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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市公司上市公司简评简评 非金属类建材非金属类建材 钢铁巨头带动耐材龙头共成长钢铁巨头带动耐材龙头共成长 北京利尔北京利尔 20112011 年报点评年报点评 事件事件 公布公布 20112011 年报年报 报告期内公司经营状况良好，公司实现营业收入 9.20 亿元，比 上年增长 29.92%；实现营业利润 1.29 元， 比上年增长 3.79% ； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.20 元， 比
2、上年增长 12.53%。 基本每股收益 0.223 元。利润分配方案：向公司全体股东每 10 股派发现金股利 0.50 元（含税） 。 简评简评 钢铁强国成就耐材龙头，集中度提高是耐钢铁强国成就耐材龙头，集中度提高是耐材行业发展趋势材行业发展趋势 国家钢铁强国政策将形成一批国际级的钢铁企业，对耐火材料的 质量、环保、后续服务等能力要求更高，这将带动耐火材料企业 的成长。钢铁行业行业集中度的提升，必然带动耐火材料行业集 中度的提升，公司属于耐火材料龙头，主要客户涵盖数十家大中 型钢铁制造企业， 产能扩张迅速， 为公司提高市场份额带来机遇。 公司将进一步深化大客户战略和优化整体承包经营模式，同时在
3、 提升为钢铁工业服务能力的基础上，逐步向其他行业用耐火材料 的发展，推进公司在煤化工领域耐火材料的市场占有率，形成公 司新的增长点。 公司收购兼并扩张步公司收购兼并扩张步伐大伐大，龙头地位凸显龙头地位凸显 公司在报告期内设立辽宁利尔向原材料基地靠拢；与包钢合资成 立包钢利尔，承接包钢耐材；收购马鞍山利尔开、与济南钢铁合 作，进军华东市场；与天津钢管厂签订战略采购协议 ，对下 一步在天津钢管推进整体承包模式有绝对优势。公司销售增长主 要得益于公司的大客户战略和整体承包的营销模式，公司国内市 场份额继续扩大，龙头地位进一步确立。 毛利率有所下滑，四季度回升毛利率有所下滑，四季度回升 报告期内，公司
4、 2011 年毛利率 32.52%，较 2010 年下降 2.02%， 主要原因包括：原材料采购成本上升如石墨价格较 2010 年上涨 50.07%，而公司原材料成本占比较大，造成毛利率有所下降；人 力资源成本上涨引起制造费用增加，导致毛利率下降；报告期内 新增客户较多，由于部分新增客户处于试生产初期，生产工艺与 生产环境缺乏稳定性，耐火材料消耗量较大，成本增高，造成毛 利率偏低。公司四季度毛利率回升较为显著。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 我们预测公司 12-13 年收入分别为 15.63 亿元和 24.15 亿元， 对应 EPS 分别为 0.43 元，0.70 元。公司的股票具有较
5、强的长 期投资价值。我们维持公司“买入”评级。 维持维持 买入买入 田东红田东红 010-85130599 执业证书编号：S1440510120013 韩梅韩梅 010-85130212 执业证书编号：S1440510120033 发布日期： 2012 年 3 月 23 日 当前股价： 11.07 元 目标价格 6 个月： 20 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 11.14/11.38 27.10/18.67 2.38/20.71 12 月最高/最低价（元） 44.78/7.18 总股本（万股） 54000.0
6、0 流通 A 股（万股） 15482.88 总市值（亿元） 59.78 流通市值（亿元） 17.14 近 3 月日均成交量（万） 386.54 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 table_report 12.01.19 整包模式意义凸显,行业整合加快推进 (更新) 11.10.25 布局上游，打造完整产业链 11.08.23 2011 年中报点评：收入稳健增长，毛 利率快速回升 北京利尔北京利尔(002392)(002392) 1 上市公司简评报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 北京利尔北京利尔 请参阅最后一页的重要声明 预测和比率预测和比率 2011 201
7、2E 2013E 营业收入（百万） 919.59 1562.59 2415.18 营业收入增长率 29.92% 63.61% 54.56% EBITDA（百万） 137.31 321.37 507.47 净利润增长率 12.53% 88.81% 62.64% ROE 6.30% 11.79% 16.09% EPS（元） 0.22 0.43 0.70 P/E 50.32 25.99 15.98 2 上市公司简评报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 北京利尔北京利尔 请参阅最后一页的重要声明 北京利尔营业收入及其增速北京利尔营业收入及其增速 单位：百万元单位：百万元 北京利尔整
8、体承包模式和直销模式收入占比北京利尔整体承包模式和直销模式收入占比 0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009001,000200620072008200920102011营业收入营业收入增速0%20%40%60%80%100%20072008200920102011整体承包直销资料来源：公司公告，中信建投证券研发部 北京利尔分地区销售收入占比北京利尔分地区销售收入占比 北京利尔分产品销售收入占比北京利尔分产品销售收入占比 0%20%40%60%80%100%20072008200920102011华北(元)华东(元)东北(元)中南(元)西
9、北(元)国外(元)0%20%40%60%80%100%20072008200920102011不定形耐火材料机压定型耐火制品功能耐火材料耐火预制件陶瓷纤维制品资料来源：公司公告，中信建投证券研发部 北京利尔季度毛利率变化北京利尔季度毛利率变化 北京利尔各产品毛利率情况北京利尔各产品毛利率情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%10%20%30%40%50%60%70%20072008200920102011不定形耐火材料机压定型耐火制品功能耐火材料耐火预制件陶瓷纤维制品资料来源：公司公告，中信建投证券研发部 3 上市公司简评报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.
10、COM.CN 北京利尔北京利尔 请参阅最后一页的重要声明 我国粗钢产量及其增速我国粗钢产量及其增速 单位：万吨单位：万吨 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-09粗钢产量粗钢产量增速4 上市公司简评报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 北京利尔北京利尔
11、请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 田东红：田东红：经济学硕士，建筑建材行业首席分析师。5 年建材行业从业经历，11 年证券行业研究经历。09 年今日投资评为最佳独立分析师和最佳行业分析师。2010 年带领团队获得新财富非金属建材行业最佳分析师第五名。 韩梅：韩梅：对外经济贸易大学金融学硕士，建材行业研究员。3 年证券行业从业经验。2010年新财富非金属建材行业最佳分析师（团队）第五名。 报告贡献人报告贡献人 王愫王愫 010-85156319 研究服务研究服务 社保基金销售经理社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 姜东亚 010-85156405 北京地区销售
12、经理北京地区销售经理 张博 010-85130905 张明 010-85130232 张迪 010-85130464 陈杨 010-85156401 黄玮 010-85130318 上海地区销售经理上海地区销售经理 李冠英 021-68825003 杨明 010-85130908 钱宏伟 021-68805057 戴悦放 021-68825001 深广地区销售经理深广地区销售经理 赵海兰 010-85130909 张娅 010-85130230 周李 0755-23942904 段佳明 010-85156402 王芳群 020-38816536 机构销售经理机构销售
13、经理 韩松 010-85130609 任威 010-85130923 何嘉 010-85156427 刘嫘 010-85130780 刘亮 010-85130323 5 上市公司简评报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 北京利尔北京利尔 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 $
14、stock_mark$stock_mark 重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更， 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参 考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下， 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、 刊发本报告， 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证
