《好当家-好海域资源丰富的海参养殖龙头》由会员分享，可在线阅读，更多相关《好当家-好海域资源丰富的海参养殖龙头（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师： 乔洋 (8621)68751126 执业证书编号：执业证书编号： S0490210080002 联系人：联系人： 叶思阳 (8627)65799581 好当家调研报告好当家调研报告海域资源丰富的海参养殖龙头海域资源丰富的海参养殖龙头 事件描述事件描述 近期我们调研了好当家（600467，SH） ，与董秘和财务总监进行了交流。我们的主要观点是： 适宜规模化海参养殖的海域稀缺，预计未来全国海参养殖量增速趋缓，而消费升级引起的海参需求量持续增大，因此海参价格有较大上升空间。我们认为拥有丰富海域资源和海参养殖经验的企业将长期受益。 公司拥有丰富的
2、海域资源，目前拥有的可使用海域 23.6 万亩，其中确认可用于海参围堰养殖的海域 3.6 万亩 我们预计 2010-2012 年公司 EPS 为 0.21，0.33 和 0.46 元。主要原因是：我们预计公司 9800 亩围堰建设将于明年 6-7 月完成，海蜇养殖面积将于 2011 年新增 1 万亩；2009 年底，由于低温提前结束捕捞期，我们认为公司参池里保留了较多可捕捞海参，预计 2011-2012 年，海参销售量增长率将保持 20%。 事件评论事件评论 第一，第一， 看好海参养殖行业，预计未来海参价格将呈上升趋势看好海参养殖行业，预计未来海参价格将呈上升趋势 近年来，全国海参需求量逐年提
3、高。济南市场是海参消费大市，其消费量占全国海参消费量的 40%。2003 年以前，济南市场海参专卖店仅有不到 10 家， 现在扩大到 400 多家。 2006 年以前， 仅有 10%的消费者购买海参用于自己消费，现在 40%-50%的消费者购买海参用于自己消费。目前，国内主要海参消费市场集中在辽宁、山东、吉林、黑龙江、北京、广东和香港等沿海地区和较发达城市。随着海参的营养价值不断得到内陆消费者的认可，以及未来冷链物流的适用，我们预计未来内陆地区鲜海参消费量将逐年增大。 图图 1：2003-2009 年东方海洋海参销量和同比增长率年东方海洋海参销量和同比增长率 05010015020025030
4、035040045050020032004200520062007200820090%100%200%300%400%500%600%海参销量同比增长率资料来源：WIND，长江证券研究部 好当家（好当家（600467） 公司点评 研究报告公司点评 研究报告 由“谨慎推荐”上调为“推荐”由“谨慎推荐”上调为“推荐” 2010-9-28 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明近 5 年，海参养殖面积快速扩大。2008 年，全国海参养殖面积达到 132 万亩，较 2003 年增长 109.5%；海参产量达到 9.4 万吨，较 2003 年增长 141.0%。而我国沿海适宜规模化海参养殖的浅海海域总面积
5、有限，40-60 米海域底播养殖成本过高，我们预计未来海参养殖量的增长将逐年趋缓。 图图 2：2003-2008 年全国海参养殖面积及同比增长率年全国海参养殖面积及同比增长率 4050607080901001101201301402003200420052006200720080%5%10%15%20%25%30%35%40%45%养殖面积（万亩）同比增长率资料来源：长江证券研究所 图图 3：2003-2008 年全国海参养殖量及同比增长率年全国海参养殖量及同比增长率 010000200003000040000500006000070000800009000010000020032004200
6、52006200720080%5%10%15%20%25%30%35%40%全国同比增长率资料来源：长江证券研究所 目前，国内海参市场已经形成了供不应求的态势，海参价格逐年升高，今年 8 月海参价格高达 210 元/公斤，较去年上涨 10%左右。 我们认为，消费升级引起海参需求量逐年提升，而围堰海参养殖海域稀缺将导致海参供给趋紧，未来海参市场供求失衡将导致海参价格逐年提升。因此我们看好目前拥有稀缺海域资源和海参养殖经验的上市公司。 第二，好当家是海域资源丰富、海参养殖历史较长的海参养殖企业第二，好当家是海域资源丰富、海参养殖历史较长的海参养殖企业 公司主营业务是养殖业、捕捞业和冷冻食品加工业，
7、其中养殖业占比 42%。养殖业主要包括海参养殖和海蜇产品，其中，海参养殖占比 57%。 图图 4：2009 年公司营业收入产品结构年公司营业收入产品结构 40%18%42%养殖业 冷冻食品加工业捕捞业 资料来源：公司公告，长江证券研究所 图图 5：2007-2009 年公司海参和海蜇产品销售量占比年公司海参和海蜇产品销售量占比 050100150200250300200720082009海参海蜇产品资料来源：公司公告，长江证券研究所 公司一直力求在海参养殖领域做大做强，逐步扩大市场占有率。目前，公司拥有 23.6 万亩可使用海域，其中包括 1万亩自有海域，22.6 万亩拥有海域使用权。23.6
8、 万亩海域中，2.6 万亩围堰海参在养，9800 亩围堰在建，20 万亩苏山岛海域在投礁试验中。我们预计 9800 亩围堰海域明年 5-6 月可以合拢，开始养殖海蜇，海蜇养殖期结束后开始参池改造，预计 2011 年 3 月开始投海参苗，2012 年可以捕捞 5%-10%，约 49-98 吨；2013 年可捕捞 70%左右，约 686吨，贡献利润 5 万元。 3 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 表表 1：公司海域资源情况：公司海域资源情况 海域海域 建成情况建成情况 海域情况海域情况 现在或未来用途现在或未来用途 2.6 万亩围堰万亩围堰 在用，正在进行参池改造 4-6 米，适宜海参养
9、殖 海面养殖海蜇，中部养殖对虾，底部养殖海参 9800 亩围堰亩围堰 在建， 预计 2011 年 5-6月建成 4-6 米，适宜海参养殖 海面养殖海蜇，中部养殖对虾，底部养殖海参 苏山岛苏山岛 20 万亩万亩 已投礁 2000 亩，处于试验阶段，预计今年底可见成效 水深 30 米左右， 估计7-8万亩为污泥底； 12-13万亩为沙石底 污泥底海域适宜海参养殖； 沙石底适宜贝类养殖 资料来源：长江证券研究部 公司从 2003 年开始进行海参养殖，期间一直在反复实验试图寻找最优海参养殖方法。目前正在进行的参池改造可大大提升海参捕捞量。去年公司已改造 6000 亩参池，预计今年底到明年 3 月将进行
10、余下 6000 亩参池改造。 第三，其他业务情况第三，其他业务情况 公司的另外两项主营业务海蜇和对虾养殖毛利率均较高，分别为 80%和 50%左右。公司充分利用稀缺的海域资源，海水上层养殖对虾，中层养殖海蜇，底层养殖海参，最大限度的利用资源。假如 9800 亩围堰明年 5-6 月顺利合拢，公司可养殖 1-2 茬海蜇，为 2011 年贡献收入约 4000 万元，利润 3200 万元。 第四，盈利预测第四，盈利预测 2009 年底，由于低温提前结束捕捞期，公司参池里保留了较多可捕捞海参，预计 2011-2012 年，海参销售量增长率将保持 20%以上。我们预计 2010-2012 年公司 EPS
11、为 0.21，0.33 和 0.46 元，给予“推荐”评级。 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明财务报表及指标预测财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2009A 2010E 2011E2012E 2009A 2010E 2011E2012E营业收入营业收入 528 691 825 998 货币资金 55 69 82 100 营业成本 394 475 519 593 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 134 216 306 404 应收账款 20 27 32 39 营业收入 25.4% 31.2% 37.1%40.5%存货 452 545 595 680 营业税
12、金及附加 2 2 3 3 预付账款 14 17 18 21 营业收入 0.3% 0.3% 0.3%0.3%其他流动资产 1 1 1 1 销售费用 10 14 16 20 流动资产合计流动资产合计 544 661 731 843 营业收入 2.0% 2.0% 2.0%2.0%可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 35 46 55 67 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 6.7% 6.7% 6.7%6.7%长期股权投资 43 43 43 43 财务费用 11 16 19 14 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 2.1% 2.3% 2.3%1.4%固定资产合计 1118 1281
13、 1395 1358 资产减值损失 3 0 0 0 无形资产 60 57 55 52 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 2 0 0 0 营业利润营业利润 73 137 213 300 其他非流动资产 1 1 1 1 营业收入 13.8% 19.9% 25.8%30.1%资产总计资产总计 1767 2043 2224 2297 营业外收支 4 0 0 0 短期贷款 235 369 360 160 利润总额利润总额 77 137 213 300 应付款项 41 49 54 61 营业收入 14.6% 19.9% 25.8%30.1%预
14、收账款 18 23 28 34 所得税费用 3 5 8 11 应付职工薪酬 60 73 80 91 净利润 74 132 205 289 应交税费 -4 -6 -9 -12 其他流动负债 27 33 36 41 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 75.3 133.7 207.2 292.3 流动负债合计流动负债合计 377 540 548 375 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 长期借款 50 50 50 50 EPS（元（元/股）股） 0.12 0.21 0.33 0.46 应付债券 0 0 0 0 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）递延所得税负债 0 0 0
15、 0 2009A 2010E 2011E2012E其他非流动负债 12 12 12 12 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 62 324 480 585 负债合计负债合计 439 603 610 437 取得投资收益 收回现金 0 0 0 0 归属于母公司 所有者权益 1285 1399 1575 1823 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 43 42 39 36 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益股东权益 1328 1440 1614 1859 固定资产投资 -143 -407 -408 -310 负债及股东权益负债及股东权益 1767 2043 2224 2297 其他
16、0 0 0 0 基本指标基本指标 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -143 -407 -408 -310 2009A 2010E 2011E2012E债券融资 0 0 0 0 EPS 0.119 0.211 0.327 0.461 股权融资 0 0 0 0 BVPS 2.03 2.21 2.49 2.88 银行贷款增加（减少）108 134 -9 -200 PE 104.11 58.62 37.83 26.81 筹资成本 12 -36 -50 -58 PEG 1.82 1.03 0.66 0.47 其他 -24 0 0 0 PB 6.10 5.60 4.98 4.30 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 96 98 -59 -258 EV/EBITDA 54.46 20.47 15.44 11.96 现金净流量现金净流量 16 14 13 17 ROE 5.9% 9.6% 13.2%16.0%重要声明重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这
