简论普通投资者投资失败的行为金融学论文

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1、 简论普通投资者投资失败的行为金融学论 文 普通投资者投资失败的行为金融学论文导读：本论文是一篇关于普 通投资者投资失败的行为金融学的优秀论文范文,对正在写有关于投 资者论文的写有一定的参考和指导作用,摘 要：证券市场为中国经济的高速发展做出了巨大贡献，但作为中 国非成熟证券市场中占比 70%的重要投资主体普通投资者的投 资收益却非常惨淡。普通投资者通常采用博弈型和综合判断型的投 资策略，而这两种缺乏定性和定量分析的策略通常会因情绪因素和 认知偏差使普通投资者很难做出客观理性的投资决策，在投资的判 断与决策过程中会不由自主地受到各种心理因素的影响，以致陷入 认知陷阱。通过对普通投资者的投资行为

2、的行为金融学进行分析， 揭示普通投资者投资过程中所暴露出来的自身思想和心理上的固有 缺陷，这种缺陷干扰普通投资者的理性思维与判断过程，以致投资 失败。关键词：普通投资者；投资失败；认知偏差；行为金融普通投 资者投资失败的行为金融学由优秀站.提供,助您写好论文.学1673-291X（2013）09-0115-03引言改革开放以来，中国经济创造了令世界震惊的连续三十余年每 年保持近 10%的增长奇迹，并于 2010 年以 58 786 亿美元 GDP 超过 日本成为全球第二大经济体。在近三十余年经济高速发展过程中， 新兴的证券市场股票市场对中国经济发展功不可没。上海和深 圳两个证券交易所，从刚开始

3、的八只股票，到 2013 年 1 月 16 日， 中国已有境内上市公司 2 497 家。依据 2013 年 1 月 16 日沪深交易 所公布的最新数据显示，截至 2013 年 1 月 16 日，沪市总市值为 162 070.21 亿元，流通市值为 136 979.7 亿元，平均市盈率为 12.55 倍，深市总市值为 75 764.98 亿元，流通市值为 50 202.46 亿元，平 均市盈率为 23.2 倍，两市总市值为 237 835.19 亿元。从以上数据可 以看到中国股票市场发展之迅速，这在世界上也是极少见的，但现 阶段正处于发展初期的中国股票市场仍然存在很多理由。例如，证 券市场的融资

4、功能可谓发挥得淋漓尽致，多年来 IPO 都是全球第一， 而其投资功能却令人（尤其是普通投资者）大失所望。著名经济学 家吴敬琏曾抛出了“股市赌场论”；在民间，对中国股市也有一句 俗语：“十人炒股，一人赚钱，二人保本，七人亏钱。”那么在证 券市场上，普通投资者通常采用什么样的投资策略，其投资失败的理由何在？一、普通投资者投资的常用策略分析西方发达国家证券市场的发展已有上百年的历史，在对证券市 场的本质认识上以及在如何拟定合适的投资策略理由上积累了丰富 的经验。相比之下，中国证券市场的诞生与发展乃是 1990 年之后的 事情，其历史只有短短的“摸着石头过河”探索性发展的二十年。 与中国不成熟的证券市

5、场相对应的是，普通投资者普遍存在着经验 不足，理论基础不牢。虽然在普通投资者当中也有极个别的高水平 投资人士，但总体上说来，普通投资者的专业理论知识和实战分析 能力都不是很好。即使是专业的投资机构，与国外同行相比，也略 显欠缺投资的内涵和底蕴。尤其在 QFII 大量进入中国资本市场的今 天，对于机构投资者，尤其是普通投资者，在投资选股策略方面如 何提高进行研究与探讨，是具有充分的现实实践作用的。投资策略 提高的前提首先要搞清楚，作为目前中国证券市场重要参与主体的 普通投资者的投资特点和投资的常用方式策略。基本上，大多数普 通投资者的投资策略可以归为以下两种类型：博弈型和综合判断型。（一）博弈型

6、的投资策略在中国证券市场上，投资主体通常被分为机构投资者和普通投 资者两大类。普通投资者惯用的一种投资策略就是博弈型的投资策 略。所谓博弈，就是在多决策主体之间行为具有相互作用时，各主 体根据所掌握信息及对自身能力的认知，做出有利于自己的决策的 一种行为。在博弈中，一切应变策略都是有针对性的，必须将他人 的决策纳入自己的决策考虑中，根据对手的策略进行决策，最终选 择最有利于自己的战略。在目前这个利益纷争的时代，每个人都在 为获得最大的利益而努力，在每个涉及到利益的领域，都会用到博 弈思维。在证券市场上，广大的普通投资者将博弈的原理和规则无 意识地运用到了自己的投资实践中，试图通过证券市场上与机

7、构投 资者的博弈过程而获得投资收益。所谓博弈型的投资策略，就是普 通投资者将机构投资者视作自己的对手，力图从猜测机构投资者的 操作意图入手来拟定投资计划，通过判断机构投资者何时建仓而跟 进买入（通常叫“坐轿”，让机构“抬轿”），最后先于机构投资 者出货进而达到取得投资回报目的一种投资策略，这也就是通常所 说的“跟庄”式操作策略。（二）综合判断型的投资策略所谓综合判断型的投资策略，就是普通投资者通过研究分析各 类公开的市场信息或传闻，像公司业绩提升、新产品的开发、对外 扩张、重大重组事项等等，并结合一些宏观上的政治、经济、财政、金融、货币等政策走向来预测股价，然后制订自己的投资计划的一 种投资操

8、作策略。使用这类策略的普通投资者大多具有较高的学历和知识水平， 一般不会单方面盲目听信谣言或小道消息，也不会纯粹地完全相信 技术，让图表去说明一切。而是利用各种工具对投资标的进行多角 度多方面的分析。这类普通投资者给人一种试图利用理性判断来进 行投资的印象。但其投资行为普遍存在如下一些特点：1.对各种信息极端重视调查表明，超过 90%的此类普通投资者十分认同关于国家宏观 政治、经济、财政、金融、货币政策的信息，关于股市的法律法规 的信息以及关于个股经营业绩的信息在投资决策中的重要性。2.情绪制约能力比较差，容易出现从众行为普通投资者往往对于股价的变动非常敏感，稍一上涨就欣喜若 狂，兴奋不已；稍

9、一下跌就又垂头丧气，心情郁闷。在这种心理状 态之下，即使普通投资者在入市之前有一个详尽的交易计划，但在 股票市场交易价格起伏不定的诱导下，普通投资者经常会丧失自我， 将一个原本制定好的投资策略抛于脑后，演变成跟风操作、追涨杀 跌，甚至最后变成随意和 式的非理 易。3.对投资股票的收益期望值往往严重偏离实际在普通投资者中，很多人进入股市的理由就是听说或本人亲自 看到别人在很短的时间内在股市获取了巨大的经济收益。因此，他 们在入市之初就给自己制定了一个短期快速暴富的目标。正是在这 种急功近利思想指导下，普通投资者的操作普遍表现得非常激进， 动辄满仓，并且频繁操作、频繁换股，看见哪个涨就买哪个，这就

10、 使得中国股市的换手率非常之高。2007 年度，中国证券市场仅印花 税一项就上缴税收 3 800 亿人民币就是很好的例证。二、普通投资 者投资失败的行为金融学分析行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉 的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金 融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在 很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证 券市场的价格决定及其变动具有重大影响。行为金融学的作用在于 确定了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用 和地位，否定了标准金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符 合金融市场的实际情况。

11、多年来理论学者们对于行为金融学进行了大量的研究，行为金 融学的研究表明，在金融市场中投资者的判断与决策过程会不由自 主地受到认知过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素的影响，以至于陷入认知陷阱，导致金融市场中较为普遍的认知偏差。认知 偏差的广泛存在导致了股价异常以及投资者行为的异常现象。通过 行为金融学研究发现的一些广泛存在于金融市场中的认知偏差现象 有以下几种。1.过度自信卡尔曼和托夫尔斯基（1979）等心理学家通过实证观察发现， 人们在形成自己的判断时，经常对自己的判断过于自信，高估自己 成功的机会，我们把这种心理现象称为过度自信。过度自信表现在 两个方面：一是夸大结果发生或不发生的可能性

12、，二是缩小可能发 生的结果的范围。De Bondt 和 Thaler（1990）的研究表明，人们在 预测中容易过分重视显著的信息，比如近期的新闻，而轻视长期趋 势等不那么突出的资料，即犯了基础比率谬误。Terrance Odean（1999）研究了过度自信在证券投资中的影响，表现为投资者 趋于过度频繁交易，而过度频繁交易会降低投资者的回报。过度自 信的一个结果是过度反应与反应不足。过度反应与反应不足，以及 与之相关的过度自信是行为金融学中最重要、研究最多的行为认知 偏差。2.保守主义偏差保守主义偏差由心理学家 Ward Edwards（1968，1982）提出， 是指在一定的环境下人们在面对新

13、的信息时不愿意理性地更改他们 的现有观念或信念，从而造成对信息的延迟反应。保守主义偏差主 要有两种表现：第一，固执偏差。人们在对不确定事物进行判断和 估值时通常会设定一个 普通投资者投资失败的行为金融学论文导读： 本论文是一篇关于普通投资者投资失败的行为金融学的优秀论文范 文,对正在写有关于投资者论文的写有一定的参考和指导作用,初始值，然后根据反馈信息对这个初始值进行修正。实验心理学表 明，这种修正往往是不完全的，人们的观念似乎“抛锚”于初始值。 第二，偏执偏差。偏执偏差指行为人不仅不依据新信息对他初始信 息进行修正，反而将新信息错误理解为对他的原有信念的进一步证 明，进而强化他对原有信念的信

14、心。例如，人们会对新信息进行选 择性识别，或对新信息进行有利于维护原有观念的“筛选”。3.损失厌恶与后悔厌恶损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失的 数量更加令他们难以忍受。研究发现，一项损失对人带来的影响大 约是同等收益给人带来影响的 2.5 倍。损失厌恶反映了人们的风险 偏好并不一致，当涉及的是收益时，人们表现为风险厌恶；当涉及 的是损失时，人们则表现为风险寻求。也就是说，受益时偏爱保守而受损时偏爱冒险。后悔厌恶是指人们作出错误决策时，对自己的 行为感到痛苦。为了避开后悔，人们常常作出许多看起来似乎是非 理性的行为，如投资者趋向于等待一定的信息到来后，才作出决策， 即便这些信

15、息对决策来讲并不重要，没有它们也能作出决策。如果 一个人想要避开后悔的痛苦，那就可能采取不理性的行为方式。损 失厌恶和后悔厌恶较好地解释了“处置效应”，即投资者倾向于过 长时间地持有亏损股，而过早地卖出赢利的股票。因为投资者赢利 时，面对确定的收益和不确定的未来走势时，为了避开价格下跌而 带来的后悔，倾向于风险规避而做出获利了结的行为；当投资者出 现亏损时，面对确定的损失和不确定的未来走势，为避开立即兑现 亏损而带来的后悔，倾向于风险寻求而继续持有股票。4.确认偏差与“阿 Q 精神”确认偏差是指一旦人们形成一个信念较强的假设或设想，他们 就会有意识地寻找有利于证实自身信念的各种证据，不再关注那

16、些 否定该设想的证据，并人为地扭曲新的信息。确认偏差会使得投资 者坚持错误的交易策略，导致定价错误的持续存在，直至非常强而 有力的证据出现才能迫使转变原有的信念。在证券市场上，由于确 认偏差的存在，当市场形成一种“价格将持续上涨”的信念时，投 资者往往对有利的信息或证据特别敏感或容易接受，而对不利的信 息或证据视而不见，从而继续买入并进一步推高股市；相反，当市 场形成恐慌式下跌时，人们又普通投资者投资失败的行为金融学由. zgl（1995）的研究表明美国股市不存在整体作用上的羊群行为，而 Chang（2000）的研究则表明，作为新兴市场的中国台湾和韩国股市 则存在羊群行为。宋军和吴冲锋（2001）运用.北京：中信出版社， 2012.2 赵锡军，魏建华.证券投资分析M.北京：中国人民大学出 版社，2011.3 石善冲，齐安甜.行为金融学与证券投资博弈M.北京：清 华大学出版社，2006.责任编辑 陈丹丹