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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 金融工程研究金融工程研究 Page 1 深度报告深度报告 金融工程金融工程 公司发展与产品创新公司发展与产品创新 T blTitl 海外资产管理业专题研究系列之三 专题报告专题报告 封闭式基金路在何方美国封基研究封闭式基金路在何方美国封基研究 本系列报告独到之处本系列报告独到之处 ? 首次从公司和产品线两个层面展示海外资产管理业的情况，形成一个了解海外金融市场的窗口 ? 强调不同明星公司的特点，聚焦产品创新，给国内基金公司及其它资产管理机构以参考 相关研究报告： 海外资产管理业专题之一：先锋基金 海外资产管理业专题之二：
2、ProFunds 分析师：赵学昂 电话: 0755-82131822 E-mail: 分析师：葛新元 电话: 0755-82133332 E-mail: gexy 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 1. 美国封基规模在次贷中萎缩，债券型依旧占据主力地位美国封基规模在次贷中萎缩，债券型依旧占据主力地位 美国封闭式基金 08 年的资产管理规模较 07 年下降 1250 亿美元，缩水到 1880 亿美元，而当前封闭式基金的规模又进一步萎缩为 1829 亿美元。
3、2008 年封闭 式基金资产规模的大幅度下降主要来源于全球股票市场的暴跌，市政债券和公 司债券的贬值，以及封闭式基金发行的拍卖市场优先股(AMPS)的萎缩。尽管次 贷危机对美国封闭式基金打击巨大，其资产管理规模还是较 2000 年底上升了 31%，而债券型封基的规模逆势扩展了 21 亿美元，占封基总规模的 60强。2. 危机后美国封基危机后美国封基 IPO 重新恢复活力重新恢复活力 2008 年次贷危机最严重的时候， 仅有摩根斯坦利和黑石两家公司大胆的在危机 中试水，各发行了 1 只封基，规模均超过 1 亿美元。美国市场在 2009 年后共 发行了 10 只新的封闭式基金，其中仅有一只为股票型
4、，其余均为债券型，规模 最大也仅为亿美元级别，市政债券基金占据了主力发行地位。美国封闭式基金 的发行依然延续了一个向上的趋势。 3. 封基投资领域与开放式基金并无二致封基投资领域与开放式基金并无二致 美国封闭式基金所投资的产品与开放式基金基本一致，大体上分为投资股票型 和投资债券型。 ICI 将封闭式基金具体分类为国内股票型，海外股票型，应税 债券型，市政债券型和海外债券型。 4. 杠杆型（结构化）封闭式基金是封基主流杠杆型（结构化）封闭式基金是封基主流 目前美国的 677 只封闭式基金中，有 473 只可以归类为杠杆型封基，而且几乎 在所有封基的种类中都有杠杆型品种的存在，这表明杠杆型（结构
5、化）封基是 封闭式基金的主流形态。杠杆型封闭式基金主要发行有别于普通基金份额的优 先份额来筹资并实现杠杆，在 2008 年底，总规模为 1880 亿美元的封闭式基金 中优先份额占据了 22。 5. 美国封基给国内封基市场发展带来的启示美国封基给国内封基市场发展带来的启示 美国的封闭式基金经过次贷危机的洗礼之后，增长势头得以恢复，一些大型的 基金公司依旧在封闭式基金的发行上占据主力地位，杠杆化（结构化）是封闭 式基金目前最大的特色。较之美国，我国的封基数量有很大的上升空间，杠杆 型封基也将会是我国封基未来主要的发展方向，基金专户也会广泛的运用杠杆 型封基的理论来进行产品设计。 2009 年年 8
6、 月月 19 日日 Page 2 内容目录内容目录 引言引言 . 4 1. 美国封闭式基金概况美国封闭式基金概况 . 5 1.1 封闭式基金的资产管理规模. 5 1.2 封闭式基金的数量. 6 1.3 封闭式基金分类. 6 1.4 封闭式基金IPO情况 . 7 1.5 封闭式基金投资者特点. 8 2. 美国封闭式基金案例解析美国封闭式基金案例解析. 9 2.1 CEFA的封闭式基金分类 . 9 2.2 一般股票型封基. 12 2.3 海外股票型封基. 13 2.4 应税固定收益型封基 . 13 2.5 免税固定收益型封基 . 14 3. 美国杠杆型（结构化）封闭式基金美国杠杆型（结构化）封闭式
7、基金. 15 3.1 封闭式基金优先份额 . 15 3.2 封闭式基金拍卖市场优先股（AMPS） . 16 3.3 可售回优先股（Puttable Preferred Stock） . 16 3.4 杠杆型封基案例. 16 4. 美国封闭式基金带来的启示美国封闭式基金带来的启示. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图 1：封闭式基金资产管理规模变化 . 5 图 2：2008 年底封闭式债券型基金资产管理规模比例. 5 表 1：封闭式基金历年发行募集资金 . 6 图 3：封闭式基金数量变化. 6 图 4：普通份额与优先份额资产规模 . 7 图 5：2008 年底封闭式基金类型具体占比. 7 表 2：2009 年美国新发行封闭式基金列表. 8 表 3：投资封闭式基金的家庭中投资其它产品的家庭数量占比. 8 表 4：投资封闭式基金的家庭与投资其它品种的家庭情况对比. 9 表 5：封闭式基金分类对比.11 图 6：CHY基金 1 万美元增长 . 12 图 7：CHY基金溢价/折价历史. 12 图 8：FOF基金溢价/折价历史. 12 表 6：FOF基金资产配置情况. 12 图 9：CAF基金溢价/折价历史.
