宁沪高速业绩增长受惠于所得税税率下调

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1、 2007 2008E2009E 2010E 营业总收入 5,310 5,911 6,558 7,297 （+/-） 29.5% 11.3%10.9% 11.3% 营业利润 2,407 2,420 2,651 2,964 （+/-） 38.7% 0.5%9.6% 11.8% 净利润 （母公司） 1,601 1,803 1,979 2,215 （+/-） 40.4% 12.6%9.8% 11.9% 每股收益（元）每股收益（元） 0.32 0.36 0.39 0.44 市盈率（倍） 17.5 15.5 14.2 12.7 总股本/已流通股（万股） 503,775/162,880 流通市值（亿元）

2、98.22 每股净资产（元） 3.02 资产负债率（%） 33.77% 股价走势图股价走势图02468101207-8-2207-9-2207-10-2207-11-2207-12-2208-1-2208-2-2208-3-2208-4-2208-5-2208-6-2208-7-2208-8-22宁沪高速宁沪高速上证指数上证指数公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 25 日 宁沪高速（600377） ：业绩增长受惠于所得税税率下调 中性（下调）宁沪高速（600377） ：业绩增长受惠于所得税税率下调 中性（下调）当前股价：5.57 元当前股价：5.57 元交通运输行业

3、/公路交通运输行业/公路 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2008 年 6 月公司基本情况（2008 年 6 月 30 日止）日止） 天相能源与基础设施组 天相能源与基础设施组 汪立（执笔） 组长：张勋 010-66045460 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008年1-6月，公司实现营业收入26.16亿元，同比增长4.08 ；营业利润11.50亿元，同比下降2.95；归属于母公司净 利润8.42亿元，同比增长7.34；

4、实现基本每股收益为0.17 元。 ? 核心资产宁沪高速车流量出现小幅下降。核心资产宁沪高速车流量出现小幅下降。报告期内宁沪高速 实现车辆通行费收入16.14亿元，占当期营业收入61.70%， 同比下降0.12%；日均车流量为46,377辆，同比下降1.83%， 与06年、07年高速增长形成鲜明对比（06年、07年车流量 增长率分别为82.98%和22.57%） 。 车辆通行费收入降幅小于 车流量降幅原因是由于货车比例增加引起单车收费额增加 所致，报告期内日均货车车流量15,420辆，约占日均总流量 的33.25%，同比上升2.19个百分点。 ? 多种因素共同作用导致宁沪高速车流量下降。多种因素

5、共同作用导致宁沪高速车流量下降。我们认为引起 宁沪高速车流量下降的主要原因有： （1）雪灾影响车流量。 1-2月受雪灾影响车流量下降较多，1月和2月车流量分别同 比减少5.25%、9.47%，3-6月份车流量之和与上半年基本持 平。 （2）合宁高速和沪宁高速上海段扩建施工影响车辆通行 效率，致使部分车流分流至其他道路。 （3）经济发展放缓是 影响车流量自然增长的主要原因。江苏省实现生产总值同比 增长13.6%，同比下降1.4个百分点。 （4）快速、便捷的铁路 交通分流部分客流。 ? 广靖锡澄高速收入表现不及车流量表现。广靖锡澄高速收入表现不及车流量表现。今年上半年，广靖 锡澄高速共实现通行费收

6、入3.07亿元，占总营业收入比例为 11.74%，毛利占比为13.98%。广靖、锡澄高速日均车流量 分别为38,252辆、38,554辆，同比增长率分别为3.40%、 6.14%；广靖、锡澄高速日均收费额为62.44万元、106.30 万元，其中广靖高速同比下降2.01%，锡澄高速同比增长 2.97%。造成广靖锡澄高速收入表现不及车流量表现原因是 由于货车比例下降导致单车收费额降低所致。另外，今年5 月底通车的苏通大桥分流广靖、锡澄高速以及江阴大桥部分 车流，6月份广靖、锡澄高速日均车流量比去年同期分别下 降8.50%、1.28%，下半年影响可能会更加明显。 ? 配套服务毛利率下降配套服务毛利

7、率下降44%。报告期内，配套服务收入为5.63 亿，占总营业收入的比例为21.53%；毛利润为1,577万元， 占公司毛利润总额的1.06%。该业务毛利率为2.8%，同比下 降2.2个百分点。 近一年以来股价表现近一年以来股价表现 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 ? 所得税税率调整是公司净利润增加的主要原因。所得税税率调整是公司净利润增加的主要原因。公司自2008年1月1 日所得税税率由33%下降到25%，据我们估算，仅此项可以为本期净 利润增加约7,552万元，占本期净利润的8.72%。如果

8、剔除所得税调整 所获收益影响，公司净利润同比下降1.67%。 ? 下调评级至中性。下调评级至中性。宁沪高速上海段扩建工程今年年底将会竣工，我们 预计竣工之后，宁沪高速车流量增速将会有所提升。我们预计公司 08 年、09 年、10 年每股收益为 0.36 元、0.39 元、0.44 元，对应动态市 盈率为 15.5 倍、14.2 倍、12.7 倍，08 年动态市盈率高于 A 股主要高 速公路公司的平均动态市盈率 11.4 倍，公司估值相对较高。尽管公司 的公路资产处于经济相对发达的苏南地区，且处于国家干道，资产优 质，但是，考虑到高估值和业绩增长的不确定性，我们暂时下调公司 评级至“中性” 。

9、? 风险提示：风险提示： （1）宏观经济发展放缓导致车流量增速放缓甚至出现负增 长； （2）其他交通方式分流，例如未来沪宁城际铁路线路建成后必然 分流部分客流； （3）江苏省高速路网规划确定到 2010 年通车总里程 为 5200 公里，区域路网密度进一步加大，可能会分流部分车流； （4） 沿江高速分流部分车流。 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 图表：宁沪高速盈利预测图表：宁沪高速盈利预测 单位：万元20072008E2009E2010E一、营业收入530,984591,111655,7967

10、29,712单位：万元20072008E2009E2010E一、营业收入530,984591,111655,796729,712营业收入增长（%）29.48%11.32%10.94%11.27%主营业务毛利率（%）58.13%53.81%54.16%53.96%二、营业总成本304,266362,877404,705448,166二、营业总成本304,266362,877404,705448,166其中：主营业务成本222,342273,041300,649335,992营业税金及附加15,11316,55118,36220,432资产减值损失-88000期间费用66,81273,28585,

11、69491,742期间费用66,81273,28585,69491,742其中：销售费用242339440529管理费用16,13317,97026,23229,188财务费用50,43754,97659,02262,025期间费用率（%）12.58%12.40%13.07%12.57%加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益540000投资净收益投资净收益13,39213,75414,05614,815加：影响营业利润的其他科目0000三、营业利润240,738241,989265,147296,361三、营业利润240,738241,989265,147296,361营业利润增长（%）

12、38.66%0.52%9.57%11.77%营业利润率（%）45.34%40.94%40.43%40.61%加：营业外收入3,1903,0003,0003,000减：营业外支出3,0733,0003,0003,000其中：非流动资产处置净损失564000加：影响利润总额的其他项目0000四、利润总额240,855241,989265,147296,361四、利润总额240,855241,989265,147296,361利润总额增长（%）39.37%0.47%9.57%11.77%减：所得税76,95657,05962,77370,386实际所得税率（%）31.95%23.58%23.67%2

13、3.75%五、净利润实际所得税率（%）31.95%23.58%23.67%23.75%五、净利润163,899184,930202,375225,975净利润增长（%）39.02%12.83%9.43%11.66%其中：归属母公司所有者净利润160,083180,307197,922221,455其中：归属母公司所有者净利润160,083180,307197,922221,455母公司净利润增长（%）40.45%12.63%9.77%11.89%净利润率（%）30.15%30.50%30.18%30.35%少数股东损益3,8164,6234,4524,519基本每股收益（元/股）基本每股收益（

14、元/股）0.320.360.390.44资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /半 年 报 点 评 公 司 研 究 /半 年 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读

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