公司业绩再创辉煌

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 16 研究报告 金宇集团（600201） 2015-3-18 公司报告(点评报告) 公司业绩再创辉煌公司业绩再创辉煌 评级 推荐 维持 分析师： 陈佳 862765799811 执业证书编号：S0490513080003 联系人： 高辰星 862765799773 联系人： 杨靖凤 (8621)68751636 市场表现对比图（近 12 个月） -22%0%22%44%66%88%110%2014/32014/62014/92014/122015/3金宇集团沪深300资料来源：Wind 相关研究 口蹄疫市场苗带动公司业绩高增长2015/2/1 业绩

2、持续高增长 继续推荐2014/10/27 报告要点 事件描述 金宇集团公布金宇集团公布 2014 年报。年报。 事件评论 全年全年营收营收同增同增 58.3%，净利同增，净利同增 61.2%，EPS1.29 元元。2014 年公司实现营业收入10.6 亿元， 同增58.3%； 实现归属净利润4.04 亿元， 同增61.2%；按定增后股本计算 EPS1.29 元。剔除公司去年同期剥离房地产贡献的净利润 7172 万，14 年净利同增 126%。其中，第四单季实现营业收入 3.24亿元，同比增 78%，环比增 38.6%，实现归属净利润 9467 万元，同比增158%，环比降 1.31%（主要源于

3、季节性因素以及年底费用增加） ，单四季EPS0.3 元（按定增后股本计算） 。总体上，公司业绩好于我们预期。 口蹄口蹄疫疫苗销售继续放量带动公司业绩再创新高。疫疫苗销售继续放量带动公司业绩再创新高。报告期，公司生物制药收入大幅增长，其中政府苗收入增长 37%，市场苗收入增长 108%，主要源于：1、金宇保灵完成生产二部建设改造，实现了口蹄疫疫苗产能的翻倍（纯化前达到约 60 亿微克） ，缓解了此前供不应求的情况；2、全国多个省份牛口蹄疫招标由二价苗转为三价苗， 同时均价由每头份 1 元提升至2 元，使得公司牛三价苗政府招标收入出现大幅增长；3、中国动物疫苗行业保持高景气，一方面政府苗由过去的“

4、低价”向“高效”转变，另一方面养殖业规模化持续推进下市场苗需求的增长。 我们认为，未来公我们认为，未来公司口蹄疫疫苗销售司口蹄疫疫苗销售继续保持高增长继续保持高增长，多元化产品体系将多元化产品体系将为公司提供持续增长动力为公司提供持续增长动力。主要基于：1、公司口蹄疫疫苗产能进一步扩大，且细胞悬浮培养技术生产的口蹄疫疫苗在国内市场销售中优势明显，预计2015年口蹄疫市场苗销量增长30%-50%至8300万头份9600万头份；2、公司积极开发动物疫苗新品，预计在 2015-2016 年推出 6 款新型疫苗产品，使得公司业绩可以长期维持增长；3、公司战略性的布局布病疫苗，产品预计 16 年上市，且

5、不排除后期迎来布病或纳入政府强免范畴的利好。4、定增募集资金有助于公司进一步做大做强疫苗产业，快速由“国内口蹄疫疫苗龙头”向“国内动物疫苗行业龙头”迈进。 重申“推荐”评级。考虑定增摊薄，我们预计公司 15、16 年摊薄 EPS分别为 1.80 元和 2.35 元。我们坚定看好疫苗行业和公司未来发展；给予公司“推荐”评级。 风险提示： （1）行业风险：养殖业规模化进展缓慢； （2）公司风险:公司新品推出低于预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 16 公司报告(点评报告) 全年营收同增 58.3%，净利同增 61.2%，每股收 益 1.29 元 2014 年公司实现营业收入 10.6 亿

6、元，同增 58.3%；实现归属于上市公司股东净利润4.04 亿元，同增 61.2%；按定增后股本计算 EPS1.29 元。剔除公司去年同期剥离房地产贡献的净利润 7172 万 （按定增后股本计算折合每股收益 0.23 元） ， 公司 14 年净利同增 126%。其中，第四单季公司实现营业收入 3.24 亿元，同比增 78%，环比增 38.6%，实现归属于上市公司股东净利润 9467 万元，同比增 158%，环比降 1.31%（业绩环比下滑主因季节性因素以及年底费用增加） ，单四季 EPS0.3 元（按定增后股本计算） 。总体上，公司业绩好于我们预期。 图 1：公司主营收入结构（2013 年）

7、图 2：公司主营利润结构（2013 年） 96.3%2.3%0.8%0.3%0.3%生物制药房租及物业管理能源纺织加工其他97.7%1.9%0.1%0.2%0.1%生物制药房租及物业管理能源纺织加工其他资料来源：公司公告, 长江证券研究部 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 口蹄疫疫苗销售继续放量带动公司业绩再创新高 报告期，公司生物制药收入大幅增长，其中政府苗收入增长 37%，市场苗收入增长108%，主要源于：1、金宇保灵完成生产二部建设改造，实现了口蹄疫疫苗产能的翻倍（纯化前达到约 60 亿微克） ，缓解了此前供不应求的情况；2、全国多个省份牛口蹄疫招标由二价苗转为三价苗，同时均价由每头

8、份 1 元提升至 2 元，使得公司牛三价苗政府招标收入出现大幅增长；3、中国动物疫苗行业保持高景气，一方面政府苗由过去的“低价”向“高效”转变，另一方面养殖业规模化持续推进下市场苗需求的增长。 图 3： 公司生物药品营收及增速情况 图 4： 公司生物药品营业利润及增速情况 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 2 4 6 8 10 12 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014生物制药营业收入（亿元）增速-40%-20%0%20%40%60%80%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2005 2006 2

9、007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014生物制药营业利润（亿元）增速资料来源：公司公告, 长江证券研究部 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 公司报告(点评报告) 图 5：公司细分领域毛利率情况 图 6： 公司单季度综合毛利率情况 64%68%65%72%77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014生物制药房租及物业管理能源纺织加工其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010Q1 2010Q2 2010Q3 20

10、10Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4公司单季综合毛利率资料来源：公司公告, 长江证券研究部 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 图 7：金宇保灵 2014 营业收入增长 64.8% 图 8：金宇保灵 2014 年净利润增长 116% 0%10%20%30%40%50%60%70%024681012201220132014营业收入（亿元）增速（%）0%20%40%60%80%100%120%140%0

11、0.511.522.533.544.55201220132014净利润（亿元）增速（%）资料来源：公司公告, 长江证券研究部 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 公司未来看点： 口蹄疫疫苗销售将继续保持高增长 公司凭借细胞悬浮培养技术生产的口蹄疫疫苗优质特性将在国内市场销售中占据明显优势。 我们预计公司2014年口蹄疫市场苗销量约为6400万头份， 较去年同期增长60%。而报告期内公司完成两次技改、扩产，金宇保灵完成生产二部的建设改造，抗原产能大幅增长， 新增口蹄疫产能将逐步释放， 解决了前期市场供不应求的难题。 我们判断， 2015年报告期内公司口蹄疫疫苗销售将继续保持高速的增长，预计市场

12、销量增长 30%50%至 8300 万头份9600 万头份。 同时，公司计划建设金宇生物产业园，通过搬迁实现产业升级，加快用新工艺改造系列老产品，确保疫苗生产工艺处于业内领先水平，保持公司疫苗产品质量在业内的优势。预计后期产品结构将会得到进一步优化和提升。 图 9：公司口蹄疫抗原产能持续增长 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 16 公司报告(点评报告) 0102030405060702011201220132014E口蹄疫抗原产能（亿微克）资料来源：公司公告、长江证券研究部 表 1：公司口蹄疫疫苗优质特性 产品特点产品特点 具体描述具体描述 独特的悬浮培养技术 该技术使细胞的悬浮密度更高（

13、35106/ml，远大于单层细胞培养的106/ml） ，病毒在细胞内的拷贝数更高，达到国外同类企业的相应技术指标（146s不低于4ug/ml,高于单层细胞培养10倍以上） 。对病毒培养液稀释1020倍仍能达到国外同等抗原水平，形成自然浓缩抗原，即便于储存，又大大降低了生产成本。 独特的CTF纯化技术 该技术达到了高质高效的纯化效果，抗原损失仅为10-15%，细胞蛋白去除60%以上。 副反应发生率低 由于抗原得到有效纯化， 同时10倍以上的稀释使用造成过敏反应的杂蛋白含量进一步减少，且使用法国Seppic公司MontanideISA206佐剂，使热反应和过敏反应大幅降低。 独特的质控技术 该技术

14、采用国际最新的146S测定技术准确定量抗原， 使得疫苗批次间的差异最小化。目前国内采用生物学定量法，受毒株活力差异和生物体敏感性不同等方面的影响，难以体现有效抗原含量，因此难以达到疫苗的稳定效力。 从根本上去除了污染因素 从原材料投入到产品产出完全管道化、自动化，从根本上排除污染因素，这是传统单层细胞培养技术绝对无法达到的。 疫苗的高效力得到保障 由于疫苗抗原的纯化使得抗原位点得以充分暴露，使杂质蛋白对免疫的影响降至最低。由于疫苗抗原含量的可控性，可随时根据实际情况调整抗原有效含量。根据最新报道，抗原含量的提高可使机体较早产生应答，并可有效履盖更多的流行变异株。 资料来源：公司公告, 长江证券

15、研究部 图 10：公司 BHK 悬浮细胞培养生产口蹄疫疫苗示意图 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 16 公司报告(点评报告) 资料来源：公司网站、长江证券研究部 图 11：传统工艺疫苗与悬浮培养工艺疫苗性能比较 资料来源：公司网站、长江证券研究部 图 12：金宇集团市场苗占据绝大份额 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 16 公司报告(点评报告) 43.86%29.82%7.02%1.75%17.54%金宇集团中农威特天康必威安泰其他资料来源：公司公告, 长江证券研究部 多元化产品体系为公司提供持续增长动力 公司在维持口蹄疫疫苗龙头地位的同时，积极研发和引进动物疫苗新品，以谋求公司的可

16、持续增长。报告期内公司兽用疫苗国家工程实验室建成并投入使用，使得新产品研发速度明显加快。子公司扬州优邦研发的数款禽苗产品获得批准文号，填补了公司禽用疫苗方面的产品空白，而近期禽流感与猪圆环疫苗也已获新兽药证书，下一步将申请生产文号并上市。 公司计划于 2015 年生产高端猪瘟苗和猪圆环疫苗产品， 2016 年则相继推出牛鼻气管炎+腹泻二价苗、禽用系列常规疫苗、新城疫疫苗、布鲁氏菌病疫苗等多款产品。新的疫苗产品市场空间大，随着市场销售的展开，多元化产品体系将使得公司业绩稳定增长。 图 13：金宇集团研发支出逐年加大 05001,0001,5002,0002,5003,000201220132014研发支出（万元）资料来源：公司公告, 长江证券研究部 表 2：金宇保灵掌握多项口蹄疫疫苗生产技术 申请日期申请日期 证书编号证书编号 专利名称专利名称 2005/10/12 2005101083394