总厂环保需改进,对经营影响有限

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1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 公 司 点 评 报 告 证券研究报告证券研究报告 化学制剂化学制剂 分析师 王晞 021-38565926 SAC:S0190200010075 推荐推荐 （维持）（维持）哈药股份（600664） 哈药股份（600664） 总厂环保需改进，对经营影响有限 总厂环保需改进，对经营影响有限 2011 年年 6 月月 7 日日投资要点投资要点 事件：事件： 哈药股份发布公告， 称 2011 年 6 月 5 日， 央视 朝闻天下 栏目播出了关于公司分公司哈药集团制药总厂 （以下

2、简称“制药总厂” ）污染物排放有关问题的报道。 点评：点评： ? 对于媒体报道的排污事件，公司做了如下说明： ? 关于废水排放。公司表示，目前制药总厂环保车间正处于检修期，制药总厂虽已采取了相关措施控制污染物排放，但因部分设施、设备暂停运行，造成污水排放指标未达标。 ? 关于废气排放，公司表示，制药总厂一直把气味治理作为环保治理工作的重点，已针对气味问题做了大量的治理工作，近年来已陆续建设了 7 套气味处理设施，累计投入资金 3000 余万元，气味已得到明显改善。哈尔滨市环保局环境监测中心站多年来多次组织对哈药总厂的专项监测，检测结果表明该厂硫化氢排放量多数达标，只有 2009 年 8 月 1

3、2 日晚 9 时至 12 时的 1 次监测，反映硫化氢超标 1.37 倍。环保部门已于 6 月 7 日重新进行检测，目前尚未有检测结果。 ? 关于焚烧固体废弃物，公司表示，报道中播出的焚烧固体废弃物的画面，为公司另一家分公司哈药集团制药总厂制剂厂，其与制药总厂毗邻，主要以医药包装材料和口服固体制剂产品为主。该厂为避免在生产过程中产生的废弃包装物流失到社会上被造假者利用，每年进行定期定点焚烧。经查，该企业存在不按规定擅自在厂区外的生活垃圾贮存池进行焚烧的情况，公司已责令整改。 ? 我们认为，媒体报道的内容，表明哈药总厂在环保方面有不到位的情况。哈药总厂是国内抗生素行业的标杆企业之一，而抗生素行业

4、一直面临高能耗、高污染的问题。随着国家对排污标准的不断提高，企业的环保成本也在增加。哈药股份称，公司近年已累计投入 4 亿元用于清洁生产和环保治理，主要建设了废水预处理及污水处理、气味、锅炉烟气、噪声等各项污染处理设施。每年各项环保设施的运行费用在5000 余万元。如此高的投入，也难免出现问题，表明抗生素企业环保达标的难度确实很大。 ? 针对此次暴露的问题，公司方面采取如下措施：对部分车间减产，加快快污水处理厂的检修改造进度等措施，力争降低检修期内污水排放并在最短时间内完成检修。同时，公司将建设新的污水处理生化池，以确保在检修状态下保持合规排放。为最大限度减少对厂区周边居民带来的影响，公司年内

5、将加快实施请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 公司点评报告 气味治理项目，进一步改善周边大气环境质量。对制剂厂燃烧固体废弃物已整改完毕，对责任人已进行处理，今后公司将严格按照规定进行垃圾销毁。 ? 我们了解到，目前当地环保部门已经着手调查，预计还需要一段时间才有结论。在此之前，哈药总厂的生产经营还在正常进行。由于哈药股份是哈尔滨国资委所属的大型企业，当地的利税大户，我们预计地方政府会尽量减少对公司正常生产的影响。未来公司可能会面临一定的经济处罚，增加环保支出。长期看，此次事件可能会促使哈药总厂尽快搬迁，减少对居民的影响。 ? 我们认为，此

6、次事件短期对公司经营影响不大，后续我们会跟踪事件的进展，并对影响作出进一步评估。我们维持对公司的盈利预测不变，2011-201 年 EPS 为：1.07、1.30 和 1.45 元（暂不考虑注入资产） ，维持推荐评级。 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告 公司点评报告 附表 资产负债表附表 资产负债表 利润表利润表单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E 流动资产流动资产 8041 9460 1190314466营业收入营业收入 12535 14301 1675019

7、302 货币资金 2492 3311 47346133营业成本 8796 10085 1174813612 交易性金融资产 0 0 00营业税金及附加 74 86 100115 应收账款 1727 1834 22272521销售费用 1244 1359 15911834 其他应收款 129 197 202228管理费用 1242 1344 15741814 存货 2388 2674 30683620财务费用 -23 -22 -35-49 非流动资产非流动资产 3722 3625 36453659资产减值损失 4 10 1010 可供出售金融资产 0 0 00公允价值变动 0 0 00 长期股权

8、投资 640 673 741815投资收益 92 95 110120 投资性房地产 11 0 00营业利润营业利润 1291 1534 18712086 固定资产 2414 2512 25342501营业外收入 62 25 2525 在建工程 353 227 163132营业外支出 38 20 2020 油气资产 0 0 00利润总额利润总额 1314 1539 18762091 无形资产 178 178 177176所得税 181 215 263293 资产总计资产总计 11763 13085 1554818124净利润 1133 1324 16131798 流动负债流动负债 4883 49

9、32 57826560少数股东损益 2 0 11 短期借款 14 14 1414归属母公司净利润归属母公司净利润 1130 1324 16121797 应付票据 1255 1224 15461795EPS（元）（元） 0.91 1.07 1.301.45 应付账款 2134 2403 28253258 其他 1479 1291 13971493主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 334 284 284284 2010 2011E 2012E2013E 长期借款 69 9 99成长性成长性(%) 其他 265 275 275275营业收入增长率 17.4% 14.1% 17.1%15

10、.2% 负债合计负债合计 5217 5216 60666844营业利润增长率 19.1% 18.8% 22.0%11.5% 股本 1242 1242 12421242净利润增长率 21.2% 17.1% 21.8%11.4% 资本公积 930 930 930930 未分配利润 2770 3961 54127029盈利能力盈利能力(%) 少数股东权益 35 35 3637毛利率 29.8% 29.5% 29.9%29.5% 股东权益合计股东权益合计 6545 7869 948211280净利率 9.0% 9.3% 9.6%9.3% 负债及权益合计负债及权益合计 11763 13085 15548

11、18124ROE 17.4% 16.9% 17.1%16.0%现金流量表现金流量表 偿债能力偿债能力(%) 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E资产负债率 44.4% 39.9% 39.0%37.8% 净利润 1130 1324 16121797流动比率 1.65 1.92 2.062.21 折旧和摊销 344 331 356378速动比率 1.15 1.37 1.531.65 资产减值准备 -295 177 -6869 无形资产摊销 13 11 1212营运能力营运能力(次次) 公允价值变动损失 0 0 00资产周转率 1.15 1.15 1.171.15 财务费用 -2

12、3 -22 -35-49应收帐款周转率 7.18 7.74 7.837.77 投资损失 -92 -95 -110-120 少数股东损益 2 0 11每股资料（元）每股资料（元） 营运资金的变动 -498 680 103452每股收益 0.91 1.07 1.301.45 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 1574 1139 16621622每股经营现金 0.93 0.92 1.341.31 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -179 -206 -274-271每股净资产 5.24 6.31 7.619.05 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -581 -113 3549

13、 现金净变动 815 819 14231400估值比率（倍）估值比率（倍） 现金的期初余额 1979 2492 33114734PE 19.00 16.22 13.3211.95 现金的期末余额 2794 3311 47346133PB 3.30 2.74 2.271.91请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 公司点评报告 公司点评报告 投资评级说明 投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回

14、避：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15% 推 荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 回 避：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式机构客户部联系方式 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编：200135 传真：021-38565955 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编：100140 传真：010-66290200 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一

15、页信息披露和重要声明 - 5 - 公司点评报告 公司点评报告 信息披露 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 重要声明 重要声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。