走进充满活力的浙江中小板联合调研

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1、 “走进充满活力的浙江中小板”联合调研“走进充满活力的浙江中小板”联合调研 报喜鸟（002154） ：天高任我飞 增持报喜鸟（002154） ：天高任我飞 增持（维持）（维持）联系人 于化海 联系人 于化海 010-66045590 纺织服装行业纺织服装行业 2008 年年 3 月月 19 日日事件描述： 事件描述： 天相投顾作为国内规模最大的独立证券研究机构，于2007年倡导成立“券商联盟” ，基于天相投顾的研究平台与国内券商进行全方位的、深度的证券研究合作。天相目前作为业内唯一一家全面覆盖中小企业板上市公司的研究机构，近四年来对中小板上市公司进行了持续的跟踪研究，具备较深厚的研究积累。 浙

2、商证券地处中国经济发达、民营企业发展最为活跃的浙江省，在中小企业板上市公司研究领域具有无可替代地缘优势，未来几年浙商证券的研究覆盖地域和市场影响力将会辐射整个长三角地区。 2008年3月， 天相浙商证券联盟 “强强合作” ， 隆重推出大型系列调研活动 “走进充满活力的浙江中小板” ，对浙江地区近20家中小企业板上市公司进行联合调研。3月19日，正值公司07年报披露之际，天相浙商证券联盟对报喜鸟（002154）进行了实地调研，并与公司高管就公司07年业绩、经营情况，以及未来品牌发展战略作了深入的交流。 评论： 评论： ? 07年度业绩靓丽。07年度业绩靓丽。公司是中等规模的西服、衬衫品牌内销民营

3、企业，产品主要包括“报喜鸟”品牌西服、衬衫等男士系列服饰产品。07年度，公司实现4.68亿元，同比增长35.82；营业利润1.04亿元，同比增长87.89； 净利润8,293万元， 同比增长96.70； 分配预案为每10股转增10股派1元 （含税） ， 按最新股本9600万股摊薄后每股收益为0.86元，远超过我们0.70元和市场0.63元的盈利预测，业绩大幅超预期。 ? 业绩增长主要原因在于单店销售增加及毛利率提升。业绩增长主要原因在于单店销售增加及毛利率提升。报告期内，公司小幅扩增店铺34家至585家，销售收入快速增长主要原因还是单店销售额的增长。同时，随着品牌提升，公司部分产品提价8%-1

4、0%，致使公司07年度综合毛利率达到47%,同比上升近8个百分点。单店销售增加和毛利率提升是公司收入和盈利增长点主要原因。 ? 税收优惠致使业绩锦上添花。税收优惠致使业绩锦上添花。公司07年度实现的净利润8,293万元，高于业绩快报披露的7,768万元，主要原因在于期间公司乡镇企业税收优惠以及计提应计福利费用冲减掉了部分管理费用，此外，投资国产设备抵免企业所得税获得批准、 技术开发费税收优惠等多种因素致使公司07年度实际所得税率仅为17.86%,其中只有技术开发费税收优惠是可持续的，估计公司08年度实际所得税率在23%左右。 ? 收购宝鸟，一举多得。收购宝鸟，一举多得。公司发布07年报的同时发

5、布变更部分IPO募集资金投向公告，拟变更年产10万套中高档西服技改项目和年产60万件中高档衬衫技改项目。原计划用于投资西服和衬衫项目的募集资金9,604万元加公司自有资金共计12,254万元， 用于收购上海宝鸟服饰有限公司80股权， 并于08年3月17日完成对宝鸟服饰收购的股权转让手续。宝鸟服饰现有年产西服50万套、衬衫40万件产能，并有西服10万套、衬衫20万件扩产计划，报喜鸟收购宝鸟服饰不仅可达到原募资项目计划的产能扩张需要，还获得了宝鸟服饰团购业务和网络直销业务的优势和经验，在解决产能瓶颈的同时，实现了品牌零售、商务装团购和网络直销业态的多样化，可谓一石多得，明智之举。考虑到宝鸟服饰并表

6、因素，我们预计08年公司收入和净利润分诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 调 研 简 报公 司 研 究 / 调 研 简 报诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值别达到8.5亿元和1.35亿元。 ? 品牌精耕细作，渠道稳步扩张。品牌精耕细作，渠道稳步扩张。公司在品牌发展战略中提到，未来将以报喜鸟服饰为突出品牌，进行适当的业态多样化，配合高级量身定制业务，推出尊贵经典、高贵商务和时尚个性三种Saint Angelo子品牌系列品牌服饰产品，同时试水BONO品牌的网络直销营销模式，精心打造品牌的

7、差异化以及业态的多样化。至于营销渠道上，公司预计2010年，各种分公司、营销网点和办事处将稳步扩张到1290家，是目前规模的2倍左右。 ? 营销网络选址变更基本不会影响项目预期收益。营销网络选址变更基本不会影响项目预期收益。报告期内，全国房价高歌猛进，综合权衡运营成本及其他因素公司两度更改连锁营销网络建设项目的城市选址，此举利于成本费用的控制以及项目的及时推进。公司原计划选址一线城市，目的是为了打造品牌号召力和美誉度，从而带动二线城市的盈利增长，但不管怎样，从目前来看，公司主要的盈利还是主要来自于二线城市，一、二线城市营业网点布局的调整短期内对盈利影响有限。 ? 盈利预测及评级。盈利预测及评级

8、。我们暂时维持前期对公司08-09年每股收益分别为1.10元和 1.29元的盈利预测，维持“增持”投资评级。由于公司变更募资投向转向收购宝鸟服饰，缩短了产能达产周期，使募集资金迅速产生效益，势必需要调整公司预测，具体的盈利预测调整请关注我们后续推出的调研深度报告。 ? 风险提示：风险提示：1.人民币升值持续、出口退税率再下调预期等因素致使外贸环境趋紧，原材料价格上涨、劳动力成本上升造成内压，内忧外患的市场环境使纺织服装行业整体不容乐观；2.公司07年末较06年末存货增加25%，不打折经营策略致使公司存在一定的库存积压风险；3.公司业态多样化过程中存在较多步确定性因素，尤其是网上直销业务，电子商

9、务平台的运作还处于起步阶段。 附表 1.公司主营产品产销情况预测。 产品 产品 项目 项目 2004 年 2004 年 2005 年 2005 年 2006 年 2006 年 2007 年 2007 年 2008 年 2008 年 2009 年 2009 年 产能（万件） 30303030 30+5030+50+10产量（万件） 25.9027.3723.1728.5 8090外购（万件） 1.080.120.310.5 00销量（万件） 23.9824.7527.5029.00 80.0090.00产销率 88.92%90.05%117.14%100.00% 100.00%100.00%销售

10、收入（万元） 10,77211,36112,79816,233 47,02054,485销售成本（万元） 7,4917,6728,5559,221 27,17631,491单位售价（元/件） 449459465560 588605上衣 单位成本（元/件） 312310311324 340350产能（万条） 30303030 30+5030+50+10产量（万条） 28.6827.3121.7628.00 8090外购（万件） 8.0812.6313.3210.00 00销量（万条） 33.0634.5838.9840.00 8090产销率 89.93%86.59%111.12%105.26%

11、100.00%100.00%销售收入（万元） 6,9357,0078,05010,583 22,22525,753销售成本（万元） 4,7804,6765,0556,033 12,66914,680西裤 单位售价（元/条） 210203206265 2782862 公 司 研 究 / 调 研 简 报公 司 研 究 / 调 研 简 报诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值单位成本（元/条） 145135130151 158163产能（万件） 30303030 30+4030+40+20产量（万件） 0000 4060外购（万件） 24.4229.4530.1030.00 00销量

12、（万件） 24.4229.4530.1030.00 4060产销率 100.00%100.00%100.00%100.00% 100.00%100.00%销售收入（万元） 2,9643,5283,7303,925 5,4968,656销售成本（万元） 1,6131,8912,0091,946 2,8564,498单位售价（元/件） 121120124131 137144衬衫 单位成本（元/件） 66646768 7175营业收入（万元） 营业收入（万元） 20,67120,67121,89621,89624,57724,57730,742 30,742 74,74074,74088,89388

13、,893合计 合计 营业成本（万元） 营业成本（万元） 12,33712,33712,41312,41313,67713,67715,321 15,321 39,91739,91746,24646,246*注：1 公司分产品收入成本预测 08 年考虑了宝鸟服饰的并表因素，09 年考虑了宝鸟服饰的产能扩张因素。 资料来源：公司公告 天相投顾 3 公 司 研 究 / 调 研 简 报公 司 研 究 / 调 研 简 报诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天

14、相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本

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