大众拉动业绩快速增长

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1、敬请阅读本报告正文后敬请阅读本报告正文后各项声明各项声明 1 维持评级维持评级 精锻科技精锻科技(300258)(300258) 汽车零部件汽车零部件/ /汽车与零部件汽车与零部件 T_ReportAbstract 大众拉动业绩快速增长大众拉动业绩快速增长 精锻科技三季报点评精锻科技三季报点评 报告关键点：报告关键点： 公司前三季度归属母公司净利润增长35.67%，符合市场预期 大众订单拉动公司业绩快速增长 净利率大幅提升源于高毛利率和财务费用大幅减少 订单充沛，公司四季度业绩有望高增长 报告摘要：报告摘要： 公司公司前三季度归属母公司前三季度归属母公司净利润增长净利润增长35.6735.67

2、% %，符合符合市场预期。市场预期。公司2012年前三 季度实现营业收入为3.18亿元，同比增长17.56%；归属母公司净利润为8.49亿 元，同比增长35.67%；全面摊薄后EPS为0.57元。三季度收入为107亿元，同比 增长13.06%，归属母公司净利润0.28亿元，同比增长51.9%。 大众订单拉动公司业绩快速增长。大众订单拉动公司业绩快速增长。前三季度公司对合资品牌的收入增速为 16.83%，按产品配套最终客户分类大众集团的销售收入同比增速为41.92%，占 公司收入的比重为22%， 成为公司的第一大客户。 第三季度公司收入增速19.92%， 其中国内收入增速41.14%，主要增长点

3、是大连大众、一汽大众、哥特拉克、山 东上汽等合资厂商。 净利率大幅提升源于高毛利率和财务费用大幅减少。净利率大幅提升源于高毛利率和财务费用大幅减少。公司三季度净利率为 26.42%，比去年同期上升6.76个百分点。公司三季度毛利率为43.52%，比去年 同期提升了3.23个百分点，与二季度基本持平。公司毛利率上升主要是由于原 材料价格大幅下降及规模化生产使得单个产品摊销费用降低所致。另外公司三 季度财务费用为-92万元，同比降低106.67%，主要是由于部分闲臵募投资金补 充贷款所致。经我们计算，财务费用大幅减少为公司3季度贡献了29.9%的净利 润增速。 订单充沛，公司四季度业绩有望高增长订

4、单充沛，公司四季度业绩有望高增长。公司3季度立项的新项目4项，小批量 试生产的有3项，量产的有1项，四季度公司订单充沛，业绩有望维持高增长。 另外，公司2012年12月底募投项目形成1000万件新产能，保障明年的新增业务 需求。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们认为，随着锥齿轮业务的平稳发展，以及结合齿业务在 国内市场进口替代的快速突破，公司盈利能力将持续增强。预计公司2012-2014 摊薄后EPS分别为0.76元、 0.94元和1.19元。 因此我们给予公司的目标价为16.72 元，对应于2012年22倍的PE，投资评级为“买入-B” 。 风险提示：汽车行业销量大幅下滑的风险；出口市场

5、增幅下降的风险；新建项 目投产后短期内折旧过高的风险 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要 ( (百万元百万元) ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业营业收入收入 308.8 383.1 466.8 591.5 773.6 Growth(%) 41.6% 24.1% 21.9% 26.7% 30.8% 净利润净利润 72.6 86.0 113.6 141.5 178.0 Growth(%) 52.0% 18.5% 32.0% 24.6% 25.8% 毛利毛利率率(%) 45.3% 42.2% 42.6% 42.9% 42.7%

6、净利润率净利润率(%) 23.5% 22.5% 24.3% 23.9% 23.0% 每股收益每股收益(元元) 0.48 0.57 0.76 0.94 1.19 每股净资产每股净资产(元元) 1.60 5.96 6.20 6.90 7.79 市盈率市盈率 30.3 25.6 19.4 15.5 12.4 市净率市净率 9.2 2.5 2.4 2.1 1.9 净资产收益率净资产收益率(%) 30.3% 9.6% 12.2% 13.7% 15.2% ROIC(%) 30.2% 23.0% 19.4% 19.6% 17.2% EV/EBITDA - 13.5 12.7 10.3 8.3 股息收益率股息

7、收益率 0.0% 0.9% 1.3% 1.6% 2.0% ReportType 公司动态分析公司动态分析/ /证券研究报证券研究报 告告 T_RankInfo 评级：评级： 买入买入-B 上次评级： 买入-B 目标价格：目标价格： 16.72 元元 期限： 6 个月 上次预测： 16.72 元 现价（2012 年 10 月 25 日） ： 14.71 元 报告日期：报告日期： 2012-10-25 T_MarketInfo 总市值(百万元) 2,206.50 流通市值(百万元) 933.07 总股本(百万股) 150.00 流通股本(百万股) 63.43 12 个月最低/最高 11.57/30

8、.75 元 十大流通股东(%) 40.17% 股东户数 7,836 12 个月股价表现个月股价表现 T_Graph -35%-26%-17%-9%0%9%10/1101/1204/1207/12 精锻科技沪深300T_YieldInfo % 一个月一个月 三个月三个月 十二个月十二个月 相对收益相对收益 2.87 25.70 (5.88) 绝对收益绝对收益 6.54 22.78 (18.61) T_Analyst 刘洋刘洋 行业分析师行业分析师 021-68765917 执业证书编号 S1450512070001 T_CONTACTnalyst 报告联系人报告联系人 林帆林帆 021-687

9、65916 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 精锻科技：变速箱结合齿成为增长的新精锻科技：变速箱结合齿成为增长的新 引擎引擎 20122012- -0909- -1010 精锻科技(300258) 敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项正文后各项声声明明 2 1.1. 公司公司前三季度归属母公司净利润增长前三季度归属母公司净利润增长 35.67%35.67%， 符合市场预期， 符合市场预期 公司 2012 年前三季度实现营业收入为 3.18 亿元， 同比增长 17.56%； 归属母公司净利 润为 8.49 亿元，同比增长 35.67%；全面摊薄后 EPS 为 0.57

10、 元。三季度收入为 107 亿元，同比增长 13.06%，归属母公司净利润 0.28 亿元，同比增长 51.9%。 2.2. 大众大众订单拉动公司业绩快速增长订单拉动公司业绩快速增长 前三季度公司对合资品牌的收入增速为 16.83%， 按产品配套最终客户分类大众集团的 销售收入同比增速为 41.92%，占公司收入的比重为 22%，大众集团已经成为公司的第 一大客户。前三季度国内市场收入增速 26.51%，国外市场收入增速下降 6.04%。第三 季度公司收入增速 19.92%，其中国内收入增速 41.14%，主要增长点是大连大众、一 汽大众、哥特拉克、山东上汽等合资厂商。国外销售下跌 26.49

11、%，主要是大众卡塞尔 的订单在上半年到期完成。 大众等国际汽车巨头未来生产 DSG 双离合器变速箱的产能巨大， 仅大众在中国的 2 个 DSG 生产工厂未来规划总产能就达到 270 万套。其中大连工厂一期产能为 30 万套， 二期产能为 60 万套，三期产能为 90 万套；2014 年将竣工的天津工厂，产能为 90 万 套。福特的新福克斯、蒙迪欧致胜以及沃尔沃的 C30、XC60、S60 的部分车型均搭载 了 DCT 双离合器变速箱。国内 12 家自主车企与博格华纳合资的 DCT 公司博格华纳 联合传动系统有限公司，已与 2011 年 5 月正式投产，一期年产能为 15 万套，5 年后 有望达

12、到年产能 70 万套。 公司目前已为大众、福特及部分自主品牌车企的 DSG/DCT 双离合器变速箱配套结合 齿（一台 DCT/DSG 变速箱需要 6-7 个结合齿），如果公司为更多的汽车厂家配套或 者已配套厂家的配套比例提升，公司的结合齿业务将会有迅速的提升 3.3. 净利率大幅提升源于高毛利率和财务费用大幅减少净利率大幅提升源于高毛利率和财务费用大幅减少 公司三季度净利率为 26.42%，比去年同期上升 6.76 个百分点。公司三季度毛利率为 43.52%，比去年同期提升了 3.23 个百分点，与二季度基本持平。公司毛利率上升主 要是由于原材料价格大幅下降及规模化生产使得单个产品摊销费用降低

13、所致。另外公图 1：大众大连工厂产能规划 资料来源：安信证券研究中心 0 0101020203030404050506060707080809090100100一期一期 二期二期 三期三期 大众大连工厂大众大连工厂DSGDSG产能规划产能规划 公司动态分析 敬请阅敬请阅读本读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 3 司三季度财务费用为-92 万元，同比降低 106.67%，主要是由于部分闲臵募投资金补 充贷款所致。经我们计算，财务费用大幅减少为公司 3 季度贡献了 29.9%的净利润增 速。 4.4. 订单充沛，公司四季度业绩有望高增长订单充沛，公司四季度业绩有望高增长 公司 3 季度立项的

14、新项目 4 项，小批量试生产的有 3 项，量产的有 1 项，四季度公司 订单充沛，业绩有望维持高增长。另外，公司 2012 年 12 月底募投项目形成 1000 万 件新产能，保障明年的新增业务需求。 5.5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们认为，随着锥齿轮业务的平稳发展，以及结合齿业务在国内市场进口替代的快速 突破，公司盈利能力将持续增强。预计公司 2012-2014 摊薄后 EPS 分别为 0.76 元、 0.94 元和 1.19 元。因此我们给予公司的目标价为 16.72 元，对应于 2012 年 22 倍的 PE，投资评级为“买入-B” 。 6.6. 风险提示风险提示 汽车行业销量

15、大幅下滑的风险；出口市场增幅下降的风险；新建项目投产后短期内折 旧过高的风险。豪华车销量大幅下滑、原材料成本大幅上升的风险。 精锻科技(300258) 敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项正文后各项声声明明 4 表 2：公司季度财务数据 主要利润指标主要利润指标 （百万元）（百万元） 2011-09-30 2011-12-31 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30 营业收入 95 112 100 111 107 营业成本 56 64 55 63 60 税金及附加 1 1 1 1 1 管理费用 9 16 10 12 12 销售费用 3 4 4 3 3 财务费用 5 (0) (0) (0) (0) 投资收益 0 (0) 0 0 0 减值损失 (1) (0) 0 2 0 营业利润 20 27 30 32 31 营业外收入 2 3 4 2 3 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 22 30 34 33 34 所得税 3 6 5 5 6 净利润 19 23 29 28 28 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 19 23 29 28 28 扣除非经常损益后归属母公司净利润 17 21 2