《建筑行业“见微知筑”建筑细分行业深度解读系列二：设计行业整合提速，龙头强者恒强》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑行业“见微知筑”建筑细分行业深度解读系列二：设计行业整合提速，龙头强者恒强（37页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年03月02日 建筑 增持（维持） 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 黄骥黄骥 执业证书编号：S0570516030001 研究员 021-28972066 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 021-28972059 王涛王涛 021-28972059 联系人 1 金螳螂金螳螂(002081,买入买入): 业绩略超预期， 回业绩略超预期， 回 款改善成亮点款改善成亮点2018.02 2东方
2、园林东方园林(002310,买入买入): 收入增长加速，收入增长加速， 业绩略好于预期业绩略好于预期2018.02 3苏交科苏交科(300284,买入买入): 营业利润高增长，营业利润高增长， PPP 业务获突破业务获突破2018.02 资料来源：Wind 设计行业整合提速，龙头强者恒强设计行业整合提速，龙头强者恒强 “见微知筑”建筑细分行业深度解读系列二 景气持续景气持续/整合加速整合加速/估值低位，勘察设计龙头投资价值显现估值低位，勘察设计龙头投资价值显现 当前我们认为未来业绩有望持续较高增长，估值处于低位的设计行业龙头 投资价值凸显：1）基建/建筑设计行业订单、收入和业绩均有望在 18
3、年继 续实现较高增长；2）目前行业已处于横向整合加速临界点，龙头公司竞争 优势加强，未来市占率有望快速提升；3）基建设计龙头目前估值已处于历 史低位，但订单/业绩高增速有望持续，并购亦有望为未来成长提供额外动 力。建筑设计龙头订单明显回暖，未来业绩增速有望进入上行通道。综上， 推荐基建设计龙头中设集团和苏交科，建议关注华建集团和中衡设计。 行业景气度有望持续，龙头公司业绩长期增长动力足行业景气度有望持续，龙头公司业绩长期增长动力足 我们判断基建/建筑设计行业未来订单/收入增速有望保持高位：1）BHI 基 建设计招标金额 17 年前 11 月同比增长 6%，为 14 年来高点，18-20 年交
4、通投资规划拟年内出台或带动设计订单继续高增长；2）建筑设计收入先导 指标土地征用面积 14-16 年增速连续上升， 17 年土地购置面积增速 15.8% 已达到 11 年以来高点。我们预计中设集团与苏交科 17 年有望实现 50%+ 新签订单增速， 华建集团 17H1 设计订单翻倍增长， 中国建筑 17 年及 18M1 设计订单增速近 50%， 16 年同期为负， 进一步证明了行业景气度持续提升。 行业整合加速，上市公司市占率有望提升行业整合加速，上市公司市占率有望提升 设计行业 16 年 ENR60 市占率提升 2.9pct 至 6.9%， 集中度提升趋势初现， 行业整合未来或提速：1）地域
5、壁垒逐步消失，小公司与行业龙头形成直接 竞争；2）BHI 17 年前 11 月基建设计项目数量同比降 10%，但单体金额大 幅升 18%。PPP/EPC 推广提速，行业需求结构变化利好龙头公司；3）设 计公司改制高峰出现于 02 年前后， 较大比例公司管理层近退休年龄， 出于 变现股权和突破发展瓶颈考虑，小公司被并购意愿有望增强。上市公司在 并购领域具备体制/平台优势， 对标海外市场， A 股设计巨头未来有望诞生。 海外海外巨头估值与订单正相关巨头估值与订单正相关，A 股上市龙头估值已具备明显优势股上市龙头估值已具备明显优势 我们认为国际设计巨头 AECOM（A）与 WSP（W）和 A 股基建
6、/建筑设计 公司可比程度较高，12 年至今 W/A PE(TTM)平均值 20/14.6 倍，18 年以 来 W 估值保持 23 倍以上，而 3 月 1 日中设集团/苏交科 PE（TTM）仅为 22/20 倍，投资价值凸显：1）海外龙头估值与订单正相关，最新订单增速 /对应年末估值接近 1，中设/苏交科 17 年预计均不足 0.5；2）12 年后二者 内生增长基本停止，18-19 年中设/苏交科内生业绩增速仍有望保持 30%以 上； 3） A 股龙头业绩规模远小于国际龙头， 潜在并购带来的业绩弹性更大。 订单业绩订单业绩/行业整合行业整合/估值估值三维度三维度比较，推荐基建设计龙头比较，推荐基
7、建设计龙头中中设集团设集团/苏交科苏交科 当前基建设计龙头中设集团与苏交科 PE（TTM）已处于上市以来低位，亦 为 A 股可比公司最低值。基建设计历史地域壁垒高于建筑设计，竞争格局 改变或使其行业整合提速效应更加明显，我们预计基建设计龙头订单/业绩 高增长可持续性较强。行业景气改善有望助建筑设计公司订单/业绩增速进 入上行通道。综上，当前时点重点推荐基建设计龙头中设集团和苏交科， 建议关注建筑设计龙头华建集团和中衡设计。 风险提示：行业景气度出现超预期下滑，龙头公司市占率提升不及预期。 (18)(7)5172817/0317/0517/0717/0917/1118/01(%)建筑沪深300一
8、年一年内行业内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 03 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 行业高景气有望持续，龙头公司业绩长期增长动力足. 5 处于产业链前段，对应下游行业众多 . 5 四大业务板块总承包占比最大，各板块需求驱动因素不同 . 8 长期有望“量价齐升” ，短期拟投资建设项目增加仍是主要驱动因素 . 11 中长期勘察设计业务取费比例有望提升 . 11 基建设计：投资规划效应持续，18 年订单有望继续高增长. 12 房建设计：土地领先指标向好，公共建筑设计需求回升 . 14
9、 化工石化设计：下游企业盈利改善有望带动资本开支上升 . 16 十三五设计企业总收入年复合增长率大概率高于 7% . 17 行业整合加速，上市公司市占率有望提升 . 18 行业公司数量众多且集中度低，龙头市占率出现提升趋势 . 18 竞争格局逐步转变，行业整合提速临界点达到 . 20 地域壁垒削弱和下游集中度提高，龙头公司更受下游业主青睐 . 20 单个项目投资额呈增大趋势，大公司竞争优势明显 . 22 民用 EPC 普及条件逐步成熟利好高资质综合型设计院 . 22 股权收益/发展平台两方面考虑，小公司并入上市公司意愿增强 . 23 上市公司在整合中优势明显，民营龙头有望强者恒强 . 24 上
10、市为民营设计龙头内生外延增长提供良好条件 . 24 参考海外龙头发展历程，并购有望催生 A 股设计巨头 . 26 国际龙头“三全”战略有望成为 A 股设计龙头的发展路径 . 27 并购是国际龙头的核心战略实现途径 . 28 估值处于历史低位，重点推荐基建设计双龙头 . 31 上市公司数量快速增加，板块关注度提升 . 31 行业龙头估值处于低位，业绩增速有望保持高位 . 33 业绩持续/竞争改善/估值优势三方面比较，优先推荐基建设计龙头 . 36 风险提示 . 36 行业研究/深度研究 | 2018 年 03 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1： 工程建设全流程及勘察设计咨询单位参与的环节 . 5 图表 2： 勘察设计行业划分 . 6 图表 3： A 股上市勘察设计公司一览（细分行业内按上市时间排列） . 7 图表 4： 勘察设计行业总营收、同比增速及四大板块业务占比 . 8 图表 5： 历年勘察业务营收和完成合同额及同比增速 . 9 图表 6： 历年设计业务营收和完成合同额及同比增速 . 9 图表 7： 历年技术服务业务营收和完成合同额及同比增速 . 9 图表 8： 历年总承包业务营收和完成合同额及同比增速 . 9 图表 9： 勘察设计行业四大子板块历年完成合同产值占比 . 10
