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1、 1 / 27 Table_Industry财富管理行业专题报告 Table_Industry1证券研究报告行业研究 非银行金融行业 东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 大时代与新格局大时代与新格局 关注财富管理行业的崛起关注财富管理行业的崛起 增持（维持）增持（维持） 前言：前言：近年来，以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，中国市场近年来，以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，中国市场财富财富 管理需求高度景气，管理需求高度景气，近期热销的“爆款基金”亦充分印证。此外，近期热销的“爆款基金”亦充分印证。此外，泛资管领域泛
2、资管领域 监管革新带来新的挑战与机遇，监管革新带来新的挑战与机遇，我们我们看好看好财富管理行业迎来大时代与新格局。财富管理行业迎来大时代与新格局。 投资要点投资要点： 消费升级驱动消费升级驱动中国财富管理中国财富管理崛起崛起，对标海外对标海外我们我们看好看好三三倍倍以上以上增长空间增长空间： 根据波士顿咨询统计， 2016 年全球私人金融财富增长 5.3%， 而以中国为龙 头的亚太地区增速达到 9.5%，领衔全球，且中国增速高达 13%。考虑中国 私人财富规模位居亚太首位、 全球第二， 且波士顿咨询预计亚太 20172021 年对全球增量私人财富的贡献比重将达到约 41%，中国财富管理机构有望
3、 面临广阔的增量需求，对标海外，我们估算行业存在三倍以上增长空间。 我们认为，财富增长源于居民收入提升，未来消费升级驱动投资理财意识 崛起，财富管理需求有望迎来爆发。近期，多款由明星基金经理管理的基 金募资热销（例如东方红睿玺、兴全合宜、嘉实核心优势等产品单日热销 百亿甚至数百亿） ，已充分印证我国财富管理需求端的高度景气。资管新规资管新规+房产限购推动散户机构化、 现金产品化，房产限购推动散户机构化、 现金产品化，加加速财富管理进程速财富管理进程： 从 监管角度而言，市场预计 2017 年 11 月出台的资管新规（征求意见稿）将 打破资产管理行业固有格局，刚性兑付、通道嵌套等低价值率业务模式
4、将 受限制 （例如银行理财产品由保本型转为净值型） ， 具有主动管理特色的产 品将受追捧。从大类资产轮动角度而言，我们预计中国居民资产配置将迎 来新一轮变迁（过去十年，居民资产配置由现金/储蓄向房地产和金融资产 大幅转移） ，随着房地产政策全面收紧、限购持续推进，未来金融资产的配 置意义将愈发重要，投资比例有望提升。我们判断，在未来散户机构化、 现金产品化的主流趋势中，专业化的资管机构在变局中将迎来新机遇。全新监管体系重塑格局，品牌优势鲜明、主动管理领先者将最受益全新监管体系重塑格局，品牌优势鲜明、主动管理领先者将最受益：目前 国内市场提供财富管理的机构包括私人银行、专业财富管理公司、信托及
5、其它金融机构的高净值财富管理中心等，而泛资产管理领域则涵盖银行理 财、信托、券商资管、基金及其子公司等。未来，资管新规落地后或将重 塑行业格局，打破刚兑后专业化的主动投资能力将成为资产管理人的核心 竞争优势（且将形成强者恒强的马太效应，例如“明星爆款”基金产品持 续热销） ， 而品牌及对接优质资产的能力将成为第三方财富管理机构的核心 竞争优势。我们预计财富管理业务将迎来发展契机，且将聚焦专业化、品 牌化，行业龙头有望强者恒强，我们看好主动投资能力领先、金融牌照资 源丰富、品牌优势鲜明的大型第三方财富管理机构实现规模高增长。投资建议投资建议及相关个股及相关个股：纵览全球，中国财富管理行业长期发展
6、空间广阔， 在资管新规+房地产限购推动的行业变局中，财富管理有望进入专业化时 代， 金融资产配置意义大幅提升。 我们看好财富管理行业中长期发展前景， 未来金融牌照齐全、品牌资源优势鲜明、主动管理领先的财富管理机构将 持续受益。相关个股：相关个股：诺亚财富（诺亚财富（NOAH.N） 、泛华金控（） 、泛华金控（FANH.O） 、钜派） 、钜派 投资（投资（JP.N） 、东方财富（、东方财富（300059.SZ） 、中金公司（） 、中金公司（3908.HK） 。风险提示：风险提示：1）财富管理需求不及预期；2）行业竞争加剧造成盈利能力下 降；3）监管持续趋紧抑制行业创新。股价走势股价走势 相关研究
7、相关研究 1、 证券行业深度报告：结构主动 优化，龙头集中度提升证券行业深度报告：结构主动 优化，龙头集中度提升观 海外投行兴衰，悟国内券商未 来，观 海外投行兴衰，悟国内券商未 来，20180119 2、 保险行业保险行业 2018 年投资策略年投资策略-中 国全球寿险增长新引擎，中 国全球寿险增长新引擎， 20171227 Table_Author2018 年年 02 月月 09 日日 首席证券分析师首席证券分析师 丁文韬丁文韬 执业证书编号： S0600515050001 研究助理研究助理 马祥云马祥云 021-60199760 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 执业证书编号： S
8、0600515050002 证券分析师证券分析师 胡胡 翔翔 执业证书编号： S0600516110001 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深300非银行金融1 4 9 1 0 3 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 1 1 1 4 : 3 12 / 27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 目目 录录 1. 消费升级驱动，中国财富管理迎来时代机遇消费升级驱动，中国财富管理迎来时代机遇 . 5 1.1. 我国私人财富强劲增长，财富管理面临蓝海
9、市场 . 5 1.2. 收入增长+消费升级驱动，财富管理需求强势崛起. 6 1.3. 万能险、基金先后受追捧，印证投资理财需求高景气 . 7 2. 资产配置迎来新一轮变迁，金融资产站上风口资产配置迎来新一轮变迁，金融资产站上风口 . 9 2.1. 资管新规打破刚性兑付，理财产品向净值化转型 . 9 2.2. 房地产限购升级，金融资产的配置意义进一步提升 . 9 2.3. 现金产品化+散户机构化，专业化财富管理需求爆发. 11 3. 监管重塑格局，品牌优势监管重塑格局，品牌优势+主动管理助推主动管理助推强者恒强强者恒强 . 13 3.1. 中国财富管理偏重渠道业务，未来将与泛资管融合发展 . 1
10、3 3.2. 监管体系革新，泛资管各子行业面临新的挑战和机遇 . 14 3.3. 主动管理和品牌特色为核心，先发龙头优势稳固 . 17 4. 相关个股相关个股 . 19 4.1. 诺亚财富：全牌照龙头打造综合金融服务平台 . 19 4.2. 泛华金控：保险代理优势鲜明，驱动业绩高增长 . 20 4.3. 钜派投资：激励机制灵活，房地产投资优势凸显 . 22 4.4. 东方财富：零售财富管理龙头，打造互联网金融生态圈 . 22 4.5. 中金公司：聚焦高净值财富管理，收购中投证券拓展客群 . 24 5. 风险提示风险提示 . 26 1 4 9 1 0 3 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2
11、0 1 8 0 2 1 1 1 4 : 3 13 / 27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录图表目录 图表图表 1：20142021E 全球全球私人财富总额（万亿美元）私人财富总额（万亿美元） . 5 图表图表 2：20152021E 全球私人金融财富增速全球私人金融财富增速 . 5 图表图表 3：2016 年全球私人金融财富增长驱动力年全球私人金融财富增长驱动力 . 6 图表图表 4：2016 年全球私人金融财富资产配置结构年全球私人金融财富资产配置结构 . 6 图表图表 5：20022017 年居民可支配收入及增速年居民可支配收入及增速 . 6 图表图表 6：2015 年以来消费同比增速超过投资年以来消费同比增速超过投资 . 6 图表图表 7：20062017E 个人可投资资产规模及增速个人可投资资产规模及增速 . 7 图表图表 8：20062017E 各类个人可投资资产各类个人可投资资产 CAGR . 7 图表图表 9：20062017E 高净值人群总体人数（单位：万人）高净值人群总体人数（单位：万人） .
