《《投资银行学》-2传统业务》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《投资银行学》-2传统业务（85页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第三章 投资银行的传统业务1证券市场构成要素市场主体（谁参与） 市场客体证券 市场交易和组织机制 n环节： 市场准入和市场组织 报价信息揭示交易时间安排成 交定价结算 n市场微观结构（microstructure） ：交易和定价机制，信息传播机制23.1 主体n证券发行人：政府、金融机构、公 司与其他企业 n证券投资者 n机构投资者：政府金融管理机构、 企业、金融机构（商业银行、证券公 司、信托公司、保险公司、证券投资 基金）、其他基金（如社保基金、养 老基金） n个人投资者3n证券市场中介 n证券经营机构 n证券公司的主要业务：经 纪、承销、自营、资产管理、并购、 研究咨询、金融工具创新等
2、n证券服务机构 n证券登记结算公司、证券 投资咨询公司、证券信息公司、会计 师事务所、资产评估机构、律师事务 所、信用评级机构4n自律性组织 n证券业协会 n证券交易所 n提供证券集中竞价交易场所 的不以盈利为目的的法人 n证券监管机构 n独立机构管理：隶属于立法机关，如 美国联邦证券交易委员会 n行政监管机构：隶属于政府，如我国 的证监会 监管原则：公开、公平、公正53.2 客体证券n投资的本质 n为未来消费而放弃当前消费 n人性不耐，机会成本 n实物资产 nAssets used to produce goods and services n金融资产虚拟资本 nClaims to futu
3、re cash flows of real assets n有价证券securities n有价证券是指标有票面金额，证明持券人 有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的 所有权或债权凭证 6*证券的基本特征* 期限性: 到期期限 YTM (years to maturity) 注资期 Investment Horizon 流动性liquidity：变现而不损失 风险性 riskprice volatilityuncertainty 系统风险（利率、汇率、通胀、政策、自然等 ） 非系统风险（业绩风险、财务风险、道德风险 等） 收益性return： 经常性收益 current income 资本
4、损益 capital gains 四个特征间的关系：期限（长）流动性（差 ）风险（大）期望收益率（高） 风险收益权衡 Risk-return trade-off7股票n普通股common stock，所有权凭证 n发行人：股份公司 n期限与流动性：不还本，可转让 n风险与收益安排：具有剩余现金流索 取权、剩余财产分配权（所有权）， 收益随公司业绩而变动，有投票权， 大股东有控制权，有优先认股权8债券n债权凭证 n发行人：适于多种法人实体 n期限与流动性：确定偿还期限，可转让 n风险与收益安排：通常固定收益率，有偿 债风险，无参与权 n债券种类： n按发行主体分：政府债、金融债、公司和企 业债
5、n按载体分：实物券、凭证式、记账式 n按付息方式分：附息债、零息债、贴现债 n按利率分：固定利率债、浮动利率债9投资基金n投资基金（证券）：共同投资、共享收益 、共担风险的集合投资信托凭证。区别于 股票和债券 n投资基金（组织）：集合投资的组织机制 首支基金： 1868年英国海外与殖民地政府信 托基金英国unit trust，美国mutual fund n投资基金的特点： n专家理财、组合投资portfolio selection，有利于实现低风险、高收益 n方便投资：门槛低、交易便利、现金 分红103.3市场类型及其交易组织机制证券交易所 证券结算所证券公司证券公司交易者交易者交易者交易者
6、根据交易组织不同分为交易所和场外交易市场11证券市场组织结构n市场类型 n交易所： （Exchange）n场外交易市场柜台交易市场：（OTC） 直接交易市场：（Direct trading）12交易所 Exchangen有形市场、会员制、上市证券 n根据上市标准不同分：主板、中小 板、创业板 n交易所的地域性质 n国际性 International：纽约证 券交易所、香港联交所、东京证交所 n全国性 National：沪深证券交 易所 n地方性 Regional 13*交易所的交易机制*n双向拍卖报价double auction：见图600030 n订单驱动order-driven syste
7、m n定期交易开盘集合竞价 n连续交易：价格优先时间优先，集 中竞价，撮合成交 n券商作为交易所的会员提供交易通道，收取 经纪业务的佣金14场外交易市场n柜台交易市场：（OTC：over-the-counter ） n无形市场（网络化市场）、做市商制 、主要是非交易所上市证券（stocks, bonds and derivatives），证券种类多 ，上市门槛低 n典型的OTC市场纳斯达克市场（ NASDAQ：National Association of Securities Dealers Automated Quotes ，全美证券商协会自动报价系统） n直接交易市场：（ direct
8、trading） n上市证券的场外大宗交易、协议转让15中国的“新三板”市场是代办股份转让系统。包括中关村科技园 区非上市股份有限公司、退市企业及原 STAQ、NET系统挂牌公司，股票转让可以 采取协议方式、做市方式、竞价方式。将 是统一监管的全国性场外市场16*做市商市场交易机制*n做市商双向报价（牌价） n买入价-卖出价（出价bid 要价 ask） n投资者根据做市商的报价进行交易（buy or sell） n报价驱动quote-driven system n做市商赚取报价差17成交定价机制n成交定价机制类型 定价交易：依券商报价交易 议价交易：场外大宗交易，协商定价 竞价交易：交易所内单
9、向拍卖或双向 拍卖，竞争性成交定价 n市场机制设计原则 三公原则：公开、公平、公正 机制设计考虑的因素：竞争性、报价 激励、风险控制、信息披露、流动性、结 算信用18*交易所交易指令类型*n市价指令 market order 以市场现时最好价格即刻成交 Buy买入/Sell卖出 ：数量 成交优先，但成交价格不确定 n限价指令 limit order交易者指定价格界限 Bid报买价/Ask报卖价：价格/数量 成交时间不确定 挂单、限价指令簿limit order book19n停止价指令 stop order（止损指令） n当指定价格被触及时，处于睡眠状态的 指令转成市价指令 n“buy if
10、price rises to $60”由看 空转为看涨 n“sell if price falls to $58” 由看 涨转为看空 n控制风险、不必盯市 n但在易变性大的市场中，指令易被触及 ，导致交易损失 n停止限价指令 stop limit order n当指定价格被触及时，处于睡眠状态的 指令转成限价指令 n“buy if price rises to $60, but only is executed at $65 or less”20信用交易n信用交易： 融资买入交易（buying on the margin） 融券卖空交易（short selling） n融资融券交易占证券交易总
11、量的比重：美 国为16%-20%，日本15%，我国台湾20%-40% n标的证券：是投资人可融资买入的证券和 证券公司可对投资者融出的证券。标的证 券限于其认可的上市股票、证券投资基金 、债券及其他证券。21n保证金比例：按照融资融券交易试点实施 细则规定，融资融券保证金比例不得低于 50%。例如：某投资者信用账户中有100元 保证金可用余额，该投资者的融资融券保 证金比例为50%，则该投资者可融资买入 200元市值的证券，或者融券卖出200元市 值的证券。 n证券折算率：可充抵保证金证券的折算率 是指充抵保证金的证券在计算保证金金额 时按其证券市值进行折算的比率。 22n按照证券交易所规定，
12、上市国债折算率不 超过95%，证券交易所交易型开放式指数 基金折算率不超过90%，其他债券和基金 折算率不超过80%，上证180指数和深证 100指数成份股股票折算率不超过70%，其 他股票不超过65% n信用期限:证券公司与投资者约定的融资 融券期限最长不超过6个月 n利率：融资利率不得低于中国人民银行规 定的同期金融机构贷款基准利率。当前融 资利率为7.86%，融券费率在9%-10%之间233.4 *市场的功能结构*n发行市场(一级市场)primary market n流通市场(二级市场)secondary market n发行市场和流通市场的关系: 发行市场通过证券发行实现储蓄向投资 的
13、转化。发行市场是流通市场存在的前提， 并通过证券的供应影响流通市场价格 流通市场通过创造证券的流动性而促进 了证券发行。发行人并不从流通市场获得资 金，但证券的流通价格是证券发行定价的重 要依据243.5 证券发行市场业务：承 销商 发行目的 发行制度 证券发行与承销方式 IPO承销流程 证券的发行定价 发行费用 再融资发行 债券发行25企业融资方案选择n次序理论：pecking order theory （Myers， 1984） 内源融资债务融资股权融资 n筹资期限和规模 n资本结构要求 n营业公开化选择 n筹资成本、融资效率263.5.1 *证券发行的目的*n招股上市的目的 财务目标：
14、n筹集大规模长期资金、改善财务 结构 制度目标： n完善公司治理结构、提高经营管 理效率 n创造权益流动性 n鼓励经理人员（员工持股计划 ESOP) 市场战略目标： n为收购兼并融资 n提高公司知名度 n客观的估价公司27n招股上市应注意的问题 管理方面： n营业公开化：信息披露和权 利受到制约 n有遭收购可能 n经理人员行为短期化 成本方面： n招股上市工作需投入很多时 间和精力 n股票发行和上市的成本、费 用283.5.2 证券发行制度n直接融资渠道：投资者政府发行审核 投行和其他金融服务中介发行人 n制度的作用：提高投资效率和保障信用秩 序 n制度设计应考虑的因素：市场主体的决策 能力和
15、风险控制能力、市场波动风险等 n*证券发行制度包括发行审核制度和强制 信息披露制度两个方面 n*证券发行审核制度的类型 n审批制：监管层控制融资总量，行政管理 n核准制：规定发行条件，实施实质管理 n注册制：坚持公开原则，发行由市场决定29n管理方法：省级政府及行业主管部门推荐 、证监会审批、投行操作 n额度管理：1993至1995年，为国企解困、争 指标、撒胡椒面、弄虚作假。如大庆联谊、红光 实业 n指标管理：1996至2000年，总量控制，限报 家数 n特点： n在制度不完备、专业化程度低的早期 市场，实现了对资源和风险的集中控制 n属于行政管理特点，弊端较多，市场 对政府过度依赖。审批制
16、30n管理方法：证券法中设定发行条件、主承销 商尽职调查并推荐、证监会发审委核准 n通道制（关口式监管）：2001至2004年。证 监会给券商承销企业家数。投行承销质量差、经 常出现企业业绩变脸、随意改变募集资金投向 n保荐人制（管道式监管）：2004年10月份以 后。保荐人的保荐责任期包括发行上市全过程， 以及上市后的一段时期（比如两个会计年度） n特点： n强调国家监管部门的实质管理，控制发行企 业质量，适于发展时间较短、投资者素质不高的 市场 n易导致投资者的依赖心理与审核机构的官僚 腐败，且易把市场风险和责任过多归于政府核准制31n 考核项目：主体资格、经营年限、盈利要求、资 产要求、股本要求、主营业务、公司治理结构、 董事及管理层、独立性、同业竞争、关联交易等 n 主板首次公开发行股票的主要条件
