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1、首都经济贸易大学硕士学位论文 中小板企业 IPO 前盈余管理与短期市场反应研究 I 摘 要 改革开放 30 多年以来中小企业已经占据了我国经济的半壁江山尽管中小企业正蓬勃发展队伍不断壮大但也长期存在融资难的情况不少中小企业因缺乏资金而陷入困境相对于大型企业来说他们的融资渠道较少为了能通过上市资格审查并顺利筹到预期甚至更多的资金拟上市的中小企业对新股首次公开发行前的财务信息进行盈余管理的动机更大而且投资者进行投资决策重要的信息来源是公开发行新股企业披露的财务信息 首次公开发行股票前的盈余管理行为就会影响股票价格进而影响企业的融资成果 本文以 2007 年-2009 年在中小企业板首次公开发行股票
2、的 224 家企业为样本 整合国内外多位学者研究成果的基础上 对中小板上市公司 IPO 前盈余管理行为 及其与短期市场反应的相互关系进行了较为深入的研究 本文采用实证研究与规范研究相结合定性分析与定量分析相结合的方法侧重于实证研究和定量分析并以能够取得的最新数据为基础进行统计分析验证了修正的琼斯模型在衡量中小板上市公司IPO 前盈余管理程度时并不理想存在一定局限性然后证明 IPO 前盈余管理与短期市场反应存在相关性 得到的基本结论有中小板上市企业在 IPO 前存在盈余管理行为 调高报告盈余修正的 JONES 模型不能很好的解释我国中小企业 IPO 前的盈余管理问题扩展后的琼斯模型通过了实证检验
3、 更适合中小板市场中小板上市企业 IPO 前盈余管理程度与发行后的短期从发行日到上市首日市场反应相关企业通过盈余管理行为能够达到提高发行价格筹集更多资金的目的不论是一级还是二级市场的投资者都不能很好地识别企业盈余管理行为更多依靠企业公开披露的盈余信息而不是真实盈余进行决策都处于信息劣势 关键词中小企业 IPO 盈余管理 短期市场反应 首都经济贸易大学硕士学位论文 中小板企业 IPO 前盈余管理与短期市场反应研究 II A b s t r a c t Since the reform and opening-up more than 30 years, Medium and Small Ente
4、rprises (SME) have occupied half of Chinas economy. Despite SME are booming and growing, there are long-standing difficulties in financing the case. Many SME are in trouble due to the lack of funds. Compare with large enterprises, there are narrower financing channels in SMEs. In order to pass quali
5、fication examinations of the Initial Public Offerings (IPO), and successfully raise more fund, SME, expected to be listed, have a greater motivation for earnings management. Then, the investorss important source of information is public offering financial information. The earnings management behavio
6、r of before IPO will affect the stock price and the amount of direct financing. In this paper based on a number of research results of scholars at home and abroad, 224shares of IPO in 2007 -2009 in the SME board as a sample, research listed companies earnings management before IPO, the relationship
7、between it and its short-run market reaction (from the issue date to the first day of listing). The paper combines empirical research with normative research and qualitative analysis with quantitative analysis method, and focuses on empirical research and quantitative analysis. The research uses the
8、 latest data as the basis for statistical analysis. It verifies that there is some limitation in the modified Jones model when measure the extent of earnings management before IPO of the SME board listed companies. In addition, it also verifies that there is correlation between it and the short-run
9、market reaction. The basic conclusions of the research: ? SME board listed corporations had earnings management behavior before IPO. ? There is some limitation in the modified Jones model when measure the extent of earnings management before IPO of the SME board listed companies. The expanded model
10、passed empirical test is more suitable for inspecting the phenomenon. ? There is some correlation between the degree of earnings management of SME board listed corperations before IPO and short-run market performance. Earnings management behavior of enterprises can achieve greater issue price, raisi
11、ng more funds. Whether in the first or the second market, investors are unable to properly identify the earnings management behavior.Their decision-making rely more on earnings information which corporate release, rather than true situation.They are at the information disadvantage. Keywords: Medium
12、and Small Enterprises (SME) Initial Public Offerings (IPO) Earnings management Short-run market reaction 独 创 性 声 明 本人郑重声明今所呈交的中小板企业 I P O 前盈余管理与短期市场反应研究论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果尽我所知文中除了特别加以标注和致谢的地方外论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果也不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料 作者签名 日期 年 月 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学
13、有关保留使用学位论文的有关规定即学校有权保留送交论文的复印件允许论文被查阅借阅或网络索引学校可以公布论文的全部或部分内容可以采取影印缩印或其它复制手段保存论文保密的论文在解密后应遵守此规定 作者签名 导师签名 日期 年 月 日 首都经济贸易大学硕士学位论文 中小板企业 IPO 前盈余管理与短期市场反应研究 第 1 页 共 52 页 1 引言 1.1 选题背景 资金是企业生存和发展的必要条件之一企业的融资渠道有内部融资和外部融资其中外部融资可分为直接融资和间接融资两种方式证券市场是企业直接融资的重要平台能让企业从社会上筹集到大量资金为其发展提供了基础我国证券市场正式诞生于 1990 年上海证券交
14、易所的揭牌尽管只有短短 20 年的发展历史但发展十分迅速2010 年 2 月 28 日为止我国证券市场发行 A 股股票 1759 支其中中小板发行股票 364 支创业板发行股票 58 支B 股股票 108 支截止到 2009 年 12 月15 日沪深两市的融资额已经达到了 4490 亿元其中通过首次公开发行IPO筹集资金 1663 亿元随着股市的不断发展与规范股权融资已经成为我国企业重要的融资渠道之一成为各界人士关注研究的焦点 改革开放 30 多年以来中小企业已经占据了我国经济的半壁江山对 GDP 和税收的贡献率都在 50%以上已经成为社会就业和技术创新的主力军对经济社会的发展都发挥了不可或缺
15、的作用尽管中小企业正蓬勃发展队伍不断壮大但也遇到不少困难融资难就是其中一个不少中小企业因缺乏资金而陷入困境根据中国中小企业 2009 蓝皮书中统计我国缺乏资金的中小企业约占 80%其中严重缺乏资金的企业占到了 20%左右从美国开始蔓延到全球的金融危机已经发展为全球性的经济危机无疑为中小企业本来就不容乐观的融资状况雪上加霜 相对于大型企业来说大部分中小企业主要依靠的是内部融资由于经营风险相对较高财务制度并不是很健全管理水平相对较低信息透明度较差信用等级不高等原因中小企业较难从银行获得贷款从近年来的数据来看中小企业的贷款额仅为商业银行放贷金额的 15%左右股权融资的筹资成本较低不会提高财务杠杆不仅能筹集资金还可以完善公司治理结构使资源更为有效地配置是中小企业融资的一条佳径然而由于中小企业自身情况与主板上市条件存在一定差距很少能在主板公开发行股票国外很多国家都在主板之外建立了二板市场为中小企业进行直接融资我国一直在探索开拓中小企业直接融资的渠道2004 年 6 月中小企业板后文也简称为中小板在深圳证券交易所正式挂牌交易为流通股本规模相较小的公司进行融资2009 年 10 月中国内地创业板正式启动上市条件比主板要求有所降低进一步拓宽了中小板企业融资渠道与中小板相互补充 对于盈余管理的
