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1、巨灾保险证券化在我国的应用研究摘要20 世纪 90 年代以来，世界巨灾的频繁发生，造成了巨额的保险损失，给国际保险业带来了危机。承保能力不足迫使保险业不断创新，加速了保险市场与资本市场的融合。在金融证券化和保险金融化的趋势下，保险风险证券化应运而生，并日益受到人们的关注。保险业通过巨灾债券、保险衍生工具等方式将巨灾风险融入全球金融资产中，不但分散了保险业本身的风险，大大增强了保险业的承保能力，为保险业的发展注入新的活力，而且也为投资者提供了一种从分散化投资组合中获得较高预期收益率的有效途径。实践表明，通过资本市场转移保险风险是一种公认的有效的风险转移方式，它对保险业乃至整个金融业的发展带来了重
2、大影响。我国是一个灾害多发的国家，但至今尚未建立有效的风险防范机制和化解体系。我国保险市场发展还不够完善，没有发挥应有的作用，巨额的自然灾害只能由国家财政和受灾群众自己承担，这对我国的经济发展十分不利。因此，借鉴西方保险风险证券化的创新理念和技术，特别是巨灾风险证券化的成功实践和经验，将国外先进的风险管理技术与我国的实际情况结合起来，开发保险风险证券化产品，不但可以提高我国保险业整体承保能力，将风险转嫁给更富流动性和承受力的资本市场，降低风险经营成本，使保险市场的运行更为平稳，而且对沟通我国保险市场与资本市场的联系，使证券市场的资金参与到保险市场中来，促进保险市场与资本市场的共同发展，将起到积
3、极的影响。保险风险证券化，对我国保险业开拓经营思路、规划未来发展具有深远意义。本文探讨了我国的巨灾风险和现有巨灾保险制度的缺陷，即我国是世界上自然灾害最为严重的国家之一，但至今尚未建立科学的巨灾风险化解体系，巨额的自然灾害损失不但使受灾单位和个人承受极大损失，也给国家财政造成了巨大压力。在分析国外巨灾保险证券化产生背景及实践运作的基础上，结合我国实际情况，从保险企业和资本市场等各个角度研究对我国巨灾保险证券化的必要性与可行性进行了剖析，并指出了我国运用巨灾保险证券化的难点。经过分析论证，提出了我国应通过进一步改进外部环境，从发展巨灾债券入手的巨灾保险证券化的构想。本文第一章介绍了我国巨灾风险并
4、分析了我国现有的巨灾经济损失补偿方式。巨灾风险是指在一定时间内某种巨灾事件发生引起重大损失的不确定性。我国人口众多，地域辽阔，地理环境复杂，气候变异强烈，自然灾害强度大、1巨灾保险证券化在我国的应用研究分布广、种类多，是世界上自然灾害最严重的少数国家之一。频繁的自然灾害与数以千亿元经济损失给人民生命财产安全造成巨大威胁，给我国财政带来较大负担，而且严重的影响了我国国民经济的健康发展。从目前我国的情况来看，应对巨灾风险主要有三种方式:一是通过政府财政补偿；二是通过巨灾保险来分散巨灾风险；三是通过再保险的方式进一步分散保险公司承担的巨灾风险。在我国当自然灾害爆发时，大家首先想到的是政府，所以我国在
5、巨灾之后经济损失的恢复基本上依靠国家财政和民间捐助，而商业保险只占极少一部分。然而我国以财政为主要补偿方式的巨灾风险防范体系给政府增加了负担，而补偿效果也并不理想。因此，大力发展巨灾保险，努力提高自然灾害损失的保险补偿率，对促进我国受灾地区社会生产和生活的恢复，保持社会秩序的稳定，以及减轻政府财政负担，都具有非常重大的意义。传统上保险公司都是以共保或再保的方式移转承保风险，不过随着巨灾发生所造成的损失渐趋严重，明显地暴露出保险公司与再保险公司偿债能力的不足。巨灾保险制度的发展面临着承保能力不足的瓶颈。因此只要有一件大灾难发生，将可能导致许多财产和责任保险公司面临无法清偿的危机。所以通过资本市场
6、，利用保险风险证券化的方式，可以有效分散巨灾风险。本文第二章介绍了巨灾保险证券化的涵义及其经济学原理，研究了巨灾保险证券化的基本运作程序和主要产品。巨灾保险证券化是指把缺乏流动性、但具有未来稳定现金流的保险公司特定的巨额承保风险暴露汇集起来，形成一个风险池，通过结构性重组与分割，设计出一种承载该特定风险池中风险的新型的金融工具巨灾保险证券化产品，并通过在资本市场买卖这种新型金融工具而达到转移风险和为这些风险融资的目的的过程。巨灾保险证券化的经济学原理可概括为两大核心原理和三大基本原理。巨灾保险证券化包括两大核心原理：巨灾风险的现金流分析和巨灾风险的风险特征分析。巨灾保险证券化的基本原理包括风险
7、重组原理、风险隔离原理和信用增级原理。按照参与的直接性和间接性，巨灾保险证券化的主要参与方可分成直接参与方与中介方。巨灾保险证券化的基本运行程序概括如下：保险公司或再保险公司（发起人）确定实施证券化的特定对象巨灾保险风险池；保险公司或再保险公司以签订合约的形式向 SPV 转移证券化的巨灾保险风险；进行2巨灾保险证券化在我国的应用研究产品设计，完善交易结构；模型公司和信用评级公司及其他中介机构进入； 信用评级公司为发行的巨灾保险证券化产品评级；进行证券化产品的销售；SPV 获取证券发行收入，同时收取保险人的再保险保费，并将所得收益存入信托机构；积累现金流，向投资者支付本金和利息；在巨灾（触发条件
8、）发生时，向保险公司支付再保险赔偿。目前国际上发行的主要巨灾保险证券化产品有巨灾债券、巨灾期货、巨灾期权、巨灾互换、或有资本票据等。本文第三章分析了我国开展巨灾保险证券化的必要性和可行性以及证券化的难点。巨灾保险证券化可以减轻国家财政用于巨灾补偿的负担；有助于我国保险业进行产品创新和提高承保和抗风险能力，尤其是对我国保险业发展巨灾保险业务有着重要意义；可以提高我国保险公司的财务安全水平，改善资产与负债的配比，保证保险公司的经营安全；可以增加保险公司资金的流动性；有助于提高国内保险公司的信用等级，对于提高国内保险公司的市场竞争能力非常重要；能够丰富投资者的投资品种，降低投资的系统性风险。因而在我
9、国开展巨灾保险证券化有非常重要的意义。我国保险业发展迅速，保险金市场主体不断增加，保费收入保持持续快速增长的势头，保险监管工作和保险业法律法规体系建设不断改善，保险精算也取得了长足的进步。资本市场健康有序发展，全国己逐渐形成了以资本为纽带的全面、完善的市场，资本的流动性已经得到极大地提高，中国人民银行、中国证监会和中国保监会对于金融创新和衍生金融工具市场也具备了一定的监管能力。这些都为在我国开展巨灾保险证券化创造了一定的条件。当前在我国开展巨灾保险证券化的主要难点表现在巨灾保险业务的全面展开和巨灾模型、指数体系的构建以及巨灾保险证券化的信用评估几个方面。本文第四章提出了我国开展巨灾保险证券化的
10、构想。经过分析论证，认为开展巨灾保险证券化要进一步完善资本市场，健全信用评级体系，建立巨灾模型和指数体系，然后从发展巨灾债券入手引入巨灾保险证券化试点。文章提出了我国发行巨灾债券的结构选择，认为应选择国内规模较大的保险公司或再保险公司作为发起人分出巨灾保险，选择我国再保险公司或国际知名再保险公司为 SPV 发行巨灾债券，其投资者限定为保险公司、基金公司等机构投资者，巨灾债券触发机制设计采用参数触发机制。关键词： 巨灾风险保险证券化3巨灾债券巨灾保险证券化在我国的应用研究AbstractWith an increasing severity, the frequent occurrence of
11、 losses resulting fromnatural catastrophes since the 1990s has generated a crisis in the global reinsurancemarket. In order to get over difficulties in financial capacity, the insurance companieshave innovatively issued products designed to spread the excess risk more widelyamong international inves
12、tors thus accelerating convergence of insurance and capitalmarket. The transfer of insurance risks to the capital market in terms of bonds andderivatives has not only diversified their risks, but also increased their capacity.Insurance risk securitization(IRS) is considered, to a broad extent, both
13、as a subset offinancial securitization, and as one of many sets of financial risk management toolsavailable for insurers. To investors, insurance securities can offer an effective way todiversify existing investment allocations, while providing relatively highly expectedreturns. In recent year, IRS
14、has proved to offer an effective way to distribute the risksto the capital market. It has played an important role in the development of theinsurance industry, as well as in the finance industry.China is the kind of country that is exposed to many kinds of calamities such asearthquakes, floods and d
15、roughts. But so far our country has not built an effectivesystem to prevent and scatter the catastrophe risk, and our insurance market is notperfect enough to play a big role. Natural disasters affect the state of the massesthemselves, which is very harmful to our economic development. Therefore,dev
16、eloping the catastrophe insurance risk securitization(CIRS) products will play apositive impact by studying the Western successful practice and experience of CIRSand considering the reality of China. It will not only enhance our insurance capacityby transferring the risk to the capital market and make the insurance market operatemore stable by reducing costs, but also combine insurance markets with capitalmarket. CIRS has great significance for the insurance industry opening up busi
