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1、 调研简报 调研简报 中鼎股份（000887） ：市场占有率第一+产品定价能力强 增持中鼎股份（000887） ：市场占有率第一+产品定价能力强 增持（维持）（维持） 汽车零配件汽车零配件 2009 年年 7 月月 28 日日 天相机械组010-66045764 天相机械组010-66045764 事件描述： 事件描述： 公司的下游行业汽车市场的乘用车受益于国家出台汽车行业相关政策销量同比有较快增长，预计将在公司收入中有所体现，另外，公司出口占总收入约35%,这部分收入将随着国际经济的好转而有所增长。因此，近期我们对中鼎股份进行了走访，与公司董秘就公司目前的经营情况以及公司未来的发展进行了交
2、流，并参观了公司的主要生产线，我们主要就公司的出口、产品定价、毛利率、市场占有率以及未来的发展模式和发展目标等情况进行了了解。 评论： 评论： 1、1、 公司是国内汽车橡胶零配件龙头企业。公司是国内汽车橡胶零配件龙头企业。公司主要从事汽车橡胶零配件业务，在收购集团公司的资产（中鼎泰克、中鼎减震、中鼎模具、中鼎精工）后，公司产品几乎涵盖了所有汽车橡胶件零件业务，现公司汽车零配件的市场占有率国内第一，约为8%（公司估计） ，而公司刚收购的中鼎泰克的产品市场占有率可达30%-40%。公司同时还涉足了家电密封件领域、工程机械领域，现公司准备进军船舶行业和军工行业。2、2、 下半年超预期部分在于出口收入
3、。下半年超预期部分在于出口收入。从公司产品收入构成来看，约70%来自于汽车行业，因此汽车行业的产销区情况直接影响公司的收益。2009年汽车行业的轿车产量同比增长从1-3月的-0.3%上升至1-6月的16.3%，其中，6月单月产量同比增长了45.5%。国内的汽车生产企业几乎都是公司的客户，因此，公司收入随着汽车市场的回暖而增加，公司二季度收入水平为公司历史最高水平。在宏观经济形势不变的情况下，预计下半年的收入可达到二季度水平。公司目前订单充足，基本上可以满足到年底的生产，公司生产车间开工率可达95%。公司出口收入占总收入比例为35%左右，主要出口美国（占比约65%）和欧洲及日本（占比约35%）等
4、市场，上半年出口受美国市场和欧洲市场的影响下滑约20%，下半年随着国际汽车公司开始生产，预计全年出口情况可与去年持平。目前欧美市场汽车销量同比虽然下降，但是部分汽车公司环比有所回暖，其中，福特汽车2009年6月销量环比上升了2.5%。预计随着欧美汽车市场的触底回升，明年出口收入将可大幅提升。 3、3、 公司具有产品定价权，毛利率稳定。公司具有产品定价权，毛利率稳定。公司产品价格基本上是与客户年初签订合同而定的，合同价格基本保证了公司产品的毛利率较稳定。同时，公司在原材料价格上涨的时候，可以与客户协议将产品价格调高。其主要原因是公司产品为定制产品，具有竞争优势，另一方面，汽车橡胶零配件成本在整车
5、成本中仅占1%，对整车成本影响有限。 4、4、 公司产业链完整，研发有优势，新领域从研发阶段就开始介入。公司产业链完整，研发有优势，新领域从研发阶段就开始介入。公司在收购中鼎模具、中鼎泰克、中鼎减震、中鼎精工后，产业链更加完善，拥有从产品研发、炼胶（原材料加工） 、制模（生产产品模具） 、硫化的一体化的产业结构。在传统的汽车领域，公司已经参与了汽车市场2010年、2011年车型的同步开发过程。 公司在进入新领域时都是从研发阶段开始进入， 目前已经在做 “石油钻井相关橡胶件研发项目” ，同时，公司也在为进入军工领域做准备，预计今年取得相关认证资格，年内计划开始生产，同时，公司也计划进入航空领域。
6、这些计划虽不能在短期内成为公司的盈利增长点，但是可提升公司品牌效应。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 调 研 简 报 公 司 研 究 / 调 研 简 报 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值5、未来主要是“内涵式发展+外延式扩张” ，企业目标定位于国际同行业市场。5、未来主要是“内涵式发展+外延式扩张” ，企业目标定位于国际同行业市场。公司现在将汽车行业橡胶零部件生产作为公司核心发展动力， 并从研发着手致力于新领域的开发， 公司新产品可替代国外进口。而在国外市场的开发中，主要采用外
7、延式吸收兼并的方式。2008年公司收购了美国的AB公司的国际领先技术，同时也拥有了其国际顶尖客户。公司的目标是未来成为全球同行业的50强，乃至20强，预计公司未来仍以此方式来开拓国际市场。 6、公司面临的困难： “人才缺乏” 。6、公司面临的困难： “人才缺乏” 。因为公司产品的研发成为公司进入新领域的先驱，所以公司的研发能力尤为重要，而人才将是研发能力主要的制约因素。公司已经与安徽大学、青岛科技大学等高校建立研发合作关系，有利于公司未来人才的培养。 7、盈利预测与投资评级。7、盈利预测与投资评级。我们预计公司2009年和2010年EPS分别为0.50元和0.62元，对应上一个交易日10.65
8、元的收盘价，动态市盈率分别为21倍和17倍，维持对公司“增持”的投资评级。 图表 ：中鼎股份盈利预测（单位：万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 营业收入 82,779102,537131,381174,736 增长率(%) 273.48%23.87%28.13%33.00% 减：营业成本 58,19772,41786,974115,676 毛利率(%) 29.70%29.37%33.80%33.80% 减：营业税金及附加 467 576 788 1048 销售费用 3545 4963 6569 8737 管理费用 5137 6529 11824 15726 财务费
9、用 870 1819 2628 3495 期间费用率 11.54%12.98%16.00%16.00% 资产减值损失 350.78 921.16 394.14 524.21 投资净收益 0.00 52.36 50.00 50.00 营业利润 营业利润 14212.32 15364.16 22253.35 29580.45 增长率(%) 18191.66%8.10%44.84%32.93% 加：营业外收入 3,5182,0451,5771,398 减：营业外支出 193157131175 利润总额 利润总额 17,53817,25224,88830,804 增长率(%) 43920.04%-1.
10、63%44.26%23.77% 利润率(%) 21.19%16.83%18.94%17.63% 减：所得税 4267 2592 3733 4621 净利润 净利润 13271 14660 21154 26183 归属于母公司所有者净利润 归属于母公司所有者净利润 12026 13349 21154 26183 增长率(%) -11.01%58.47%23.77% 净利润率(%) 14.53%13.02%16.10%14.98% 总股本（万股） 42556 42556 42556 42556 每股收益（元） 0.28 0.31 0.50 0.62 资料来源：天相投顾2 公 司 研 究 / 调
11、研 简 报 公 司 研 究 / 调 研 简 报 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅
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