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1、 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 45 金融服务业（银行业）金融服务业（银行业）子行业评级子行业评级 银行业 银行业 中性 中性 推荐公司 推荐公司 评级 评级 工商银行 工商银行 北京银行 北京银行 中信银行 中信银行 中性 中性 买入 买入 买入 买入 近 52 周股价走势 近 52 周股价走势 相关报告 相关报告 顺应周期，稳健成长-银行业深度研究 报告 ，2008.08.04 顺应周期，稳健成长-银行业深度研究 报告 ，2008.08.04 银行业：平稳运行以保同步于大势 第四季度投资策略，08.10.09 银行业
2、：平稳运行以保同步于大势 第四季度投资策略，08.10.09 2008.11.26 2008.11.26 传导，传导，再传导！传导，传导，再传导！ 2009 年度银行业投资策略 2009 年度银行业投资策略 ? ? 张继袖 张继袖 ? 86-22-2845 1849 核心观点：核心观点： ? 全球经济出现下滑迹象， 中国经济增长存在 “硬着陆”风险全球经济出现下滑迹象， 中国经济增长存在 “硬着陆”风险 ? 企业利润和偿债能力出现不同程度的下降企业利润和偿债能力出现不同程度的下降 ? 银行成为经济下滑链条中最后的“灾区” 银行成为经济下滑链条中最后的“灾区” ? 银行股反转还需等待，注意把握阶
3、段性机会 银行股反转还需等待，注意把握阶段性机会 投资要点：投资要点： ? 全球经济出现下滑，中国经济也受拖累 全球经济出现下滑，中国经济也受拖累 2007年中期拉开帷幕的次贷危机在2008年9月迅速恶化，10月演变成席卷全球的金融海啸。全球大型金融机构遭受巨额损失，多家欧美金融机构面临破产。而虚拟经济的危机迅速向实体经济蔓延，全球经济在2008年都出现不同程度的萎缩，恐慌仍在继续。 “三驾“马车运行不畅的中国经济在金融海啸中难以独善其身。 ? 企业利润和偿债能力出现不同程度的下降 企业利润和偿债能力出现不同程度的下降 美日和欧盟工业生产指数和新订单大幅下降，中国工业增加值和上市公司ROA和R
4、OE大幅跳水。日本企业破产案件和负债总额在08年出现大幅上升；美国私人部门个人净收入减少， 失业率高升； 中国上市公司已获利息倍数和资产负债率出现异动。 ? 银行股将成为经济下滑链条中最后的“灾区” 银行股将成为经济下滑链条中最后的“灾区” 风险经由企业传导至银行的不良资产， 再由不良资产传导至银行的盈利。 国际金融业需要依靠政府注资才能生存， 银行系统违约率居高不下。 国内银行业更是在内忧外患中煎熬，息差收窄、不良上升、存款准备金高企、敞口还未完全释放。 ? 投资建议：维持行业中性评级 投资建议：维持行业中性评级 借鉴历史经验， 我们认为银行股的苦日子在2009年， 维持行业中性的评级。 但
5、是，在悲观的情况下， 我们还是看好阶段性的投资机会， 比如降低存款准备金率构成的直接利好，对称性降息带来的间接利好，以及政府的救市举措等。 至于个股方面，我们推荐北京银行和中信银行，工行维持“中性”评级。 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 45 目 录 1. 世界经济进入下行周期.5 1.1 经济增速下滑：从次贷危机开始.5 1.2 经济增速下滑：从次贷危机到全球金融危机.5 1.3 资本市场全面动荡 .7 1.4 全球实体经济将会受到重大冲击.13 1.5 中国经济能否独善其身？.13 2. 宏观到微观：企业利润下滑，偿债
6、能力降低.16 21 全球企业利润面临硬着陆风险.17 22 企业偿债能力下降 .21 23 信心缺失.24 3. 风险传导至银行体系 .26 3.1 国外金融业：违约+洗牌 .27 3.2 国内银行业：苦日子在 09 年.31 4. 银行股何时启动？.37 4.1 内忧外患决定着银行股的启动时间.37 4.2 以史为鉴：银行不良滞后于经济下滑.38 5. 投资建议和公司推荐 .39 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 45 图 目 录 图 目 录 图 1：美、日和欧盟 GDP 同比增速.5 图 2：美国次贷危机链条.6 图 3：从次贷危机到金融危机.6 图 4：倒下的多米诺骨牌.7 图 5：道琼斯工业平均指数的历史.7 图 6：全球股票市场“飞流直下三千尺”.8 图 7：信用风险溢价急升，借贷成本高涨.8 图 8： “救市”刺激下的标普标普 500 指数.9 图 9： “救市”刺激下的标普标普 500 指数（续）.10 图 10：世界经济增长和消费品价格预测.13 图 11：新开工投资增速大幅回落，新增施工项目明显减少（亿元，个）.14 图 12：10 月新增施工项目回到 2006 年 11 月水平.
