国信证券挖金四小龙

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 1 年收益率比较年收益率比较 -40%-20%0%20%40%60%80%Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06沪深300 地产成分指数 地产指数资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告：相关研究报告： 万科:地产龙头未来仍将高成长 05/06/08 金地集团:蓝筹潜质 价值严重低估 05/07/08 销售量回升 地产股投资价值渐显 05/10/19 地产股：刚刚启动未来将演绎辉煌 05/12/28 地产股： 调整过后是辉煌 06/01/20 G华发:未来年复合增长率超过35% 05/11/13

2、G栖霞:区域龙头未来增长前景乐观 06/02/13 G阳光:未来持续快速增长可期 06/03/06 亿城股份:重估价值高 06 年将跳跃式增长 06/03/29 房地产行业分析师：方焱房地产行业分析师：方焱 注册房地产估价师，注册会计师，建筑工程师， 1 9 年房地产行业开发管理和研究经验，曾在建 筑公司和房地产开发公司任职多年，曾获首届 新财富房地产行业最佳分析师。 电话：0755-82130833 Email： 独立性申明：独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明

3、。 公司研究 公司研究 Page 1 本报告的独到之处本报告的独到之处 ? 创造性提出“土地储备标准化单位” ? 概括性提出新的概念地产“四小龙” ? 准确把握一二线股投资机会轮动 公司比较研究公司比较研究 房地产行业房地产行业 房地产开发房地产开发 G 栖霞（栖霞（600533） 、） 、G 华发（华发（600325） 亿城股份（亿城股份（000616） 、） 、G 阳光（阳光（000608） 推荐推荐(维持评级)公司研究报告公司研究报告 掘金“四小龙” 掘金“四小龙” ? 独到之处创造性提出“土地储备标准单位”概念及“四小龙” 概念独到之处创造性提出“土地储备标准单位”概念及“四小龙” 概

4、念 05 年我们创造性提出了评判地产公司价值的“每股土地储备”概念，获市场广 泛认同，但单位面积土地在不同城市或在同一城市不同地段的价值是不一样的， 仅以“每股土地储备”“每股土地储备”来比较地产股的投资价值往往失之偏颇，所以，我们进 一步创造性地提出“土地储备标准单位”概念，即以万科每平米土地储备(建筑 面积)为一个“土地储备标准单位“土地储备标准单位”。 继概括性提出“一万两金” 、 “招万金”等概念之后，提出“四小龙”概念，主 要基于：之后，提出“四小龙”概念，主 要基于： “四小龙”是二线地产股中最好的品种，业绩稳定增长；一个共同的特 点是专注于某一个区域房地产市场；若将“四小龙”看作

5、一个股票同时配置， 绝对比得上除万科外的任何一只龙头地产股， “四小龙” 总的流通盘达 4.2 亿股， 流通市值超过 30 亿元。 ? 按“土地储备标准单位按“土地储备标准单位”标准化后，“四小龙”含金量非常高标准化后，“四小龙”含金量非常高 经过土地储备标准化处理后，“四小龙”优势明显，G 华发、G 栖霞、G 阳光 和亿城股份每股土地储备（标准单位）是万科的 4 倍、3 倍、1.5 倍和 3.5 倍， 投资潜力显著。而目前“四小龙”折价幅度较大，分别折价 26%、3%、42%和 48%。 ? 地产股未来仍将演绎辉煌，“四小龙”是二季度较佳的配置选择地产股未来仍将演绎辉煌，“四小龙”是二季度较

6、佳的配置选择 去年 10 份以来地产板块及重点推荐个股的良好表现充分印证我们前期的判断， 我们认为地产股未来仍将演绎辉煌，我们观察到地产板块投资机会在扩散， “四 小龙”是二季度较佳的配置选择。 ? G 栖霞（栖霞（600533）：）： 在南京地区拥有定价权，产品供不应求，合理估值在 13.6 元左右。预计未来 3 年销售收入和净利润年复合增长率在 30%-40%，EPS 分别为 1.04 元、1.32 元 和 1.58 元。 ? G 华发（华发（600325）：）： 在珠海拥有定价权，公司合理估值在 9.6-11.0 元，预计未来 3 年年复合增长率 超过 40%左右， EPS 分别为 0.

7、75 元、0.93 元和 1.47 元。 ? 亿城股份（亿城股份（000616）：）： 重估价值高，RNAV 为 10.45 元/股，公司目前合理估值在 8 元左右，06 年开始 公司将跳跃式增长，预计未来 3 年 EPS 分别为 0.60 元、0.94 元和 1.36 元。 ? G 阳光（阳光（000608）：）： 公司 RNAV 为 7.13 元/股，合理估值在 6.5-7.13 元之间，预计未来三年年复合 增长率在 30%以上，EPS 分别为 0.54 元、0.71 元和 0.88 元。 2006 年年 04 月月 03 日日请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野

8、本土智慧 Page 2 “四小龙”概念提出“四小龙”概念提出 我们在行业报告 销售量回升 地产股投资价值渐显 (05 年 10 月)中提高 房地产行业投资评级至 “谨慎推荐” ， 明确提出 “地产股战略性建仓机会悄然来临” ，“地产股战略性建仓机会悄然来临” ， 重点推荐了“招万金”等股票；在新品种方面，05 年 11 月份开始我们推出了 G 华发、G 栖霞、G 阳光（000608）和亿城股份（000616） 。 回过头来看，去年 10 份以来地产板块及重点推荐个股的良好表现充分印证我 们前期的判断，去年 4 季度以来沪深 300 指数收益率为 15%（上证指数收益率为 12.4%） ，而地产

9、板块收益率为 41%，超越大盘 26 个百分点（图 1） 。 在个股方面， “招万金”从 05 年 4 季度以来有 70%82%的涨幅，远强于大 盘（图 2） ，若从我们推出万科、金地集团深度报告算起则有 100%以上涨幅。G 华发、G 栖霞等 4 只新品种也有 16%48%的涨幅（表 1） 。 表表 1： “招万金”及“四小龙”推荐时间及收益情况： “招万金”及“四小龙”推荐时间及收益情况 代码代码 证券简称证券简称 06/3/31 收盘价收盘价 推荐时价格推荐时价格 收益率收益率 推荐时间推荐时间 000002 G 万科 6.543.08 112.3% 2005-6-15000024 G

10、招商局 13.717.00 95.9% 2005-10-19600383 金地集团 8.724.15 110.1% 2005-7-8600325 G 华发 7.92 5.35 48.0% 2005-11-22600533 G 栖霞 10.52 8.25 27.5% 2006-2-13000616 亿城股份 6.12 5.13 19.3% 2006-3-29000608 G 阳光 5.51 4.75 16.0% 2006-3-7资料来源：国信证券经济研究所，万科收益率还未考虑权证收益贡献 “四小龙”概念提出“四小龙”概念提出 目前我们对房地产行业及及重点个股作出推荐的理由仍没有变化， 我们认为地

11、 产股未来仍将演绎辉煌地 产股未来仍将演绎辉煌；当然土地储备较多，品牌、规模优势明显、经营管理能力 较强的房地产上市公司无疑是我们中长期应重点关注的品种， 不过我们觉得地产板 块投资机会在扩散，06 年二季度投资重点应放在二、三线地产股上。 2005 年，我们创造性地提出了“一万两金” 、 “招万金”“一万两金” 、 “招万金”等概念，获得市场广图图 1：05 年年 10 月以来地产板块指数与大盘的比较月以来地产板块指数与大盘的比较 图图 2： 05 年年 10 月以来“招万金”与大盘的比较月以来“招万金”与大盘的比较 -10%0%10%20%30%40%50%O-05N-05D-05J-06

12、F-06M-06沪深300地产指数-20%0%20%40%60%80%100%Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06沪深300万科 招商局金地集团数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 地产股未来仍将演绎辉煌，二季度重点配置地产股未来仍将演绎辉煌，二季度重点配置 “四小龙”“四小龙”请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 3 泛的认同。 目前， 我们拟将我们前期大力推荐的新品种概括成另一个新概念地 产“四小龙”地 产“四小龙” ，象当时推荐“一万两金”和“招

13、万金”一样集中推出，我们这样做 主要基于以下考虑： 1、 地产“四小龙”是二、三线地产股中最好的品种，业绩稳定增长，形象较 好； 2、 地产“四小龙”一个共同的特点是专注于某一个区域房地产市场，G 华发 专注珠海房地产市场、G 栖霞专注南京房地产市场、G 阳光（000608） 和亿城股份（000616）则专注北京房地产市场，且在当地影响较大，具 有相对垄断优势； 3、 地产“四小龙”单只股票流通盘子并不大，但如果将“四小龙”看作一个 股票一起配置，绝对比得上除万科外的任何一只龙头地产股， “四小龙” 总的流通盘达 4.2 亿股，流通市值超过 30 亿元。 表表 2：地产“四小龙”市值情况：地产

14、“四小龙”市值情况 代码代码 证券简称证券简称 06/3/31 收盘价总股本 （万股）流通股本 （万股）收盘价总股本 （万股）流通股本 （万股） 流通市值（亿元）流通市值（亿元）600325 G 华发 7.92 2600010140 8.03 600533 G 栖霞 10.52 210007680 8.08 000616 亿城股份 6.12 2834113158 8.05 000608 G 阳光 5.51 2920411049 6.09 合计 n.a. n.a.10454542028 30.25 资料来源：国信证券经济研究所 “四小龙”与“招万金”估值比较“四小龙”与“招万金”估值比较 相对估

15、值比较相对估值比较 从下表相对估值比较可以看出，地产“四小龙”目前低估。 表表 3： “四小龙”与“招万金”相对估值比较： “四小龙”与“招万金”相对估值比较 EPS P/E 证券简称 证券简称 06/3/31 收盘价 收盘价 ROE 0506E07E05 06E 07E PB PB*G 万科 6.54 16.25%0.36 0.48 0.63 18.0 13.7 10.5 2.93 1.19 G 招商局 13.71 11.17%0.68 0.90 1.21 19.7 14.9 11.1 2.25 0.87 G 金融街 11.51 18.10%0.59 0.94 1.24 16.0 10.1 7.7 3.51 1.01 金地集团 8.72 11.66%0.48 0.65 0.86 15.1 11.2 8.5 2.12 1.00 G 华发 7.92 13.21%0.50 0.72 0.99 16.0 11.0