轨道交通、电力设备大型铸件民企龙头

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司公司研究研究报告报告 机械机械军工军工行业行业 2016 年年 9 月月 7 日日 轨道交通、电力设备大型铸件民企龙头轨道交通、电力设备大型铸件民企龙头 未来将加快转型升级未来将加快转型升级 福鞍股份（福鞍股份（603315.SH） 谨慎谨慎推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 投资要点：投资要点： 主营轨道交通、电力设备大型铸钢件主营轨道交通、电力设备大型铸钢件；轨交；轨交等等铸件业绩占比铸件业绩占比过半过半 公司主营重大技术装备配套大型铸钢件，业绩主要来源于轨道交通铸 件和电力设备铸件。 2015 年公司其他铸件 （轨道交通为主

2、） 收入占比 50%， 利润占比 63%；电力设备铸件收入占比 47%，利润占比 32%。 轨道交通铸件供美国轨道交通铸件供美国 GE 等著名跨国企业等著名跨国企业，研制能力实力雄厚，研制能力实力雄厚 公司自主设计了重型大马力内燃机车转向架的铸造工艺，从 2013 年 起， 每年产量占据了 GET 全球采购订单总量的 50%以上， 成为了 GE 几百 家供货商中唯一能连续 3 年分别获得 “新兴快速成长奖” 、 “最佳供应商奖” 和“最佳质量奖”的公司。公司 IPO 投资项目后，产能得到了有效提高； 同时，公司同 GE 轨道交通部签署了长期供货协议，使得公司新增轨道交 通转向架产能得到了有效消

3、化。 火电火电铸件铸件受益火电升级，水电受益火电升级，水电铸件铸件经三峡项目检验经三峡项目检验，平稳增长，平稳增长 公司超超临界耐热钢复杂大型铸件和大型汽轮机耐热钢缸体、阀体高 端铸件，实现了以铸代锻，并替代进口。自主设计研发重型燃气轮机压排 缸和透平缸体，成为 GE 能源的关键供应商。国家关停小火电、鼓励大功 率高效火电的产业政策，将促进下游主机厂商对大功率火电配套铸件的需 求，使公司受益。 在水电产品方面，公司多年来为三峡总公司提供了大量可靠的水电转 轮产品， 成为唯一通过国务院三峡委认证的民营企业。 据国务院编制的 可 再生能源发展十二五规划 ，至 2020 年我国水电装机容量至少要达到

4、 4.2 亿千瓦，公司未来水电设备铸件市场空间依然十分广阔。 非公开发行：募资非公开发行：募资 5 亿元，已获一次反馈亿元，已获一次反馈；未来将加快转型升级未来将加快转型升级 本次发行拟募集资金不超过 5 亿元，主要目的是实现产品升级，改善 产品结构，主要募投项目为重大能源装备的关键部件智能制造加工项目。 预计 2016-2018 年扣非业绩复合增长率超过 30%， EPS 为 0.30/0.39/0.51 元。公司市值较小，公司市值较小，未来将加快转型升级，未来将加快转型升级，首次覆盖“谨慎推荐”首次覆盖“谨慎推荐” 。 风险提示：风险提示：轨道交通 GE 大客户风险、转型升级低于预期 指标

5、指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 421 421 463 598 750 营业收入增长率 5% 0% 9% 29% 25% 净利润（百万元） 56 55 61 79 102 净利润增长率 6% -2% 10% 31% 31% EPS（元） 0.75 0.55 0.3 0.39 0.51 P/E 54 72 68 52 40 资料来源：Wind，中国银河证券研究部，股价截至2016年9月6日 王华君王华君 机械军工行业机械军工行业首席首席分析师分析师 ： （8610）66568477 ： 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安贺泽安 ：

6、 （0755）23913136 ： 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 于文博于文博 ： （8610）66568865 ： 刘兰程刘兰程 ： （8610）83571383 ： 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据市场数据 时间时间 2016.9.6 A 股收盘价(元) 20.55 A 股一年内最高价(元) 56.98 A 股一年内最低价(元) 18.41 上证指数 3090.71 市净率 6.36 总股本（亿股） 2.00 流通股本（亿股） 0.78 总市值（亿元） 41.10 流通 A 股市值(亿元) 16.00 相关研究相关研究 公司深度通裕重工（300185） ：大型锻

7、件民 企龙头；核废料智能处理设备、无人机通航打 开成长空间 2016-6-13 公司深度应流股份（603308） ：高端装备关 键零部件领先企业；航空核电产业链价值链双 延伸 2016-5-4 公司公司研究研究报告报告/ /机械军工机械军工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一、主营轨道交通、主营轨道交通、电力设备大型铸钢件电力设备大型铸钢件 公司主要从事重大技术装备配套大型铸钢件的研发、生产和销售，服务于发电设备、重型机械等重大技术装备制造业，拥有火电设备铸件、水电设备铸件、其他发电设备铸件（风电、潮汐发电等） 、工程机械及轨道交通等其他铸件四大系列产品。公司是

8、高新技术企业，拥有省级技术研发中心，始终致力于开发、研制、生产大型核心高技术含量的重型铸钢件，目前已成为世界装备制造领域大型铸钢件的优秀供货商。 福鞍股份的多项产品获得 “中国国际铸件博览会金奖” ， 目前拥有 32 项专利技术以及多项核心工艺，1 项科学技术鉴定成果和 3 个火炬计划项目。公司成立了“辽宁福鞍铸钢产品研发中心” ，下设冶炼工艺研究室、铸造工艺研究室、检测研究室和机加工艺研究室，积累了十分丰富的铸造工艺设计和材料开发经验。 公司业绩主要来源于轨道交通铸件和电力设备铸件。2015 年公司其他铸件（轨道交通铸件为主） 收入占比49.70%， 利润占比63.27%； 电力设备铸件收入

9、占比47.09%， 利润占比31.50%。公司 2016 年上半年实现收入 2.01 亿元， 同比下降 4.93%， 净利润 2747 万元， 同比略增 0.16%，扣非净利增长 2.32%。 表表 1：公司主要产品：公司主要产品及收入利润占比及收入利润占比（2015 年年报数据）年年报数据） ：轨交利润占比占：轨交利润占比占 60%以上以上 产品用途分类产品用途分类 收入占比收入占比 利润占比利润占比 铸件名称铸件名称 轨道交通等铸件 49.70% 63.27% 内燃机转向架等 火电产品 31.25% 24.55% 高/中压内、外汽缸；阀体/缸体；超超临界主汽调节阀；燃机排气缸、燃机透平缸等

10、 水电产品 15.84% 6.95% 上冠、下环、转轮体、推力头、叶片、球阀阀体等 资料来源：公司 2015 年年报、中国银河证券研究部 图图 1：2015 年公司轨交年公司轨交等铸件等铸件收入占收入占比约比约 50% 图图 2：2015 年公司轨交年公司轨交等铸件等铸件利润利润占比占比超过超过 60% 资料来源：公司官方网站，中国银河证券研究部 资料来源：公司官方网站，中国银河证券研究部 公司公司研究研究报告报告/ /机械军工机械军工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图图 3：公司部分合作伙伴公司部分合作伙伴 资料来源：公司官方网站，中国银河证券研究部 二、二、轨

11、道交通铸件供美国轨道交通铸件供美国 GEGE 等著名跨国企业等著名跨国企业 公司自主设计了重型大马力内燃机车转向架的铸造工艺，从 2013 年起，每年产量占据了GET 全球采购订单总量的 50%以上，连续 2 年供货无缺陷反馈，成为了 GE 几百家供货商中唯一能连续 3 年分别获得“新兴快速成长奖” 、 “最佳供应商奖”和“最佳质量奖”的公司。此产品荣获中国国际铸造博览会最高奖特别金奖。 公司其他铸件产品以轨道交通转向架为主， 随着首次公开发行股票募集资金投资项目产能逐步释放，公司轨道交通转向架的生产加工能力得到了有效提高；与此同时，公司同美国通用电气轨道交通部签署了长期供货协议，使得公司新增

12、轨道交通转向架产能得到了有效消化。 图图 4：公司公司出口出口 GE 交通的万吨级货运重型内燃机车转向架交通的万吨级货运重型内燃机车转向架 40KTE 转向架 宽轨转向架 可转向转向架（客货两用） 资料来源：公司官方网站，中国银河证券研究部 公司公司研究研究报告报告/ /机械军工机械军工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图图 5：公司公司出口澳大利亚的客运机车出口澳大利亚的客运机车 CS 转向架转向架 资料来源：公司官方网站，中国银河证券研究部 三、三、火电产品受益火电升火电产品受益火电升级，水电产品经三峡项目检验级，水电产品经三峡项目检验 公司与中国科学院金属研究

13、所共同研发成功了超超临界耐热钢复杂大型铸件和大型汽轮机耐热钢缸体、阀体高端铸件，实现了以铸代锻，并替代进口。公司自主研发的专利技术“一种用碱性酚醛树脂砂生产大型超临界铸钢件的方法” 和 “以铸代锻生产超超临界主汽调节阀的方法”主要用于实现火电设备改造、升级，目前国内仅有少数企业掌握该技术。自主设计研发重型燃气轮机压排缸和透平缸体，成为 GE 能源的关键供应商，其中 9FB.05 压排缸是 GE 能源最新型的重型燃机，全球首套放在福鞍试制，并最终取得了成功，此产品荣获中国国际铸造博览会最高奖特别金奖。 图图 6：公司公司火电产品火电产品出口出口东芝、三菱、东芝、三菱、GE 能源能源等等 东芝百万

14、千瓦中压外缸 GE 能源 30 万千瓦高压外缸 GE 能源 20 寸阀 东芝超超临界内缸 三菱高压外缸 三菱高压外缸 公司公司研究研究报告报告/ /机械军工机械军工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：公司官方网站，中国银河证券研究部 在关停小火电的同时，国家鼓励在关停小火电地区实施“上大压小”政策，即关停老旧小火电的同时新建大功率、高效清洁火电机组。公司在火电配套铸件方面具备较强的技术优势，所产火电设备铸件主要配套大功率、高效清洁火电机组。因此，国家关停小火电、鼓励大功率高效火电的产业政策，将促进下游主机厂商对大功率火电配套铸件的需求，使公司受益。 公司在水

15、电产品方面，研制成功了 70 万千瓦级水轮机叶片，多年来为三峡总公司提供了大量可靠的水电转轮产品。福鞍股份成为唯一通过国务院三峡委认证的民营企业。 图图 7：公司公司水电产品销往水电产品销往阿尔斯通、哈电、福伊特阿尔斯通、哈电、福伊特等等 上冠 下环 冲击转轮 葛洲坝转轮体 叶片 推力头 资料来源：公司官方网站，中国银河证券研究部 根据国务院编制的 可再生能源发展十二五规划 ， 至 2020 年我国水电装机容量至少要达到 4.2 亿千瓦。未来 5 年内，我国水电建设仍将快速增长。2015 年 12 月 16 日，国务院常务会议核准了乌东德水电站项目，乌东德水电站是我国继三峡、溪洛渡水电站之后，中国的第三座千万级巨型水电站，规划分四级