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1、 投资要点：投资要点： 国际水利水电综合建设航母 四大业务板块完善产业链配置 中电建集团整体上市值得期待 报告摘要：报告摘要： 国际国际水利水电建设水利水电建设领域的领域的巨头巨头。 中国水电是我国乃至全球特大型综合建设集团之一，公司以工程承包为核心业务，同时开展电力投资与经营、设备制造与租赁及房地产开发业务。截止目前为止，中国 65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程由公司建设承包， 同时在海外市场目前在建的项目有 262 个。公司在国内外享有较高的品牌知名度，堪称“中国水电第一品牌”。 利用集团优势不断完善利用集团优势不断完善产业链配置产业链配置。 公司利用自身在水电建设领域积累的经验， 不
2、断向其他业务拓展， 目前已经形成了四大业务板块： (1)工程承包业务： 包括水利水电工程承包和非水利水电工程承包 （公路、铁路、市政建设等）；（2）电力投资与运营业务：目前已经形成了水电、风电和火电三个领域全面投资的格局；（3）房地产业务：中档城市栖居楼盘为主； （4）设备制造租赁：提升全产业链竞争优势。 期待政府主导下的重组大戏登台上演期待政府主导下的重组大戏登台上演。 国务院国资委拟将中国水电集团、中水顾问集团及其他业务集团重组为中国电力建设集团有限公司。同时，将中国水电作为资本运作平台，将中水顾问集团的水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入公司，再将其他电网辅业相关业务注
3、入。此番重组过后，公司将具备从勘探到设备生产销售的完整产业链，业务能力得到大幅提升。 风险因素。风险因素。产业政策、汇率及海外政治经济环境波动风险。 盈利预测及申购建议。盈利预测及申购建议。我们预计公司 2011-2013 年全面摊薄后的每股收益为 0.39 元、0.50 元和 0.61 元，合理价值区间为 5.0-6.3 元，对应的申购区间为 4.255.36 元/股。 主要经营指标主要经营指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 75540.17 101494.48 116619.45 136057.73 158558.69 同比增长率 24.25
4、% 34.36% 14.90% 16.67% 16.54% 净利润（百万） 2289.73 2911?07 3905.76 5020.57 6115.75 同比增长率 80.90% 27.14% 34.17% 28.54% 21.81% 每股收益(元) 0.227 0.288 0.387 0.497 0.606 净资产收益率 23.34% 26.99% 12.28% 13.82% 14.62% ? 建筑建材建筑建材行业研究组行业研究组 分析师：分析师： 周蓉姿周蓉姿（ S1180210060004) 电话：010-88085996 Email： 联系人：联系人： 刘纯钦刘纯钦 本次发行情况本次
5、发行情况 发行前总股本（百万股） 66,00 本次发行（百万股） 35,00 发行后总股本（百万股） 101,00 2010 年每股收益（摊薄后） 0.29 元 主要指标（主要指标（2010 年）年） 每股净资产 3.74 元 毛利率 12.48% 流动比率 0.64 倍 速动比率 0.57 倍 应收账款周转率 6.39 次 资产负债率(合并报表) 88.51% 净资产收益率（加权平均） 26.99% 江河幕墙江河幕墙(601886)/(601886)/新股报告研究新股报告研究 江河幕墙江河幕墙(601886)/(601886)/新新中国水电中国水电(601669)/(601669)/新股申购
6、报告新股申购报告 水利水电建设航母 A 股起航 请务必阅读正文之后的免责条款部分 table_page 中国水电（中国水电（6001669）/新股申购报告新股申购报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 19 页 目录目录 一、公司简介一、公司简介 . 4 二、四大业务联创二、四大业务联创“中国水电第一品牌中国水电第一品牌”. 6 （一） 工程承包业务 . 6 （二） 电力投资与运营业务 . 9 （三） 房地产开发业务 . 10 （四） 设备制造与租赁 . 12 三、驰骋海外市场的国际水电巨头三、驰骋海外市场的国际水电巨头. 12 （一）海外工程承包业务 . 13 （二）海外投资
7、业务 . 14 四、募投项目分析四、募投项目分析 . 14 五资源重组打造水电航母五资源重组打造水电航母 . 15 六盈利预测及申购建议六盈利预测及申购建议 . 15 table_page 中国水电（中国水电（6001669）/新股申购报告新股申购报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 19 页 图表 图 1: 2010 年公司业务分块营业收入构成 . 4 图 2: 2010 年公司业务分区域营业收入构成 . 4 图 3: 2010 年公司业务分块毛利构成 . 5 图 4:2010 年公司业务分区域毛利构成 . 5 图 5: 2008-2011H1 公司业务分块毛利率趋势 . 5 图 6: 2008-2011H1 公司业务分区域毛利率趋势 . 5 图 7: 2008-2011H1 公司工程承包业务收入（万元） . 6 图 8: 2008-2011H1 公司工程承包业务毛利率变化 . 6 表格 表 1：本次 A 股发行前后股本变动情况 . 5 表 2：中国水电近年来代表性项目 . 7 表 3：水利发展相关指引性政策 . 8 表 4：公司已披露电力投资项目 . 10 表 5：公司近年来已完成的房地产开发项目 .
