赣粤高速利润增长确定，估值处于低位

《赣粤高速利润增长确定，估值处于低位》由会员分享，可在线阅读，更多相关《赣粤高速利润增长确定，估值处于低位（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 308,572 303,385 325,754 351,122 （+/-，%） 19.4% -1.7% 7.4% 7.8% 营业利润 1,243 1,414 1,595 1,777 （+/-，%） -8.0% 13.8% 12.8% 11.5% 归属于母公司的净利润 1,096 1,064 1,211 1,228 （+/-，%） 1.8% -3.0% 13.9% 1.3% 每股收益 （元） 0.94 0.91 1.04 1.05 市盈率（倍） 10.1 10.4 9.2 9.0 总股本/已流通股（万股） 116767/67751 流通

2、市值（亿元） 64.43 每股净资产（元） 6.14 资产负债率（%） 36.64 -70%-50%-30%-10%10%Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09赣粤高速上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 31 日 赣粤高速（600269） ：利润增长确定，估值处于低位赣粤高速（600269） ：利润增长确定，估值处于低位 增持（维持） 增持（维持） 当前股价：9.51 元当前股价：9.51 元交通运输/公路 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 1212 月月 31 日日止）

3、止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人：张勋联系人：张勋 010-66045543 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年， 公司实现营业收入 30.86 亿元， 同比增长 19.36； 实现归属于母公司所有者的净利润 10.96 亿元，同比增长 1.75。基本每股收益 0.94 元，与我们之前 0.93 元的预测 基本一致。2008 年分红预案为每 10 股派发现金红利 2.3 元 （含税） 。 ? 第四季度通行费收入负增长。第四季度通行费收入

4、负增长。2008 年 10-12 月， 公司通行费 收入为 5.84 亿元，同比减少了 4.14%，与三季度同比增长 7%形成鲜明对比；其中，仅有九景高速收入同比增长 4.7%， 其他主要运营路段均出现下滑，昌九、昌泰高速收入分别同 比下降 4.7%、10.1%。昌九和昌泰高速均以过路车为主，二 者收入的下滑反映了经济因素的影响在逐步加剧；同时，08 年通车的武吉高速的分流也是该两条路收入下滑的重要原 因。我们预计随着武吉高速通车日久，通车前期的分流将逐 步弱化。 ? 公司毛利率出现下滑。公司毛利率出现下滑。2008 年，高速公路公司同时面对通胀 下的涨价因素、收费刚性以及经济危机冲击，盈利能

5、力普遍 下滑。从披露数据看，赣粤高速经营的公路资产盈利能力全 面下降，昌樟、昌泰高速毛利率同比下滑 5 个百分点左右， 九景、温厚高速毛利率则同比分别下滑 10 个、14.3 个百分 点，下滑现象严重，导致公司通行费业务毛利率下降 5.6 个 百分点，降为 69.6%。我们预计这种下滑在 2009 年 1 月份将 开始缓慢回升。 ? 继续享受政策优势。继续享受政策优势。报告期内，公司收到政府财政补贴 2.29 亿元，尽管比去年同期减少 3000 万元，但在公司当前盈利 状况下，依然显示出地方政府对公司的支持；该部分补贴影 响公司 08 年 EPS0.17 元。同时，公司在报告期内获得继续 高新

6、技术企业认定， 将在未来两年持续享受 15%的优惠税率。? 不必过分担忧公司未来业绩增长。不必过分担忧公司未来业绩增长。目前投资者对公司的疑虑 源于两个方面： ? 1）公司目前在建和拟建项目较多，包括彭湖高速一期、二 期建设，昌奉高速建设，昌九高速技改项目，上述项目未来 三年合计资本支出约 31 亿元； ? 2）武吉高速、济广高速江西段、昌九客运专线对公司运营 公路的分流。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 我们认为投资者在当前经济环境下，过度关注了上述因素的影响。 1）毫无疑问，公司目前在运营的公路资

7、产是连通珠江三角洲和长江三 角洲的赣粤高速的核心组成部分， 其通道地位具备先天垄断地位， 虽然在当 前经济危机下，尤其是 2008 年四季度其车流量和收入受到影响，但该部分 公路资产依然在 2008 年实现了通行费收入的正增长，一定程度上揭示了其 优质程度； 2）短期看，武吉高速、济广高速在通车前期会表现出部分分流效应， 但由于二者和公司公路资产通过和服务的区域不同， 长远来看， 难以构成实 质性分流影响； 而昌九客运专线由于主要服务于城际间客流， 对于货车比重 和过境车辆较多的赣粤高速来说，不具备形成重大的竞争关系； 3）在建公路及其通车前期，将对公司的业绩产生较大的影响。31 亿元 的资本

8、性支出， 赣粤高速完全可以通过发行低息的公司债券、 公司自身经营 活动现金流量（公司 08 年经营活动现金流量净额为 17.57 亿元）和其他融 资渠道应对相应支出，财务费用增加预计不会太大，但 2012 年后新通车道 路前期的亏损是我们需要关注的。不过，与此相比，上述投资对公司中长期 利润增长的保障、获得的政策支持更应该是市场所关注的； 4）从投资角度来看，一方面，公司 2009、2010 年动态 PE 分别为 10.4 倍、9.2 倍，估值水平处于行业低端，也处于市场低端，且 2009-2011 年利 润增长比较明确， 在当前经济环境下， 是难得的防御性配置品种； 另一方面， 公司在 20

9、08 年一季度收到冰雪自然灾害影响严重，相对低的基数有利于公 司 2009 年一季度业绩的同比增长，这一因素也有利于市场对公司的预期。 ? 风险提示。风险提示。经济前景的不确定性影响公司主要公路资产车流量增长。 ? 维持“增持”投资评级。维持“增持”投资评级。我们预计，公司 2009 年、2010 年 EPS 分别为 0.91 元、1.04 元，以 3 月 30 日收盘价 9.51 元计算，公司动态 PE 为 10.4 倍、 9.2 倍；考虑到对公司的分析，我们认为公司具备投资价值，重申 “增持” 投资评级。 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点

10、 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 图表：赣粤高速（600269）盈利预测 单位：万元单位：万元200720082009E2010E2011E200720082009E2010E2011E营业收入258,533308,572303,385325,754351,122营业收入258,533308,572303,385325,754351,122营业收入增长（%）39.80%19.36%-1.68%7.37%7.79%主营业务毛利率（%）68.08%55.01%58.98%61.11%62.72%营业成本82,527138,831124,452126,673130,903营业成本82,527

11、138,831124,452126,673130,903营业税金及附加9,39810,48810,61811,40112,289资产减值损失306367000期间费用32,07536,32927,90228,72030,69332,07536,32927,90228,72030,693其中：销售费用1,1506419109771,053管理费用9,81414,76013,65214,65915,801财务费用21,11020,92813,33913,08413,839期间费用率（%）12.41%11.77%9.20%8.82%8.74%加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益247-247

12、000投资净收益投资净收益5541,9541,000500500加：影响营业利润的其他科目00000营业利润135,028124,264141,413159,460177,737营业利润135,028124,264141,413159,460177,737营业利润增长（%）36.21%-7.97%13.80%12.76%11.46%营业利润率（%）52.23%40.27%46.61%48.95%50.62%加：营业外收入26,67324,274000减：营业外支出8,6111,992000其中：非流动资产处置净损失7,536269000加：影响利润总额的其他项目00000利润总额153,090

13、146,547141,413159,460177,737利润总额153,090146,547141,413159,460177,737利润总额增长（%）37.39%-4.27%-3.50%12.76%11.46%减：所得税35,86827,45125,45428,70344,434实际所得税率（%）23.43%18.73%18.00%18.00%25.00%净利润实际所得税率（%）23.43%18.73%18.00%18.00%25.00%净利润117,222119,095115,959130,757133,303净利润增长（%）33.64%1.60%-2.63%12.76%1.95%其中：归

14、属母公司所有者净利润107,728109,618106,367121,143122,769其中：归属母公司所有者净利润107,728109,618106,367121,143122,769母公司净利润增长（%）30.52%1.75%-2.97%13.89%1.34%净利润率（%）41.67%35.52%35.06%37.19%34.96%少数股东损益9,4949,4779,5929,61410,534基本每股收益（元/股）0.940.940.911.041.05每股净资产（元/股）基本每股收益（元/股）0.940.940.911.041.05每股净资产（元/股）5.386.146.777.55

15、8.39净资产收益率（%）净资产收益率（%）17.4415.3013.4513.7412.54稀释每股收益（元/股）0.900.870.991.00稀释每股收益（元/股）0.900.870.991.00资料来源：公司资料，天相投顾 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。