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1、第二章 债券市场和债券交易n债券市场的种类n债券发行方式n债券的申购n债券流通市场n债券结算和交易方式n债券评级第一节 债券市场及其分类n债券市场是发行和买卖债券的场所。n债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分,一个统一、成熟 的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投 融资工具。n根据债券交易场所的不同，债券市场分为：n场内交易市场n场外交易市场第一节 债券市场及其分类n场内交易市场：指交易所债券交易市场,包括:n上海证券交易所 n深圳证券交易所n证券交易所是专门进行证券买卖的场所。n证券交易所内的债券市场是债券流通市场的较为规范的形式 。它由除银行以外的各类社会投资者参加，属于集
2、中撮合交 易的零售市场，实行净额结算。第一节 债券市场及其分类第一节 债券市场及其分类n交易所作为债券交易的组织者，为债券买卖双方创造条件， 提供服务并进行监管。n交易所本身并不参加债券的买卖和价格的决定。上海证券交易所上海证券交易所上海证券交易所交易大厅深圳证券交易所第一节 债券市场及其分类n场外交易市场是在证券交易所以外进行债券交易的 场所。n银行间交易市场n柜台市场n机构投资者通过电话、电脑等通讯手段形成的市场等。第一节 债券市场及其分类n银行间债券市场n由中国人民银行建立，成员包括商业银行和各类金融机构，交 易品种为国债和政策性银行的金融债券。n银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交
3、易量约占全市场 90。n银行间市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批 发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。第一节 债券市场及其分类n商业银行柜台市场：n是银行间债券市场的延伸，属于零售市场。n通过柜台进行债券的买卖，经营机构既可以是作为自营商， 又可以作为经纪人。第一节 债券市场及其分类n世界主要证券市场纽约股票交易所纽约股票市场一八六五年一月四日 在华尔街 (Wall Street) 开幕纽约股票交易所纽约股票交易所交易大厅美国股票交易所法国法兰克福股票交易所德国法兰克福股票交易所东京股票交易所丹麦波森股票交易所印度孟买股票交易所西班牙马德里股票交易所科威特股票交易所科威特股票交
4、易所交易大厅香港股票交易所香港股票交易所香港股票交易所交易大厅第一节 债券市场及其分类n根据市场基本功能的不同，债券市场分为：n发行市场/一级市场n流通市场/二级市场第二节 债券的发行市场n债券发行：是发行人以借贷资金为目的、依照法定程序向投 资人要约发行一定债权和兑付条件债券的法律行为。n债券发行方式:是指在债券发行市场上企业债券经销 的方法。n各个国家社会形态、经济发展水平、金融制度、经济体制、 金融市场管理都有差异，所以债券发行方式也不同。第二节 债券的发行市场n根据发行条件和投资者的决定方式分为：n招标发行，是由发行者先提出发行债券的内容和 销售条件，由承销商（中介机构）投标，在规定
5、的开标日期开标，出价最高的获总经销权。又称 为公募招标。n非招标发行，是指发行者与承销者直接协商发行 条件，以适应企业需要和市场状况，又称为协商 议价发行。第二节 债券的发行市场n根据是否有中介机构参加划分为：n直接发行：是指债券发行者不委托专门的证券发行 机构，直接向投资者推销债券。n间接发行：是指债券发行者通过中介机构发行债券 。第二节 债券的发行市场n根据债券发行时交易双方具体接触形式分为：n承购包销n招标发行n簿记建档第二节 债券的发行市场n承购包销是发行人就债券发行业务与一组承销商签 订承销合同，再由后者转卖给机构或个人投资者的 发行方式。n承购包销是协商议价发行方式，是以承购包销协
6、议确定承销 人包销数额与承销条件的发行方式。n国债的承购包销是由各地的国债承销机构组成承销团，通过 与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商 的义务，并由其负责在市场上销售，未能售出的余额均由承 销团认购。三、我国国债的发行方式n我国1991年开始在凭证式国债发行中引入承购包销方式， 早期国债券承销商数量很少。n2002年由40家金融机构组成凭证式国债“承购包销团”，采 取与财政部签订主承销协议的方式明确各方的权利和义务 。n2006年7月颁布国债承销团成员资格审批办法，承销团 成员实行市场准入制度。三、我国国债的发行方式n关于确认2012-2014年记账式国债承销团成员资格的通知
7、nhttp:/ n2009-2011年国债承销团成员名单 http:/ 债券的发行市场n附：另外一些销售的发行方式n代销n余额包销n包销第二节 债券的发行市场n代销：债券发行人把销售债券的事务委托承销商去代办，发 行人承担发行中的风险。n承销商是发行人的代销人，发行价格要按发行者意愿，发行 期满销售不完的债券可退给发行者，发行风险由发行人完全 负责。第二节 债券的发行市场n在代销协议中n承销商与发行人是委托代理关系。n承销商的收入来自于佣金收入，由于承销商不担发行风险， 佣金收入要低。n承销商不承担任何发行风险。第二节 债券的发行市场n余额包销：是债券发行人就债券发行业务与承销商两方签订 承销
8、合同，并写明当承销商不能全部销售时，剩余债券由承 销商全部买下。n发行人把一部分债券发行的风险转移给了承销商，也降低了 发行费用。n余额包销的方式多为西方国家所采用。第二节 债券的发行市场n在余额包销协议中n承销商与发行人也是委托代理关系。n承销商的收入也来自于佣金收入。n承销商承担债券发行的部分风险。第二节 债券的发行市场n在余额包销协议中n承销商与发行人也是委托代理关系。n承销商的收入也来自于佣金收入。n承销商承担债券发行的部分风险。第二节 债券的发行市场n包销：是指债券发行人与承销商签订合同，由承销商按一定 价格买下全部债券，并按合同规定的时间将价款一次性付给 发行人，然后按略高的价格向
9、公众投资者销售。n包销方式的优点是：发行者不必承担发行债券风险，并可一 次性得到全部资金，n包销方式的缺点是：发行者卖给承销商时价格较低，实质上 支付了较多的发行成本，且不可能获得溢价发行的好处。第二节 债券的发行市场n在包销协议中n承销商与发行人是买卖关系。n承销商的收入也来自于买卖差价。n承销商承担债券发行的全部风险。第二节 债券的发行市场n招标发行-是指通过招标的方式来确定国债的 承销商和发行条件，又称拍卖发行。n我国与1996年和1998年分别在记帐式国债和政策性金融债 券的发行中引入招标发行方式。n承销商按照财政部确定的当期国债招标规则，以竞标方式 确定各自承销的国债份额及承销成本，
10、财政部则按规定取 得发债资金。第二节 债券的发行市场n在国债发行中，发行人向国债一级承销商招标发行，然后 一级承销商向市场其它参与者分销其所中标的债券。n2012年记帐式国债招标规则 nhttp:/ 债券的发行市场n根据标的的不同招标方式分为：n缴款期招标n价格招标n利率招标n收益率招标n利差招标第二节 债券的发行市场n缴款期招标：是指在国债的票面利率和发行价格已经确定 的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中 标权利，直至满足预定的发行额为止。n价格招标：发行人在招标中先行规定了债券的票面利率， 投标人只对认购的价格和相应数量进行投标。按照投标人 所报买价自高向低的顺序中标，直至满
11、足预定发行额为止 。n利率招标：投标人只对票面利率和相应数量进行投标，按 照所报票面利率自低向高的顺序中标，直至满足预定发行 额为止。第二节 债券的发行市场n收益率招标（常用于零息债券）：投标人只对认购的收益率 和数量进行投标，按照所报收益率自低向高的顺序中标，直 至满足预定发行额为止。n利差招标（仅用于浮动利率债券）：投标人对浮动利率债券 的利差和相应的数量进行投标。n通过招标确定的利差+基准利率为该浮动利率债券的第一个 记息周期的票面利率。第二节 债券的发行市场n根据中标的价格确定方式不同招标分为：n单一价格招标n多重价格招标n混合式招标第二节 债券的发行市场n单一价格招标：所有投标人按照
12、统一的中标价格确定发行和 购买价格的方法，也称为荷兰式招标。n当标的为价格时，最低投标价格为当期债券的发行价格，中 标人按照该发行价格承销；n当标的为利率时，最高投标利率为当期债券的票面利率，中 标人按照债券面值承销；n当标的为利差时，最高投标利差为当期债券的利差，中标人 按照债券面值承销。第二节 债券的发行市场n多重价格招标：投标人按照各自不同的中标价格确定中标的 方法，也称为美国式招标。n当标的为价格时，以各标位中标数量为权重计算的全场加权 平均中标价格为当期债券的发行价格，中标人按各自的中标 价格承销；n当标的为利率时，以各标位中标数量为权重计算的全场加权 平均利率为当期债券的票面利率，
13、各中标人按各自中标的标 位利率与票面利率折算的价格成交；债券简称08国债（15）（代码080015）期限3个月发行量200亿元（不进行追加）付息方式贴现发行投标时间8月22日9：30-10：30招标方式多重价格招标/招标标的为价格起息日2008-08-25到期日2008-11-25缴款日8月27日前（含当天）例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标 ，情况如下表：债券简称08国债（15）（代码080015）期限3个月发行量200亿元（不进行追加）付息方式贴现发行投标时间8月22日9：30-10：30招标方式多重价格招标/招标标的为价格起息日2008-08-25到期日200
14、8-11-25缴款日8月27日前（含当天）例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招标 ，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招 标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量 A99.632 B99.521 C99.446 D99.355 E99.230 F99.120 G99.038 H89.9238家机构参与投标，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招 标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量 A99.632 B99.521 C99.446 D99.355 E99.230 F99.
15、120 G99.038 H89.9238家机构参与投标，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招 标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量 A99.63232 B99.52121 C99.44646 D99.35555 E99.23030 F99.12016 G99.038 H89.9238家机构参与投标，情况如下表：例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招 标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.63232B99.52121C99.44646D99.35555E99.23030 F99.12016G99.
16、038H89.923例1：2008年8月22日，财政部发行08国债（15）开始招 标，情况如下投标人投标价格（元/百元面值）投标量中标量A99.63232B99.52121C99.44646D99.35555E99.23030 F99.12016G99.038H89.923发行价格=99.6X(32/200)+99.5X(21/200)+99.4X(46/200)+99.3X(55/200)+99.2X(30/200)+99.1X(16/200)=99.361(元) 中标的6个投标人分别按照各自的中标价格购买国债债券简称08国债（15）（代码080015）期限3个月发行量200亿元（不进行追加）付息方式贴现发行投标时间8月22日9：30-10：30招
