金融风暴第二波扫盲VIE可变利益实体

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1、金融风暴第二波扫盲VIEVIE 可变利益实体可变利益实体vie 是英语单词，也是可变利益实体(Variable Interest Entities)和越南的缩写。可变利益实体是为企业所拥有的实际或潜在的经济来源，但是企业 本身对此利益实体并无完全的控制权，此利益实体系指合法经营的公司、企业 或投资。可可变变利利益益实实体体 ( (V Va ar ri ia ab bl le e I In nt te er re es st t E En nt ti it ti ie es s；V VI IE Es s) )：为企业所拥有 的实际或潜在的经济来源，但是企业本身对此利益实体并无完全的控制权， 此利

2、益实体系指合法经营的公司、企业或投资。 一般而言要符合 VIEs 范畴需符合几个个要件，投资此 VIEs 者虽拥有 此利益实体部分的权利，但无权进行公司的重大决策，换言之，董事会高层 人事更迭、投票等，此利益实体的投资人无权置喙。归类于VIEs 的投资项 目规模占企业本身的资本额必须很低。 根据美国会计准则 FIN 46-R 的规定，企业在财报中必须揭露 VIEs 可 能的最大亏损数字。这个做法看似保守，但实务上银行常在财报的注解中告 诉投资人，不必对这个最大亏损数字太过认真。 可变利益实体（ Variable Interest Entity)是美国标准会计准则 FIN46（FASB Inte

3、rpretion No. 46,关于企业合并）中关于（被投资）实 体的一个术语，是指投资企业持有具有控制性的利益，但该利益并非来自于 多数表决权。可变利益实体的概念与特殊目的实体（Special Purpose Entity）的概念相近。之所以要确认可变利益实体是由于投资企业需要将这 类利益实体纳入其并表报表的范围。 VIE(可变利益实体， Variable Interest Entities)，VIE 是 SPE(特殊 目的实体)一种 SPE 是一种寿命很短的公司。建立这样的公司的目的就是完 成某些具体的短期任务，比如规避金融风险 (通常是破产 )、避税或其他监 管风险。SPE 可以被一个以

4、上的实体拥有，其主要出资方常常是银行，都是 由和主要出资方银行没有牵连的 “孤儿”公司设立，这样发生亏损的时候 也不用并入银行的资产负债表 . VIE 和 SPE 的不同之处在于，根据美国 财 务会计标准委员会 (FASB)制定的 FIN46 条款规定：承担 VIE 主要风险和收 益的“第一受益人”需要把 VIE 资产合并入自己的财务报表，作为表内资产 加以披露。 VIE 是 2001 年安然丑闻之后产生的新概念。安然事件之前，一家公司对 另一家公司拥有多数投票权才会要求合并报表。安然事件之后，只要这个实 体符合 VIE 的标准，就需要合并报表 安然事件之后，美国财务会计标准委员会紧急出台了F

5、IN46。由于时 间紧迫，甚至没有来得及制定相关会计准则，而是做为一条解释性条款列在 ARB 51(关于合并报表的规定 )之下 根据 FIN46 条款，凡是满足以下三个条件任一条件的SPE 都应被视作 VIE，将其损益状况并入 “第一受益人 ”的资产负债表中： (1)风险股本很 少，这个实体 (公司)主要由外部投资支持，实体本身的股东只有很少的投票 权；(2)实体(公司)的股东无法控制该公司； (3)股东享受的投票权和股东 享受的利益分成不成比例。 设置这样的规定的目的，就是为了防止大的金融机构通过孤儿公 司控制表外资产，却能把大量的风险和收益隐藏。 FIN46 条可以保证，至 少有一家机构会

6、把这样的表外资产并入报表 2007 年 11 月，花旗集团惊爆出的 110 亿美元的资产减记，其中有很多 来源于之前隐藏着的 250 亿美元表外资产 V VI IE E 结结构构 ： 中国互联网公司大多因为接受境外融资而成为 “外资公 司”，但很多牌照只能由内资公司持有， MIIT 就明确规定 ICP 是内资公司 才能拥有的，所以这些公司往往成立由内地自然人控股的内资公司持有经营 牌照，用另外的合约来规定持有牌照的内资公司与外资公司的关系。后来这 一结构被推而广之，应用许多非互联网赴美上市的公司中。 这些公司通常 的做法是： 一、公司的创始人或是与之相关的管理团队设置一个离岸公司，比如在 维京

7、群岛(BVI)或是开曼群岛。 二、该公司与 VC、PE 及其他的股东， 再共同成立一个公司（通常是 开曼），作为上市的主体。 三、上市公司的主体再在香港设立一个壳公司，并持有该香港公司100%的股权。 四、香港公司再设立一个或多个境内全资子公司（ WFOE） 五、该 WFOE 与国内运营业务的实体签订一系列协议，达到享有VIEs 权益的目的，同时符合 SEC 的法规。 最近上市的世纪佳缘就是典型的该结构的公司（如下图），采用这种结 构的公司，好处有许多。最显著的就是一是有税收优势，二是能满足国家的 某些规定。 世纪佳缘 5 月 IPO 版本来公众对这种公司结构没有太多的关注，因为觉得无非是新瓶

8、装旧酒，就 是利润多绕了几次弯儿，最后利润的实质归属并没有发生改变，而国家也对 该结构采取默许的态度。不过，最近的 “支付宝事件 ”让投资者开始越来 越多的关注起相关的风险来。根据数家公司招股说明书及年报，大致归纳了 以下几类风险： 1、政策风险：国家相关部门对 VIE 结构采取默许的态度，目前并没有 实质的可操作的明文规定。一旦国家相关部委出台相应的规定，可能会对采 取 VIE 结构的公司造成影响。 例如，中国政府官方曾针对特殊的行业使用VIE 结构出台过相关的文 件。2006 年，中华人民共和国信息产业部（ MIIT）发表了关于加强外商 投资经营增值电信业务管理的通知 ，指出将会对互联网公

9、司使用 VIE 结 构进行密切审视。行业里把这当作是一个告诫性的信号，但没有禁止，因此 尽管对 VIE 结构的使用得到了缓和，但使用仍然在继续。 2、外汇管制风险：利润在境内转移至境外时可能面临外汇管制风险。 例如今年 5 月 10 日，世纪佳缘就在招股书中披露，其在中国境内开展业务 的两大子公司之一北京觅缘信息科技有限公司（以下简称北京觅缘）未能如 期取得国家外汇管理局审批的外汇登记证，世纪佳缘因此未能完成对北京觅 缘的首次出资。根据中国法律，商务部签发的外商投资企业批准证书也将失 效，而北京觅缘的营业执照将被北京当地的工商局吊销，它将不再是一个合 法存在的法人实体。 3、税务风险： VIE

10、 结构的公司将会涉及大量的关联交易以及反避税的 问题，也有可能在股息分配上存在税收方面的风险。比如新浪就在其年报中 披露，上市的壳公司没有任何业务在中国内地，如果非中国运营的境外壳公 司需要现金，只能依赖于 VIEs 向其协议控制方，及境内注册公司的分配的 股息。壳公司并不能保证在现有的结构下获得持续的股息分配。 4、控制风险：由于是协议控制关系，上市公司对VIEs 没有控股权， 可能存在经营上无法参与或公司控制经营管理的问题。 V VI IE E 结结构构案案例例 为了更直观的理解，举几个 VIE 结构的案例： 案案例例一一： 你是中国公民，在国内创立了一家企业A，业务很好，想去 上市（为了

11、融资、为了退出）。但是无法达到上交所和深交所的要求，即使 达到要求，对漫长的审批也无望。于是想到海外（香港、美国等）更容易上 市、方便融资和退出的市场去 IPO。 但你这家私人企业，要去海外上市，也需要中国证监会等部门审批的， 以“防止国内资产外流 ”。你又一次倒在审批的高墙下。 这时，有一位聪明绝顶的会计，想出个办法：在海外成立一家壳公司 B，B（或者通过其在国内设立的全资子公司C）与内资的公司 A 签订一份 几十年的协议，将 A 所有债务和权益都转给 B，B 以此在海外成功上市。史 称新浪模式，也就是 VIE 模式（可变利益实体 Variable Interest Entities）。目前

12、在海外上市的绝大多数中国企业，都采用该模式，包括新 浪、百度、腾讯、阿里巴巴 (1688)等。 案案例例二二： 你作为中国公民，在中国创立一家公司A，申领了各种许可证。一些行 业对外资进入有限制甚至被禁止，比如新闻网站、网络游戏、在线视频、在 线支付等，但对你这内资公司来说，都不是问题。 后来，想找点融资。发现极少有人民币基金（因为外汇管制的问题）， 而且很难和他们谈。但美元基金又不能直接投你的内资公司。于是，你在海 外注册了一家公司 B，基金将美元投给 B（你和基金都拥有 B 的股权）， B 再到国内注册成立一家外资全资子公司C。然后，A 和 C 之间，签订一份几 十年的协议， A 的所有债

13、务、权益全部由 C 承担和享有。也就是典型的 VIE 结构。以上两个案例，并非独立，有交叉，可能从创立企业、融资、领 取各种牌照、到海外上市，各环节均涉及VIE。雅虎披露支付宝被划转至马云名下的公司一事近期激起了千层浪，一时间 坊间众说纷纭。i 美股率先在支付宝风波是不是一场虚惊？一文中揭示了支 付宝的单一出资人为浙江阿里巴巴电子商务有限公司(下称浙江阿里巴巴，浙江 阿里巴巴法定代表人是马云，公司股东为马云和谢世煌,而后者为阿里巴巴集团 18 位创始人之一，两人分别投资 5.688 亿元和 1.422 亿元，持股比例为 8:2)， 并同时指出这家公司曾经与阿里集团是协议控制关系，详见下图：(来

14、源：阿里巴巴招股说明书)这种“协议控制“的方式，通常是境外注册的上市公司和在境内进行运营业 务的实体相分离，上市公司是境外公司，而境外公司通过协议的方式控制业务 实体。这种公司结构其实就是我们经常在赴美上市公司里提到的 VIE 结构,业务 实体是上市公司的 VIEs(可变利益实体)。所谓的 VIE，是 2001 年安然丑闻之后产生的新概念。安然事件之前，一家 公司对另一家公司拥有多数投票权才会要求合并报表。安然事件之后，只要这 个实体符合 VIE 的标准，就需要合并报表 .安然事件之后，美国财务会计标准 委员会紧急出台了 FIN46。根据 FIN46 条款，凡是满足以下三个条件任一条件 的 S

15、PE 都应被视作 VIE，将其损益状况并入“第一受益人”的资产负债表中：(1) 风险股本很少，这个实体(公司)主要由外部投资支持，实体本身的股东只有很 少的投票权；(2)实体(公司)的股东无法控制该公司；(3)股东享受的投票权和股 东享受的利益分成不成比例。采用这种结构上市的中国公司，最初大多数是互联网企业，比如新浪、百 度，其目的是为了符合工信部（MIIT）和新闻出版总署（GAPP）对提供“互联 网增值业务”的相关规定。中国互联网公司大多因为接受境外融资而成为“外资 公司”，但很多牌照只能由内资公司持有，MIIT 就明确规定 ICP 是内资公司才 能拥有的，所以这些公司往往成立由内地自然人控

16、股的内资公司持有经营牌照，用另外的合约来规定持有牌照的内资公司与外资公司的关系。后来这一结构被 推而广之，应用许多非互联网赴美上市的公司中。这些公司通常的做法是：一、公司的创始人或是与之相关的管理团队设置一个离岸公司，比如在维 京群岛(BVI)或是开曼群岛。二、该公司与 VC、PE 及其他的股东， 再共同成立一个公司（通常是开曼） ，作为上市的主体。三、上市公司的主体再在香港设立一个壳公司，并持有该香港公司 100%的 股权。四、香港公司再设立一个或多个境内全资子公司（WFOE）五、该 WFOE 与国内运营业务的实体签订一系列协议，达到享有 VIEs 权 益的目的，同时符合 SEC 的法规。最近上市的世纪佳缘就是典型的该结构的公司（如下图），采用这种结构 的公司，好处有许多。最显著的就是一是有税收优势，二是能满足国家的某些 规定。（来源：i 美股投资研报-世纪佳缘 5 月 IPO 版）本来公众对这种公司结构没有太多的关注，因为觉得无非是新瓶装旧酒， 就是利润多绕了几次弯儿，最后利润的实质归属并没有发生改变，而国家也对