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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告研究报告/公司深度报告公司深度报告2010 年年 9 月月 14 日日综合综合 署名人：王鹏署名人：王鹏 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 612 个月目标价：个月目标价： 32.00 元 当前股价： 28.60 元 评级调整： 首次 基本资料基本资料 深证成份指数 11690.35 总股本(百万) 123 流通股本(百万) 32 流通市值(亿) 9 EPS（TTM） 0.47 每股净资产（元） 5.67 资产负债率 5.6% 股价表现股价表现 （%） 华测检测 12.87 2.22 -3.40 深证成份指数 7
2、.38 14.17 -3.93 -70%-56%-42%-28%-14%0%14%28%2009/9 2009/12 2010/3 2010/6 华测检测深证成份指数相关报告相关报告 华测检测华测检测 300012 推荐推荐奇石致远，静水流深 奇石致远，静水流深 我们建议投资者关注华测检测的长期投资机会。公司题材独特，是目前 A 股市场唯一的检测行业上市公司，尽管目前面临成本上行压力，但检测市场的良好成长性以及公司较强的市场开拓能力足以保证未来几年内的稳健增长。 投资要点：投资要点： ? 第三方检测行业具有“永动机”式的发展特性。第三方检测行业具有“永动机”式的发展特性。检测行业主要为生产制造
3、企业提 供有害物质检测、质量管理等综合服务。 “商品质量及环保标准提升检测标的 扩大、检测标准提高检测市场发展商品质量及环保标准继续提升”构成了检 测行业发展的良性循环。亚太地区检测行业发展增速已连续多年超全球平均增速。? 中国第三方检测行业面临重大发展机遇。中国第三方检测行业面临重大发展机遇。全球制造业向中国的转移，西方绿色贸 易法规的不断升级，以及国际贸易的持续复苏，使得中国出口商品检测市场维持 价涨量升格局；尽管国内检测市场长期被国有质量监督机构垄断，但国内检测标 准与国际对接将推动内销商品检测市场开放化进程。 中国 2010 年检测市场规模已 达 600 亿。 ? 公司主营业务属于行业
4、内的成长高端，且公司具有差异化竞争优势。公司主营业务属于行业内的成长高端，且公司具有差异化竞争优势。公司在贸易 保障检测领域具有国内领先技术水平，在消费品检测业务领域产能扩张迅速，两 大业务目前也是国际检测行业近年来的成长高端，具有较强盈利能力；公司目前 所占市场份额仅 0.45%，但与国内同等规模竞争对手相比，公司资源使用效率更 佳，与国际竞争对手相比，公司具有价格与服务优势。考虑到公司的快速市场开 拓能力，其未来市场份额有望继续扩大。 ? 公司未来业务看点众多。公司未来业务看点众多。公司很有可能以中国 ROHS 为突破口获得国内强制性检 测业务；公司国际资质水平较高，海外市场开拓具有较好基
5、础；用并购方式延伸 服务网络是检测行业的必然规律，公司以并购实现外延式扩张是大概率事件。 ? 公司有望借行业发展趋势实现稳健成长。公司有望借行业发展趋势实现稳健成长。国际市场普遍对于检测行业高度看好， 国际级检测企业估值溢价已经接近一倍。 我们预测华测2010-2012年EPS为0.63、 0.82、1.05 元，按照 2010 年 50 倍 PE 推算，公司合理价位应在 32 元附近。 ? 股价催化因素：股价催化因素：国际绿色贸易法规出现重大升级，国内检测市场进一步加速开放。? 风险提示：风险提示：公司因重大检测事故严重影响市场声誉。 主要财务指标主要财务指标 单位：百万元 2009 201
6、0E 2011E2012E营业收入(百万元) 264 351 473 629 同比(%) 30%33% 35%33%归属母公司净利润(百万元) 57 77 101 128 同比(%) 47%36% 31%27%毛利率(%) 64.3%63.6% 62.6%62.4% ROE(%) 8.1%10.5% 12.1%13.4%每股收益(元) 0.46 0.63 0.82 1.05 P/E 54.46 40.02 30.55 24.00 P/B 4.43 4.21 3.70 3.20 EV/EBITDA 29 25 16 12 资料来源：中投证券研究所 公司报告公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分
7、 2/25目 录 目 录 一、公司概览：中国最大的民营第三方检测机构 . 4 一、公司概览：中国最大的民营第三方检测机构 . 4 1. 公司股权结构. 4 2业务结构重点突出，布局合理 . 5 3业绩快速增长，盈利能力高于国际同行水平 . 6 4管理层运营经验丰富，国际化背景突出。 . 7 二、空间广阔的第三方检测行业 . 7 二、空间广阔的第三方检测行业 . 7 1. 第三方检测行业历史悠久，底蕴深厚 . 7 2经济发展“质” “量”的提升是推动检测市场发展的永动机 . 8 3. 亚太地区近年检测市场增速超全球平均水平 . 9 三、中国第三方检测行业面临重大发展机遇 . 10 三、中国第三方
8、检测行业面临重大发展机遇 . 10 1受益出口贸易繁荣及西方绿色贸易法规升级，出口检测市场将维持价涨量升格局 . 10 2检测标准逐步与国际对接，内销产品检测市场或将加速开放 . 12 3中国第三方检测市场规模 2010 年已达到 600 亿元 . 12 四、稳中求变，公司业务领域处于检测行业成长高端. 13 四、稳中求变，公司业务领域处于检测行业成长高端. 13 1乘风远航，电子信息产品检测技术实力居国内领先水平 . 13 2蓄势待发，消费品测试领域产能扩张迅速，已具备快速增长潜力 . 14 3独辟蹊径，工业品检测、生命科学检测领域具有差异化检测能力 . 15 4、公司主要业务领域处于检测行
9、业成长高端 . 15 五、声誉与规模并举，公司已具备差异化竞争优势 . 16 五、声誉与规模并举，公司已具备差异化竞争优势 . 16 1. 公司商业模式清晰，市场声誉积累迅速 . 16 2与国内竞争对手比较，公司资产规模相当，资源使用效率更佳 . 17 3与国际竞争对手比较，公司具有价格及服务优势 . 18 六、抢占先机，公司未来发展看点众多 . 19 六、抢占先机，公司未来发展看点众多 . 19 1国内强制性产品检测市场或将取得重要突破 . 19 2市场准入资质相对较全，海外业务有望快速推进 . 19 3、外延式扩张势在必行，并购预期强烈 . 20 七、盈利预测 . 20 七、盈利预测 . 20 1. 收入预测. 21 2. 毛利预测. 21 八、估值与投资建议 . 22 八、估值与投资建议 . 22 公司报告公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/25图表目录 图表目录 图 1 华测检测目前股权结构图 1 华测检测目前股权结构. 4 图 2 华测检测业务结构图 2 华测检测业务结构. 6 图 3 华测检测 2009 年主营业务收入构成图 3 华测检测 2
