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1、 管理学院金融与资本市场主讲：韩终雪 时间： 2009 年1月 电子邮件:脚踏实地，自强不息！管理学院课程介绍 市场中几乎所有的经济行为和现象都 与资本有着直接和间接的关系，通过 对资本属性和其演替逻辑的认知，了 解投资、融资甚至金融市场的相关理 论，是本讲座的目的所在。管理学院第一单元 资本的概念及资本市场当代金融学涵盖的三大主要领域:资 产定价、公司财务、以及金融市场和 金融监管。管理学院最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃一、资本的概念及属性马克思1867年在他的资本论中 ，对资本的研究是最深刻的。马克思 关于资本的概念是：能够带来剩余价 值的价值，是物掩盖的一
2、种生产关 系，强化了资本的剥削性。管理学院主流经济学对资本的定义主流经济学对资本的概念：资本是一 种生产要素，是被生产出来将用于再 生产的一种类物品，主要强调资本的 物的形态和要素的特点。管理学院资本的属性无论是马克思关于资本的概念还是西方经 济学的观点，对于资本的属性均有一个共 同的认知：资本具有增值的属性。同时要 完成增值就需要不断改变自身的形态。亦 即不断变幻自身存在形式。无论物品形态 如何，其价值形态都可以用货币资本形态 表示，所以，此处我们可以将货币形态资 本做为它的初始形态。管理学院货币资本增值资本的增值路径投资投资：资本的拥有者或使用者，以增 值为目的为资本寻找和发现增值路径 的
3、过程。管理学院单一产业资本的循环货币资本流动资本固定资本 产品市场单一产业资本的循环K1企业K0K=1K0管理学院单一厂商的均衡管理学院最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃二、资本的增值理论亚当斯密亚当斯密1776年出版的巨著国民财富 的性质和原因的研究在论及固定资本和 流动资本对产出的贡献时指出，通过改善 固定资本，能够在工人数量不变的情况下 ，增加产出能力，强调固定资本中技术因 子变动对资本增值的贡献。管理学院最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃马克思的资本增值理论马克思将资本划分为固定资本和可变资本。通 过研究生产过程中不同形态资本的价
4、值转移方 式发现固定资本在生产过程中，其形态不发生 改变，其价值以折旧的形式等额转移到产品中 去，而可变资本则是改变其形态，因此，资本 的增值是由流动资本带来的，其增值剩余 价值如果由资本要素所有者占有并支配，就应 视为对劳动的剥削。管理学院最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃新古典经济学的增值理论1890年，英国的阿费里德 马歇尔的经济学原 理的出版标志着新古典经济学的诞生，新古 典经济学在生产者选择方面的研究，一个标志 性成果是生产函数理论：所谓生产函数是指在 既定的生产技术条件下，要素投入组合和产量 之间的技术关系。最为典型的是两要素生产函 数的一般表达式（,）
5、。管理学院在两要素生产函数（,）中，技术往往用 要素间比例来表示，如：。如果技术不变，产出和要素的投入有关。一般情况 下，投入越多，产出越大，但生产函数理论认为， 两个要素不可以互相替代，这样就产生了问题：随 着要素间比例发生改变，意味着也会发生变动， 虽然产量不发生变动，但达到如此效果的技术方案 却可以有多种，这与当初的假设相背离。管理学院此处还衍生出另一个问题：生产函数的规模问题。 亦即当技术给定后，规模只能有一种规模不变 ，f ( k，l ) = f ( k，l )，因为kl kl ， 这是新古典生产理论的一个致命的硬伤。这意 味着规模递增只能来自于技术变动技术进步在试图解决这个问题，将
6、企业这个“黑箱”打开后， 它的成本收益分析方法，又将短期成本分为两 部分：，此时又将资本这一抽象要 素还原成物的要素。管理学院萨廖尔森的中间大道理论32 1管理学院如果固定资本在资本的增值过程中确实是等值转 移，那么资本的增值到底是由哪些原因改变的呢 ？人力资本理论和“干中学(learning by doing)”理论 较好地诠释了这个问题。为了解释这个问题，又 创立了组织资本这个词汇。管理学院三、金融市场与融资理论西方现代金融学理论的研究范畴主要 有三大领域：资产定价、公司财务、 金融市场。管理学院最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃1、融资理论与公司金融Modig
7、liani和Miller（简称）资本结构 理论：资本结构是指长期资本中债务资本与权 益资本构成与比例关系。1958年，共同 发表了资本成本，公司理财和投资理论的 论文，提出了著名的定理。管理学院最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:15 湰屃定理定理由两个命题构成：命题一：企业的价值与资本结构无关（无税收）；命题二：股东的收益随财务杠杆的增加而增。（无税 ）结论：不管公司采用何种筹资方式，对投资 收益是没有影响的。管理学院融资过程货币资本债券市场股票市场产品市场企业信贷市场金融市场证券市场投资人1投资人2投资人3投资人n管理学院最后修正: 2004 兺 06 懍 14 粧 10:
8、15 湰屃信贷市场理论有关信贷市场的研究成果，最突出的当数美国著 名经济学家斯蒂格里茨（Stiglitz）。他将信贷市 场中货币的供求双方的行为置于信息经济学的分 析框架下，1981年建立了模型，认为当银 行对某一项目的风险方面拥有比企业更少信息时 ，贷款就可能发生。当借贷双方出现信息不对称 时，有两种情况会出现：一是道德风险；二是逆 向选择。管理学院、资本资产的定价问题马柯维茨(Markwitz)1952年发表的论文资产 组合选择奠定了现代投资学的基础，提出了 资产有效组合理论：投资者选择股票的依据不 仅仅是预期收益率一个指标，还要考虑风险问 题，基本投资原则是：收益一定时，选择风险 最小的
9、组合，当风险被锁定时，选择收益最大 的组合。管理学院rp风险收益minmax有效前缘管理学院单因素市场模型(CMP定价模型)马柯维茨的学生威廉 夏普在老师的有效组合 理论基础上，提出一个资本资产定价模型，即 单因素市场模型：可以变换成：其中用于测度某个证券或证券组合的风险。预期收益与其系统性风险线性相关。管理学院套利定价模型(P定价模型)Rp Rfmp管理学院金融市场的有效性问题市场通过定价功能可以有效配置资源，因此，价格效 率是衡量金融市场是否具有效率的关键。1970年，美国著名经济学家Fama提出有效市场假说 (EMH)，按照他的观点，金融市场可以分成三种类型：a、强式有效市场价格形成包含所有信息，历史的 、公开的、甚至是私人的。内部交易无效。b、半强式有效市场价格包括历史的和公开的信息 。基本面分析无效。c、弱式有效市场价格仅包括历史信息。技术分析 无效。管理学院我国不少学者概括我国股票市场对三种 市场类型做了许多实证检验，得出的较为一致 的结论是：股票价格的波动和布朗运动相近， 基本符合随便游走过程。
