.43%，但募集资金却增加了将近7亿元，其融资效果十分明显。EVA对财务决策的影响3青岛啤酒案例分析（4）多渠道融资，优化资本结构引入EVA后，权益融资与债务融资的配比使青岛啤酒拥有合理的资本 结构。自2002年以来，青岛啤酒的资产负债率一直控制在50%左右，保 持着健康的资本结构。而且，产权比例（负债/所有者权益）的下降趋势 更为明显，产权比率越低，表明企业自有资本占总资产的比重越大，从 而其资产结构越合理，长期偿债能力越强。EVA对财务决策的影响3青岛啤酒案例分析（5）高比例现金分红，重视对股东的回报EVA思想下，现金
11、余额及消极投资都必须计算资金成本，储存现金 的成本被大大提高，这无疑影响了青岛啤酒的股利分配政策。从青岛啤 酒的股利分配情况看，为降低企业的资金成本，同时保证公司股东的利 益，青岛啤酒自2001年来每年的分红有递增的趋势，且多选择派息的方 式，这在我国上市公司中实属难得。EVA对财务决策的影响3分红红年度200120022003200420052006200720082009派息 （税前）1.102.202.001.501.602.202.202.501.60青岛啤酒分红方案（每10股）青岛啤酒案例分析（5）高比例现金分红，重视对股东的回报n从青岛啤酒过去的分红情况来看，青岛啤酒一般选择现金分
12、红的形式。 从而有效的限制了股本的扩张，达到控制资本成本的目的。 n从分红的比例来看，青岛啤酒从2006年到2008年的分红比例一般均在 50左右，如此高的分红比例在中国现有的上市公司中非常罕见，由此 可以看出在EVA的影响下，青岛啤酒相当重视对股东的回报。EVA对财务决策的影响3青岛啤酒近4年股利分配情况分红年度现金分红的数额（含税）占合并报表中归属于上市公司股 东的净利润的比率（）2006287,808,00065.902007287,808,00051.602008327,055,00046.802009216,157,24717.25青岛啤酒案例分析n青岛啤酒于2002正式开始实施EV
13、A价值管理体系，在2002当年的盈利 水平较之2001年就有了大幅度的提升。n年报显示，青岛啤酒2002全年实现净利润2.3亿元，每股收益0.23元， 同比增长124.2%。总资产收益率为98.52%，净资产收益率为7.75% ，分别增长了98.52和125.53个百分点。最为显著的是EVA由2001年 的-7937万元，转变为正值的8107万元。这说明青岛啤酒企业价值的创造 能力有了明显提高。EVA管理的短期与长期效果4短期成效指标 年度 净利润每股收益总资产 收益率净资产 收益率EVA 经济增加值20011028877440.10290.01350.0282-79370289 200223
14、06573850.23070.02680.063681074300 增长率124.18%124.20%98.52%125.53%202.15%青岛啤酒案例分析青岛啤酒1993年上市以来至今的财务状况的变化，能够更清楚地展示 EVA价值管理体系为青岛啤酒带来的财务状况、经营结果和现金流量上 全方面的改善。EVA管理的短期与长期效果4长期成效首先，EVA值的变化趋势表明， 青岛啤酒创造财富的能力在不断增强 。从1993年开始，青岛啤酒的EVA 就一直在下滑，在1996年变为负值， 表明企业开始在损毁股东的财富，到 2001年EVA更是下降到-7937万元的 最低点。此后，随着EVA价值管理 理念的
15、引入和实施，青岛啤酒的 EVA从2002年开始有了稳步的提升 ，在2009年更是达到了89269万元。青岛啤酒案例分析EVA值的提升首先来源于青岛啤 酒在盈利能力上的提升。通过表 可以发现，在19932001的9 年间，随着企业规模即总资产的 增加，营业收入随着上升，但营 业利润并没有保持同步上升，反 而出现了下降的情况。与之相对比的是，在2002- 2009企业采用EVA价值管理的8 年间企业营业利润的增长率始终 保持着与总资产增长率及营业收 入增长率相协调的态势，盈利能 力有了明显的好转，扭转了青岛 啤酒规模扩大产生的不利局势。EVA管理的短期与长期效果4长期成效指标 年度总资产增长 率营
16、业收入增 长率营业利润增长 率1993- 19940.03440.0614-0.2121 19950.06940.3221-0.084 19960.12430.0297-0.5322 19970.19760.01020.6415 19980.01190.1249-0.1048 19990.31550.4195-0.2681 20000.35230.54010.0573 20010.17840.401-0.2221 20020.08420.31453.5593 20030.00710.08230.2594 20040.09720.14820.3075 2005-0.02930.16230.1818 200600.16540.2831 20070.20390.1740.0909 20080.08540.16880.1161 20090.18630.12490.6066青岛啤酒案例分析在盈利能力提升的基础上，青岛 啤酒资产的运营效率也得到稳步 提升。如下图7所示，青岛啤酒 的总资产周转率从2001年的 0.693上升至20
