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1、 策略报告 策略报告 相关报告： 振荡中寻找超额收益 2009 年 4 月 1 日 在振荡调整中寻找新的驱动力 2009 年 3 月 5 日 投资热情期待经济的曙光 2009 年 2 月 3 日 在保增长的政策取向下寻找增长 2008 年 10 月 30 日 行业周期与宏观经济关系研究 2008 年 10 月 21 日 救市行情能走多远基于历史与多因素的分析 2008 年 10 月 6 日 关注行业利润的再分配格局基于 2008年中报的投资策略 2008 年 9 月 2 日 上海国资后续整合依然值得期待 2008 年 8 月 8 日 高油价、通货膨胀与产业结构调整 2008 年 7 月 24
2、日 坏的结束与进一步向好坏的结束与进一步向好基于年报季报的基本策略 基于年报季报的基本策略 联系人：宏观策略组 021-58824282-816 服务热线 010-66045555 服务邮箱 投资要点：投资要点： ? 最坏的阶段正在离去。最坏的阶段正在离去。2008年全年度，1602家A股上市公司实 现营业收入118971.46亿元，同比增长17.13%；实现归属母公 司所有者净利润8163.88亿元，同比下降17.27%。 2009年一季 度1602家A股上市公司实现净利润2028亿元， 同比下降24.83%， 环比增长4.42倍。从单季盈利情况来看， 2009年一季度上市 公司业绩明显回
3、升。 但主营业务收入不足以支撑利润环比大幅 增长，去年大规模提记资产减值损失造成的基期利润偏小，是 2009年一季度利润环比增长较快的主要原因。 ? 行业利润分配格局正在改变。行业利润分配格局正在改变。从2008年年报行业利润结构来 看，银行、石油、煤炭、房地产、和钢铁等行业的利润位居行 业比重的前5位，其中银行、石油、煤炭和房地产四个行业的 利润比重就占到样本利润比重的69.75%。 2009年一季度， 银行、 石油、煤炭、石化和保险行业位居行业利润比重的前5位，其 中银行、石油、煤炭和石化四个行业的利润比重就占到样本利 润比重的75%，电力、商业、交通运输和电气设备等行业的利 润占比有所提
4、高。 我们采用三种方法预测2009年上市公司利润 增速：假设全年以一季度同比增速增长，以一季度各行业利润 占比为权重，加权平均得到增速为1.51%；根据天相重点跟踪 1355家公司自下而上预测增速为13.79%， 市场一致预期2009年 增速为16.21%。 ? 资产减值损失是侵蚀利润的重要因素资产减值损失是侵蚀利润的重要因素。 资产和大宗商品价格的 下降是导致08年业绩下滑的一个重要因素， 08年1249家上市公 司的资产减值损失总额为3449.22亿元，占利润的比重为 48.67%。石油、石化、钢铁、有色、化工、化纤、民航等受大 宗商品价格下跌拖累较大， 而保险和证券等行业主要受投资标 的
5、资产的价格下跌所致。 ? 关注好转趋势明确的行业关注好转趋势明确的行业。股市经历了连续的上涨，存在结构 性调整的压力， 具体表现为利润的行业分配格局将引导股价结 构的调整， 一方面要关注正常盈利被价格扭曲的行业， 如石化、 电力，另一方面要重点关注受到需求支持的持续增长的行业， 如酒店旅游、医药、食品、商业、通信等。在5月份的行业配 置中，我们建议从防御和成长的双重标准加以选择，可以关注 同比增长和环比改善的行业，包括石化、商业、公路、煤炭、 医药、食品等行业。 报告日期报告日期：2009：2009 年年 5 5 月月 4 4 日日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源
6、于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 策 略 报 告策 略 报 告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 1. 最坏的阶段正在离去最坏的阶段正在离去 上市公司 2008 年年报披露落下帷幕。诚如市场各方的预期，2008 年上市公司利 润下滑已成定局。2008 年全年度，1602 家 A 股上市公司实现营业收入 118971.46 亿 元， 同比增长 17.13%； 实现归属母公司所有者净利润 8163.88 亿元， 同比下降 17.27%， 实现基本每股收益 0.34 元。相较 2007 年上市公司 54.69%的净利润增速，2008 年度 利润增速大幅下降。 200
7、9 年一季度 1602 家 A 股上市公司实现净利润 2028 亿元，同比下降 24.83%， 环比增长 4.42 倍。从单季盈利情况来看，去年四个季度利润呈现同比与环比增速双 降的态势，但进入 2009 年后，上市公司业绩明显回升。从环比来看，2008 年第二季 度利润环比第一季度增速为 7.12%，到第三季度，这一环比增速迅速下降到-77.43%。 四季度该指标进一步下降到-81.56%， 较低的基数和业绩好转， 使得 2009 年第一季度 利润增速环比大幅上升。 我们认为一季度利润环比大幅增长， 更重要的原因是去年上市公司大幅提记资产 减值损失，使得基期利润偏小。2008 年 1602
8、家 A 股上市公司全年提记资产减值损失 3955 亿元，占全年净利润的 48.44%，其中四季度提记资产减值损失 2195 亿元，相当 于全年总额的 55%。2009 年一季度 1602 家 A 股上市公司实现营业收入 2.87 万亿元， 同比减少 11.2%，环比减少 14.6%。即使剔除春节因素影响，主营业务收入也难以支 撑净利润的环比大幅增长。 图 1：上市公司净利润增速 456789101112200312 200403 200406 200409 200412 200503 200506 200509 200512 200603 200606 200609 200612 200703
9、 200706 200709 200712 200803 200806 200809 200812 200903-40-20020406080100GDP累计同比增速(左，%)上市公司净利润增速（%）数据来源：国家统计局；天相投资分析系统 2策 略 报 告策 略 报 告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 图 2：单季净利润增速见底回升 -200-10001002003004005002008Q12008Q22008Q32008Q42009Q1同比增速(%)环比增速(%)数据来源：天相投资分析系统 剔除长期停牌公司后的 1574 家 A 股上市公司 2009 年 1 季度实现
10、基本每股收益 0.0834 元，这一数值较 2007 年和 2008 年同期都有所下降；2008 年实现基本每股收 益 0.3369 元，比 2007 年下降 22%，但与前几年相比，每股收益仍处于较高水平。 图 3：加权每股收益（元/股） 00.020.040.060.080.10.120.14200303 200403 200503 200603 200703 200803 200903一季报加权每股收益00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5200312200412200512200612200712200812年度加权每股收益数据来源：国家统计局；天相投
11、资分析系统 从行业来看，2008 年可比样本 1574 家 A 股上市公司中，通信、煤炭、银行、医 药、航运业、信托和建筑业等行业的利润增速位于前 15 位的，其中通信和煤炭 2008 年度利润增速都超过了 50%，保持较快增长；而民航业、化纤、元器件、电力和有色 等行业的利润增速位于后 15 位。 3策 略 报 告策 略 报 告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 图 4：2008 年利润增速前 15 位行业 -0.200.20.40.60.811.2通信煤炭银行医药航运业信托建筑业软件及服务家电铁路运输商业传媒房地产食品公路机械利润增速（%）数据来源：天相投资分析系统 图
12、 5：2008 年利润增速后 15 位行业 -4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0民航业化纤元器件电力有色其他保险日用品石化钢铁汽车及配件证券综合纺织服装供水供气 汇总利润增速（%）数据来源：天相投资分析系统 2. 行业利润分配格局正在改变 行业利润分配格局正在改变 从 2008 年年报行业利润结构来看，行业利润集中度进一步提高。可比样本 1574 家 A 股上市公司中，银行、石油、煤炭、房地产、和钢铁等行业的利润位居行业比重 的前 5 位，其中银行业利润比重最高，达到了 39.07%。而银行、石油、煤炭和房地 产四个行业的利润比重就占到样本利润比重的
13、69.75%。民航业、电力、元器件和化 纤由于处于亏损状态，占据行业利润比重表倒数前四名。 4策 略 报 告策 略 报 告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 表 1：2008 年利润占比前 5 位的行业 行业 银行 石油 煤炭 房地产 钢铁 08 年比重39.07%17.15%9.27%4.26% 3.49%07 年比重23.44%17.33%4.89%3.62% 6.74%资料来源：天相整理 图 6：2008 年行业利润比重前 15 位 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%银行石油煤炭房地产钢铁石化通信机械航运业证券医药保险化工食品铁路运输07年比重0
14、8年比重数据来源：天相投资分析系统 图 7：2009 年一季度行业利润比重前 15 位 9.7%5.5%3.5%2.3% 2.1% 2.1% 1.9% 1.7% 1.6% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1%7.6%52%0%10%20%30%40%50%60%银行石油煤炭石化保险食品房地产医药证券机械交通运输建筑业电力商业电气设备2009年一季度行业利润比重数据来源：天相投资分析系统 2009 年一季度，行业盈利格局发生了改变，可比样本 1574 家 A 股上市公司中， 5策 略 报 告策 略 报 告诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 银行、石油、煤炭、石化、和保险行业的
15、利润位居行业比重的前 5 位，其中银行业利 润比重进一步提高，达到了 52%。而银行、石油、煤炭和石化四个行业的利润比重就 占到样本利润比重的 75%。房地产、钢铁、通信和航运业等 2008 年利润占比靠前的 行业在 2009 年一季度都跌出利润比重排行表前 15 位。电力、商业、交通运输和电气 设备等行业的利润占比有所提高。 图 8：四大行业单季利润同比与环比增长（%） 79.88-13.50 -33.85-8.47-4.81-9.39-58.72157.04-100-500501001502002008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1银行同比银行环比-49.9433.08-33.93-34.56-35.05100.12-30.28-27.78-60-40-200204060801001202008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1石油同比石油环比64.65110.25-19.084.448.5130.83-50.0647.33-60-40-200204060801001202008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1煤炭同比煤炭环比-94.4
